核心觀(guān)點(diǎn)：

1、相比A股，港股，尤其是港股的成長(cháng)股，對于美債利率波動(dòng)會(huì )更加敏感。另外，在中國經(jīng)濟復蘇盈利回升的周期，港股的企業(yè)盈利能力彈性比A股要大。

2、如果看這一輪港股的行情，它是在極度有吸引的賠率下迎來(lái)勝率的改善，對于后續的港股還是保持樂(lè )觀(guān)。

(資料圖片)

3、在這一輪中美的此消彼長(cháng)中，中國是復蘇，美債利率是下行，這個(gè)階段來(lái)講，港股的上行的動(dòng)力要大于A(yíng)股。

4、目前港股這一輪調整，我形容成“?；仡^”的調整，去年提出的的“三支箭”，應該逢低配置。

5、目前港股牛市處于第二階段，短期此消彼長(cháng)，在預期層面會(huì )有一些反復，大家要利用這種反復去逆向思維做投資。? ? ??

近日，廣發(fā)證券首席策略分析師戴康，在以“全球視野下的港股投資”為主題的直播中，分享了對2023年港股的行情判斷以及投資策略。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

A股、港股市場(chǎng)主要區別?

港股是一個(gè)離岸市場(chǎng)，所以很多資產(chǎn)來(lái)自中國大陸，主要投資者是海外?？傮w來(lái)看它和A股有兩個(gè)比較大的差異。

第一，相比A股，港股，尤其是港股的成長(cháng)股，對于海外的無(wú)風(fēng)險利率波動(dòng)會(huì )更加敏感，比如美債利率。? ? ? ?

第二，在中國經(jīng)濟復蘇盈利回升的周期，港股的企業(yè)盈利能力彈性比A股要大，因為它的行業(yè)結構更偏于內需。港股成長(cháng)更偏于內需消費的新經(jīng)濟，A股的成長(cháng)可能高端制造業(yè)相對多一些，和國內的制造業(yè)需求以及海外出口關(guān)聯(lián)度比較大，這是兩個(gè)市場(chǎng)的區別。

從勝率和賠率看，對后續港股行情保持樂(lè )觀(guān)

如果看這一輪港股的行情，它是在極度有吸引的賠率下迎來(lái)勝率的改善。從它底部的各框架來(lái)看，2022年10月底是一個(gè)極度的吸引（時(shí)間）。

勝率主要觀(guān)察兩個(gè)，第一，國內穩增長(cháng)預期的重新統一，對應的未來(lái)盈利的改善。第二，美債利率的上行壓力得到緩解，對應美聯(lián)儲緊縮的退坡。在2022年11月上旬，這兩個(gè)因素都有積極的信號，一方面地產(chǎn)的第二支箭和疫情防控優(yōu)化的20條，另一方面，美國十月的核心CPI第一次超預期下行，所以，當時(shí)海外流動(dòng)性對于港股的制約也在緩和。

目前基于勝率和賠率的框架，對于后續的港股還是保持樂(lè )觀(guān)。

首先，從賠率來(lái)看，現在恒指的遠期市盈率已經(jīng)回落到在歷史均值負一倍標準差以下。

其次，勝率比較好，因為此消彼長(cháng)的改善和方向的持續性，比如現在的美債利率在3.9%以上。從歷史經(jīng)驗來(lái)看，當十年期和三個(gè)月期的美債利率倒掛，這基本預示著(zhù)此時(shí)的長(cháng)端利率頂部，比如2022年10月在4.3%這樣一個(gè)頂部。

另外，在美元周期中，美債利率的頂部是相齊，或者略滯后于美國的通脹頂部，而美國的通脹是在高位放緩的，這是從海外流動(dòng)性的角度來(lái)講，我們的看法是美債利率在這個(gè)位置上，未來(lái)1-2個(gè)季度是往下走的。

從國內視角來(lái)看，第一，中國的復蘇是相對比較確定的，中國居民的消費信心指數在歷史上和港股的盈利以及股價(jià)高度相關(guān)，目前在谷底，中國就業(yè)的改善是它回升的驅動(dòng)。第二，一月中國的信貸中，企業(yè)貸款增速比較強，而居民的信貸弱，出現了劈叉。歷史的經(jīng)驗來(lái)看，劈叉組合后不久，居民的按揭會(huì )來(lái)迎來(lái)改善，這也使得港股未來(lái)的盈利和股價(jià)會(huì )走好。

第三個(gè)視角是庫存周期。通常在被動(dòng)去庫存到中期主動(dòng)補庫存的過(guò)程，盈利和股價(jià)的動(dòng)能會(huì )加強，目前我們是在從被動(dòng)去庫存到未來(lái)主動(dòng)補庫存。這是從此消彼長(cháng)的視角來(lái)看，我們對未來(lái)港股還是會(huì )保持樂(lè )觀(guān)。

長(cháng)期港股投資兩條主線(xiàn)

長(cháng)期港股公司的基本面還是會(huì )受中國經(jīng)濟的轉型影響，在這個(gè)過(guò)程中有兩條主線(xiàn)。

第一，消費升級。隨著(zhù)中國中產(chǎn)階級人群的占比提升，消費能力增加，另一方面2022年底擴大內需成為國家戰略，擴大內需的綱要提出要全面促進(jìn)消費，順應消費升級的趨勢。

第二，創(chuàng )新驅動(dòng)。港股也會(huì )受中國制造業(yè)升級的趨勢影響，港股也有一些制造領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，像消費電子、半導體、清潔能源，新能源整車(chē)制造商這些。

長(cháng)期來(lái)看，國內的資金提升對港股的配置是一個(gè)趨勢。近些年，隨著(zhù)互聯(lián)互通深化，南下資金大的方向是在凈流入，目前國內機構對港股的持有占比還是偏低。截止去年底，主動(dòng)偏股基金的港股持有占比只有10%，配置比例上升空間還是不小的，而且后續赴美上市的需求可能會(huì )轉移至港股，使它成為A股資產(chǎn)的個(gè)重要補充。

現階段，港股上行動(dòng)力大于A(yíng)股

因為港股和A股有明顯的差異性。港股的名片是新經(jīng)濟，像互聯(lián)網(wǎng)、消費、品牌商、醫療保健，尤其是創(chuàng )新藥的聚集地。港股在新經(jīng)濟領(lǐng)域的需求資產(chǎn)在A(yíng)股是不具備的，所以增加港股比例有助于提升資產(chǎn)組合的多樣性，這種差異性有利于分散組合的風(fēng)險。

第二，從宏觀(guān)擇時(shí)的角度來(lái)講，有時(shí)候港股的彈性會(huì )更大，比如在這一輪中美的此消彼長(cháng)中，中國是復蘇，美債利率是下行，這個(gè)階段來(lái)講，港股的上行的動(dòng)力要大于A(yíng)股。

逢低配置港股“三支箭”

關(guān)于港股的投資，我相對偏短、中期一些，還是維持在去年提出的港股“三支箭”，主要是在勝率改善的好方向。目前這一輪的調整，我把它形容成是一個(gè)“?；仡^”的調整，之前的“三支箭”，應該逢低配置。

這背后的邏輯是中國的基本面改善，人民幣匯率升值，外資基于資產(chǎn)比價(jià)配置新興市場(chǎng)，買(mǎi)入一攬子貝塔的資產(chǎn)包，這個(gè)過(guò)程因為港股是以新經(jīng)濟為代表，更偏成長(cháng)，所以會(huì )占優(yōu)。

三支箭的方向，第一，穩增長(cháng)，像一些地產(chǎn)龍頭、竣工鏈條（家電、家具）。第二，復蘇的擴內需，像可選消費里的黃金、珠寶、服飾、免稅，還有必選消費中的啤酒、超市，以及醫療保健里，像醫療服務(wù)器、器械、創(chuàng )新藥。第三支箭是受益于重建和海外流動(dòng)性反轉的互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟。

港股牛市目前處于第二階段，預期層面會(huì )有反復

港股的投資概括就是方向確定，節奏存在起伏，所以投資者要適當把握逆向的思維，比如去年“破曉”，投資的核心是把握中美此消彼長(cháng)的核心矛盾，這個(gè)方向沒(méi)有變，也就是本輪中國經(jīng)濟是復蘇，海外經(jīng)濟是輕度衰退，美債率下行的方向是確定的，所以港股是一個(gè)牛市。

目前港股牛市處于第二階段，短期此消彼長(cháng)，在預期層面會(huì )有一些反復，大家要利用這種反復去逆向思維做投資。

戴康 從業(yè)證書(shū)編號：S0260517120004

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本文作者：王麗，劉晨 來(lái)源：投資作業(yè)本

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