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環(huán)球熱門(mén):信貸分歧再現,存貸利率會(huì )調整嗎?

核心觀(guān)點(diǎn)


(相關(guān)資料圖)

資金利率回落,央行大幅回籠。本期為4月第一周,隨著(zhù)3月下旬降準落地和月末財政存款下放,跨季后銀行間資金利率明顯回落,與此同時(shí),央行逆回購順勢大幅回籠,DR007 在期初明顯回落后有所上行。逆回購貢獻的超儲比率往往與銀行間流動(dòng)性寬裕程度負相關(guān),本期末央行逆回購余額已回落至290億元,銀行間流動(dòng)性中性偏寬,下周后半周進(jìn)入4月稅期,4月又是稅收大月,預計屆時(shí)央行逆回購會(huì )再次放量,銀行間流動(dòng)性會(huì )略有收斂,廣義流動(dòng)性也面臨短期壓力測試。

票據利率明顯下行,信貸預期再現分歧。4月初跨季后票據轉貼現利率明顯回落,市場(chǎng)又開(kāi)始對4月信貸產(chǎn)生悲觀(guān)預期,但我們認為可以樂(lè )觀(guān)一些。市場(chǎng)的悲觀(guān)預期一方面源自過(guò)去幾年經(jīng)濟動(dòng)能和信貸需求前高后低引起的思維慣性,另一方面源自今年兩會(huì )政策基調和經(jīng)濟目標低于預期的線(xiàn)性外推。但從近期服務(wù)業(yè) PMI、央行調查問(wèn)卷和旅游消費感知來(lái)看,經(jīng)濟仍在復蘇通道中,信貸需求也會(huì )繼續恢復。4月是信貸小月,去年4月由于疫情導致基數極低,今年4月銀行信貸規劃缺乏合適參照系,可能導致銀行對4月信貸供需格局產(chǎn)生分歧,這種情況下月初票據利率對信貸需求的指向意義不強,我們預計在去年極低基數上,4月信貸大概率繼續維持同比多增,信貸結構也會(huì )明顯改善。

近期市場(chǎng)關(guān)注存貸款利率調整的可能。雖然引導存款利率下行是大部分銀行期待,往后看也有空間,但由于存款競爭存在囚徒困境特征,同時(shí)銀行體系對存款利率市場(chǎng)化調整機制也還在摸索期,全行業(yè)存款利率下行還需要央行引導,目前是否時(shí)機已到還有待觀(guān)察。貸款利率引導權限在更高決策部門(mén),一季度信貸超預期,貸款利率和銀行息差也在歷史低位,繼續引導貸款利率下行可能不是當前信貸政策的重心,預計近期 LPR 下調概率不高。

本期觀(guān)察:央行回籠、信貸分歧和存貸利率

本期觀(guān)察區間為2023年4月1日~2023年4月7日。

資金利率回落,央行大幅回籠。本期為4月第一周,隨著(zhù)3月下旬降準落地和月末財政存款下放,跨季后銀行間資金利率明顯回落。與此同時(shí),央行逆回購順勢大幅回籠,本期央行公開(kāi)市場(chǎng)共開(kāi)展290億元7天逆回購操作,逆回購到期11,610億元,凈回籠11,320億元,隨著(zhù)央行大幅凈回籠,DR007在期初回落后有所上行,日度走勢與去年同期類(lèi)似(見(jiàn)圖3)。

我們前期降準點(diǎn)評(《如何理解歷史唯二的 3 月份降準?》)中提及,逆回購貢獻的超儲比率往往與銀行間流動(dòng)性寬裕程度負相關(guān)。本期末央行逆回購余額為290億,央行逆回購從歷史性高值回落至0附近,銀行間流動(dòng)性中性偏寬,這種狀態(tài)在3月上旬也有體現,但3月中旬稅期開(kāi)始后,逆回購規模又快速上升,DR007也隨之上升。下周后半周進(jìn)入4月稅期,4月又是稅收大月,我們預計屆時(shí)央行逆回購會(huì )再次放量,銀行間流動(dòng)性會(huì )略有收斂,同時(shí)廣義流動(dòng)性也面臨短期壓力測試。

票據利率明顯下行,信貸預期再現分歧。3月末,票據轉貼現利率明顯沖高,一定程度上扭轉了前期市場(chǎng)對3月信貸的悲觀(guān)預期。但是跨季后,4月初票據轉貼現利率明顯回落,利率走勢與去年同期類(lèi)似(見(jiàn)圖5),市場(chǎng)又開(kāi)始對4月信貸產(chǎn)生悲觀(guān)預期,但我們認為可以樂(lè )觀(guān)一些。

事實(shí)上,這種悲觀(guān)預期在2、3月已有體現。1月信貸超預期后,2月市場(chǎng)擔心需求被透支,而2月信貸又超預期。隨后市場(chǎng)又擔心3月信貸需求被透支,目前我們預期3月信貸繼續維持較好態(tài)勢(見(jiàn)3月社融前瞻《預計社融增速9.9%》),市場(chǎng)的悲觀(guān)預期一方面源自過(guò)去幾年經(jīng)濟動(dòng)能和信貸需求前高后低引起的思維慣性,另一方面源自今年兩會(huì )政策基調和經(jīng)濟目標低于預期的線(xiàn)性外推。但從近期服務(wù)業(yè)PMI、央行調查問(wèn)卷和旅游消費感知來(lái)看,經(jīng)濟仍在復蘇通道中,內生信貸需求也會(huì )繼續恢復。

4月本身是信貸小月,去年4月由于疫情導致基數極低,今年4月銀行信貸規劃缺乏合適參照系,可能導致銀行對4月信貸供需格局產(chǎn)生分歧,這種情況下月初票據利率對信貸需求的指向意義不強,不必過(guò)多關(guān)注。我們預計,在去年極低基數上,4月信貸大概率繼續維持同比多增,同時(shí)信貸結構也會(huì )明顯改善。

近期市場(chǎng)又關(guān)注存貸款利率調整的可能,我們的理解如下。

關(guān)于存款利率。目前存款基準仍在,但短期調整可能性較低,存款利率的調整主要依賴(lài)存款自律機制引導(主要是引導上浮幅度),銀行自身也有一定自由裁量權。存款自律機制改革和下行引導從21年開(kāi)始就在進(jìn)行,不同類(lèi)型和不同地區銀行調整進(jìn)度、幅度甚至方向可能會(huì )有差異,所以如果出現存款掛牌利率調整事件,需要去關(guān)注其為個(gè)別銀行或特定區域現象,還是全國性自律機制引導動(dòng)作。目前看,雖然引導存款利率下行是絕大部分銀行期待,往后看也有空間,但由于存款競爭存在囚徒困境特征,同時(shí)銀行體系對存款利率市場(chǎng)化調整機制(參考10Y國債和1YLPR利率)也還在摸索期,全行業(yè)存款利率下行還需要央行通過(guò)全國利率自律機制進(jìn)行引導,目前是否時(shí)機已到還有待觀(guān)察。

關(guān)于貸款利率。貸款利率引導權限不在省,甚至不在自律機制,在更高決策部門(mén)。一季度信貸超預期,貸款利率和銀行息差也在歷史低位,繼續引導貸款利率下行可能不是當前信貸政策的重心,預計近期LPR下調概率不高。

本文作者:廣發(fā)證券銀行分析師倪軍S0260518020004、王先爽S0260520040002、文雪陽(yáng),來(lái)源:廣發(fā)證券,原文標題:《信貸分歧再現,存貸利率會(huì )調整嗎?【銀行資負跟蹤第22期】》

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