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居民杠桿還能修復嗎?

去年以來(lái),居民部門(mén)在提前還貸的同時(shí)大量增加存款,“提前還貸潮”、“超額存款”引起市場(chǎng)關(guān)注。

什么原因導致了這一現象?東方證券在周四的報告中分析指出,居民總資產(chǎn)的主要驅動(dòng)力來(lái)自住房資產(chǎn),住房市場(chǎng)波動(dòng)之下居民資產(chǎn)、負債增速均顯著(zhù)放緩。

居民資產(chǎn)從理財到存款的“搬家”導致了“超額存款”,而“提前還貸潮”主因是利率波動(dòng),風(fēng)險偏好改變催化了還貸行為。


(資料圖片僅供參考)

至于居民杠桿還能不能修復,東方證券認為,隨著(zhù)經(jīng)濟修復,以及地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖的助力,居民負債或緩步上升。

居民資產(chǎn)、負債增速去年均放緩

地產(chǎn)是居民資產(chǎn)端最主要的驅動(dòng)力,占比高,波動(dòng)大。去年在住房市場(chǎng)波動(dòng)之下,居民資產(chǎn)、負債增速均顯著(zhù)放緩。

根據東方證券分析師陳至奕介紹,住房資產(chǎn)的增長(cháng)源于居民購房和房?jì)r(jià)增長(cháng),然而:

2022年商品房銷(xiāo)售額下降了27%,降幅超過(guò)2008年;

同時(shí)住房?jì)r(jià)格漲幅也在回落,以至于近年來(lái)住房資產(chǎn)升值幅度勉強趕上住房折舊——若以70年分攤折舊,則資產(chǎn)價(jià)格需要年均上漲1.4%才能抵消折舊。

東方證券指出:

若以2020-2022年商品房銷(xiāo)售額和房?jì)r(jià)走勢線(xiàn)性外推,則2019-2022年住房資產(chǎn)的增速分別為10.9%、9.9%、8.6%和4.1%,這也意味著(zhù)2022年居民總資產(chǎn)增速顯著(zhù)放緩。

與此同時(shí),居民債務(wù)增速也在同步放緩,根據東方證券推算:

2019-2022年居民負債增速分別為14%、13%、11%和5%,以往數據顯示居民負債端的增速一般略高于資產(chǎn)端,對應居民資產(chǎn)負債率的持續提升。

“超額存款”來(lái)自資產(chǎn)搬家

年初,居民存款一度破紀錄,“超額存款”現象引發(fā)關(guān)注。

東方證券指出,“超額存款”很大程度上來(lái)自理財到存款的“搬家”。

銀行存款和理財產(chǎn)品都是居民金融資產(chǎn)配置的主要方向,2022年末理財凈值下跌引發(fā)的“理財贖回潮”加速了居民資產(chǎn)由理財到存款,而由消費支出下降貢獻的“超額儲蓄”則較為有限?!?/p>

從該角度來(lái)看,東方證券認為,超額儲蓄釋放對消費的提振作用有限:

則過(guò)去三年累計超額儲蓄約1萬(wàn)億,為2022年社會(huì )消費品零售總額的2.4%,超額儲蓄釋放對今年消費的提振作用較為有限,并且過(guò)去幾年住房資產(chǎn)增速放緩對總資產(chǎn)的負面影響大于超額儲蓄對總資產(chǎn)的拉動(dòng)。?

“提前還貸”主因是短期因素?早償率并沒(méi)有顯著(zhù)抬升

東方證券指出,盡管去年掀起“提前還貸潮”,但住房貸款早償率的中樞并沒(méi)有顯著(zhù)抬升。

指標和熱度相背離的原因有兩點(diǎn):

一方面部分銀行為“提前還貸”設置了門(mén)檻,不少媒體報道了“房貸提前還款難”的現象;

另一方面是由于此次引發(fā)熱議的“提前還貸潮”是居民主動(dòng)償還未到期房貸,而以前的“提前還貸”通常與二手房交易綁定,“先解押后過(guò)戶(hù)”的交易模式使得居 民在二手房交易過(guò)程中需要先償還房貸,這反映的是房地產(chǎn)景氣度的提升而非下降,通常帶來(lái)居民資產(chǎn)負債表的擴張而非收縮。

而至于提前還貸的原因,東方證券指出,利率波動(dòng)可能是最主要的原因,風(fēng)險偏好改變以及近些年房貸支出占比的增長(cháng)可能進(jìn)一步催化了居民提前還貸行為。短期來(lái)看利差可能繼續驅動(dòng)居民選擇“提前還貸”。

2020年以來(lái),住房貸款利率和理財收益率雙雙下行,但理財收益率相對下降幅度更大,尤其是對于2019-2021年購房的群體而言,其獲得理財收益的“機會(huì )成本”與房貸利率的實(shí)際成本差距過(guò)大。

例如,2021年住房貸款加權平均利率為5.49%,2021年至今5年期LPR下降了0.35個(gè)百分點(diǎn),因而2021年購房者當前的住房貸款加權平均利率為5.14%,而2022年下半年理財(6個(gè)月)的平均年化收益率僅為2.27%,兩者的利差高達2.87個(gè)百分點(diǎn)。

居民負債或緩步上升

居民債務(wù)在經(jīng)歷了十余年的快速增長(cháng)后戛然而止,是否意味著(zhù)已到“極限”?

東方證券認為,經(jīng)濟修復,還有來(lái)自地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖的助力,因城施策、保交樓的持續推進(jìn)有望推動(dòng)今年地產(chǎn)銷(xiāo)售實(shí)現溫和復蘇,居民債務(wù)的增速有望提升。

居民債務(wù)水平的分母端增速下降,約束了居民債務(wù)的擴張。若今年GDP增速與兩會(huì )制定的5%的目標相等,對應名義GDP大概在7%左右,居民新增貸款也將從去年的3.83萬(wàn)億提高至5.7萬(wàn)億。

東方證券進(jìn)一步指出,總的來(lái)看,居民債務(wù)整體擴張的空間相對有限,不過(guò)2022年居民債務(wù)還面臨經(jīng)濟增速下降、地產(chǎn)下行周期等影響,而今年諸多限制因素都已改善,居民債務(wù)的增速有望提升,但斜率可能偏緩。

本文主要摘取自東方證券報告《居民杠桿還能修復嗎?》,分析師陳至奕(執業(yè)證書(shū)編號:S0860519090001)、孫金霞(執業(yè)證書(shū)編號:S0860515070001)、陳瑋(執業(yè)證書(shū)編號:S0860522080003)

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