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年報很精彩呀!坤坤抄底醫藥,金金買(mǎi)了黃金...


(資料圖片)

年報披露的七七八八了,
懶貓翻了下,
雖然有不少基金經(jīng)理在重復四季報中的話(huà),
但也有一些基金經(jīng)理說(shuō)了不一樣的東西。
比如張坤,又寫(xiě)了一篇精彩的小作文。
蕭楠、何帥,有深刻反思過(guò)去兩年的市場(chǎng),還據此升級了投資方法。
黃海、張清華,則在年報中預判了2023年的行情。
還有楊金金,他竟然在去年4季度就開(kāi)始買(mǎi)黃金了,挺意外的~

01

張坤

先說(shuō)張坤,
張坤前9大重倉股變化不大,依舊是重倉消費和港股互聯(lián)網(wǎng)。
二季度、四季度凈值上漲,一季度、三季度凈值下跌都和重倉股上漲、下跌有關(guān)。
第10-18大重倉股有較大變化。
和半年報相比,主要是增持了醫藥(藥明生物、愛(ài)爾眼科、海吉亞醫療)、油氣(中國海洋石油)、消費(李寧)、減持了傳媒(分眾傳媒)。
年報中,張坤沒(méi)讓人失望,小作文依舊精彩。
懶貓摘抄幾句:
(1)每一次市場(chǎng)的大幅下跌,股票都是在“打折促銷(xiāo)”。有些投資者缺少對所持有企業(yè)的了解和信心,投資期限也較短;另外一些投資者對企業(yè)有更深的了解并且有足夠長(cháng)的持有期,當前者把股票賣(mài)給后者時(shí),也把財富積累的機會(huì )賣(mài)給了后者。
(2)很多時(shí)候,那些不可知的概括性論斷吸引了我們的注意力,而讓我們忽視了具體的、可知的、有作用的分析。僅僅因為擔憂(yōu)短期經(jīng)濟形勢的變化或者規避股市的短期波動(dòng),從而放棄買(mǎi)入甚至賣(mài)出一家具有長(cháng)期盈利能力的公司,并不可取,這實(shí)質(zhì)上是用一項不確定的原因去否定了一件更確定的事情。
(3)競爭有兩種,一種是有限博弈,就像體育比賽一樣會(huì )有結束的時(shí)候,在這種比賽中必須全力以赴,強調爆發(fā)力。另一種是無(wú)限博弈,競爭永遠都在進(jìn)行,講究持續力,需要能夠在其中自我調整和恢復。投資顯然更接近后一種,考慮一個(gè)投資者通常要面對數十年投資生涯,建立穩定的投資體系,保持平和的心態(tài),避免無(wú)效的對時(shí)間和財富的浪費,以及持續不斷學(xué)習復用性強的知識,才更有希望在這場(chǎng)無(wú)限博弈中不斷積累復利。
懶貓點(diǎn)評:
心理按摩,坤坤是專(zhuān)業(yè)的!

02

蕭楠

蕭楠的持倉變化還是比較大的。
(1)加倉互聯(lián)網(wǎng),騰訊的持股數量翻了一番,快手進(jìn)入十大重倉股,美團的持股數量倒是減少了12%,不過(guò)影響不大。
對此,他年報中是這么解釋的:
我們判斷未來(lái)兩年宏觀(guān)層面的兩條主線(xiàn)將會(huì )是中國的經(jīng)濟復蘇和美元加息周期逐步結束。基于以上判斷,我們大幅度加倉了港股的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),以及調整了 A 股周期性行業(yè)的配置,調增焦煤、金屬等板塊的比例,減少了動(dòng)力煤品種的配置,目的是提升組合對經(jīng)濟的彈性?!?/strong>
(2)煤炭?jì)炔空{倉,就是剛剛說(shuō)的,減少山煤國際、陜西煤業(yè)、中國神華等動(dòng)力煤持倉,增持神火股份、晉控煤業(yè)、潞安環(huán)能等焦煤持倉,還有紫金礦業(yè)(黃金)也被他買(mǎi)進(jìn)了十大重倉股。
從業(yè)績(jì)上來(lái)看,他這種調倉是有意義的,
“白+黑”的易方達瑞恒去年跌了3.44%,今年以來(lái)漲了8.04%,表現都好于其他基金。
易方達高質(zhì)量嚴選因為持有一定倉位的港股表現落后一些。
年報中,蕭楠說(shuō)了自己對投資的理解:
"對于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō),最艱難的時(shí)刻并非其投資理念風(fēng)格與市場(chǎng)不一致的時(shí)候,而是其相信的一些基本假設受到嚴重挑戰的時(shí)候。"
"很多時(shí)候對價(jià)值的計算相對機械,未來(lái)要通過(guò)尋找‘合理的意外’來(lái)發(fā)現價(jià)值而非簡(jiǎn)單地計算價(jià)值。"
"尋找‘合理的意外’意味著(zhù)我們需要用唯物辯證的方法論不斷轉換看待客觀(guān)世界的切入角度。只有這樣我們才能找到‘市場(chǎng)共識’之下那些被人忽略的投資機會(huì )。短期的市場(chǎng)共識往往凝聚在‘應然’之下,長(cháng)期的企業(yè)價(jià)值則體現為一個(gè)個(gè)合理意外累積起來(lái)的‘實(shí)然’。"
懶貓點(diǎn)評:
蕭楠在逐漸擺脫“消費基金經(jīng)理”的標簽,向“全市場(chǎng)選股”基金經(jīng)理轉型,新的投資體系中引入了不少宏觀(guān)層面的東西。

03

何帥

同樣在進(jìn)化的還有何帥。
他在年報中則總結了過(guò)去一年的思考:
(1)拓展宏觀(guān)能力圈,過(guò)去的研究主要集中在行業(yè)和公司上,但現在,國內不少優(yōu)秀的企業(yè),他們的進(jìn)步已經(jīng)與政策、全球市場(chǎng)息息相關(guān),這就需要用更寬廣的視角去判斷其面臨的機遇和挑戰?;诖?,他決定拓展宏觀(guān)研究視角,而且他預期這種拓展會(huì )持續好幾年。
(2)突破自身的認知局限。何帥說(shuō),過(guò)去的很多投資機會(huì )都是偶然發(fā)現的,只要標的讓他滿(mǎn)意,就可能決定投資,也可能不會(huì )再去搜尋更多信息。
再加上,投資邏輯不一定能準確預測未來(lái)情況。比如,邏輯是理性推演,而要求經(jīng)濟活動(dòng)中的每個(gè)環(huán)節都非常理性是不可能的;再比如,投資邏輯在現實(shí)中的實(shí)現程度也容易被低估。
這些都是認知上的局限,他決定引入一些數量化的手段去打破這種認知局限。
懶貓點(diǎn)評:
第一條沒(méi)啥異議,就是在分析公司時(shí)考慮下政策、國際關(guān)系對公司業(yè)務(wù)的影響。
第二條比較繞,懶貓說(shuō)下自己的理解(不一定對):
何帥以前的分析可能“定性”的權重高于“定量”的權重,看到一個(gè)投資機會(huì )還不錯,就決定投了,但拉下數據,可能還有類(lèi)似,甚至更好的標的,這時(shí)就需要財務(wù)模型幫自己做進(jìn)一步的決策。
投資邏輯也是一樣的,一層層推演下去的,但到底哪些能落地呢?也可以借鑒下歷史,看相似環(huán)境下,市場(chǎng)是如何走的。

04

黃海

黃海是去年的冠軍基金經(jīng)理,包攬了1、2、4名。因為重倉煤炭,前三季度業(yè)績(jì)都很好,不過(guò)四季度因為煤炭回調表現一般。
年報中,他做了不少預判:
(1)房地產(chǎn)作為聯(lián)系實(shí)體經(jīng)濟和貨幣信用的重要紐帶,或稱(chēng)為決定A股向上空間的勝負手;
(2)在經(jīng)濟弱復蘇的假設下,2023年市場(chǎng)有望呈現震蕩向上的格局;
(3)因為國內經(jīng)濟預期和現實(shí)反復博弈,再加上海外通脹預期、加息預期的多次回擺,2023年可能是輪動(dòng)行情,盈利驅動(dòng)的順周期和流動(dòng)性驅動(dòng)的科技成長(cháng)或都有機會(huì )。
(4)他依然會(huì )堅守資源股,因為這些股票低估值、高股息、低負債、高現金流,是內外環(huán)境不確定背景下的優(yōu)質(zhì)和稀缺資產(chǎn),既受益于經(jīng)濟復蘇,又有估值安全墊。
持倉上,黃海的隱形重倉股也主要是煤炭,還有幾個(gè)交運、有色股。
懶貓點(diǎn)評:
對行情的評判很中肯,不過(guò)他似乎沒(méi)興趣參與行業(yè)輪動(dòng),無(wú)視去年的高收益,堅守煤炭股。

05

張清華

張清華是一位“股債雙棲”的大神,去年也做了大周期擇時(shí)。
一季度,因為低估了疫情的影響,以及持倉股票有較好的投資價(jià)值,以90%的倉位硬抗了下跌。
不過(guò)6月份有把倉位降下來(lái),11月份,政策明朗后又把倉位加上去了,節奏踩的挺準的。
年報中,他也對2023年的行情做了預判:
2023年的行情將分成2波:
一是盈利預期改善驅動(dòng)權益資產(chǎn)價(jià)格修復,這一波可能已經(jīng)完成了。
第二波拉升需要更多基本面和盈利改善的信號,如果沒(méi)有,市場(chǎng)可能是結構性行情。
鑒于此,2023年,他還會(huì )加大“自上而下”的決策權重,做大的擇時(shí)。
懶貓點(diǎn)評:
張清華的觀(guān)點(diǎn)和黃海比較接近的,如果基本面不配合,接下來(lái)可能以震蕩行情為主。

06

楊金金

楊金金也對2023年的行情做了預判,
(1)經(jīng)濟溫和復蘇 + 全球流動(dòng)性轉松預期,2023年市場(chǎng)收益率值得期待。
(2)復盤(pán)歷史,國內溫和復蘇 + 海外衰退 +流動(dòng)性寬松背景下,上游商品除了黃金外表現都一般。
(3)下游的消費、金融,盡管業(yè)績(jì)彈性不大,但在宏觀(guān)預期向好的背景下估值彈性較大。
(4)因為流動(dòng)性寬松、市場(chǎng)情緒回暖,科技成長(cháng)及主題投資也可能非?;钴S
基于此,楊金金看好黃金,以及存在周期反轉機會(huì )的公用事業(yè)。
持倉上,楊金金已經(jīng)開(kāi)始買(mǎi)黃金了,買(mǎi)了山東黃金、中金黃金,不過(guò)倉位不高,只有3.66個(gè)點(diǎn)。
懶貓點(diǎn)評:
期待楊金金的一季報,看他會(huì )不會(huì )加倉黃金~

07

金梓才

四季報中,金梓才說(shuō)砍倉了“豬周期”,加倉了“電力”。
不過(guò),從年報披露的數據看,他還有2個(gè)動(dòng)作:
(1)加倉醫療,惠泰醫療、微電生理、戴維醫療、特寶生物進(jìn)入隱形重倉股(第11-20大重倉股)。
(2)參與酒店、旅游等后疫情方向,加倉君亭酒店、中青旅、麗江股份進(jìn)入十大重倉股,錦江酒店、金陵飯店、天目湖、首旅酒店等進(jìn)入隱形重倉股。
不過(guò)效果不太好,四季度財通價(jià)值動(dòng)量還跌了3.58%,跑輸滬深300和同類(lèi)平均。
不知道是豬周期退出的晚(四季度,豬周期平均跌了10%),還是其他原因。
懶貓點(diǎn)評:
有小伙伴問(wèn)懶貓“規模不大,但擅長(cháng)輪動(dòng)”的基金經(jīng)理,金梓才是其中一位,管理規模81億元。不過(guò)輪動(dòng)風(fēng)格的基金業(yè)績(jì)容易大開(kāi)大合,選擇這類(lèi)基金前要有這個(gè)心理預期。

08

章恒&唐曉斌

章恒也是去年的TOP10基金經(jīng)理,因為重倉煤炭,萬(wàn)家頤和漲了20.44%,全市場(chǎng)排名第8。
不過(guò)四季度,章恒做了調倉,在重倉煤炭的基礎上,又重倉了券商。
廣發(fā)證券、招商證券、中信證券進(jìn)了十大重倉股,興業(yè)證券、華泰證券、東方證券、國信證券進(jìn)了隱形重倉股。
理由嘛,章恒在年報中是這么說(shuō)的:
“證券板塊經(jīng)過(guò)兩年的持續調整后,將迎來(lái)業(yè)績(jì)和估值的戴維斯雙升”。
和章恒觀(guān)點(diǎn)相近的是唐曉斌,
他管的廣發(fā)多因子2021年3季度就開(kāi)始重倉券商了,理由是看好大資管行業(yè)的發(fā)展。
今年的年報中又補充了一個(gè)觀(guān)點(diǎn),“從估值的角度看,券商PB處于過(guò)去五年較低分位數”。
懶貓點(diǎn)評:
券商是“牛市旗手”,一般認為,只有在大牛市中才會(huì )有超預期表現,不知道他們是不是預期可能會(huì )有大牛市~
本文作者:懶貓,來(lái)源:懶貓的豐收日,原文標題:《年報很精彩呀!坤坤抄底醫藥,金金買(mǎi)了黃金...》
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