過(guò)去兩周，隨著(zhù)歐美銀行業(yè)危機蔓延，市場(chǎng)避險情緒急劇升溫。黃金大幅飆升150美元，突破2000美元大關(guān)，為2022年3月以來(lái)首次。

周五，高盛在一篇題為《恐懼在蔓延》（Fear is contagion）的報告中，將黃金目標價(jià)從1950美元上調100美元至2050美元。

高盛在報告中指出，兩年期美債收益率創(chuàng )下1987年以來(lái)的最大跌幅，引發(fā)了重大風(fēng)險偏好逆轉。市場(chǎng)對美聯(lián)儲加息預期重新定價(jià)的速度前所未有，導致利率波動(dòng)率飆升至2008年金融危機最嚴重時(shí)期的水平。

(資料圖片)

在拋售期間，黃金的表現優(yōu)于股票或信貸等風(fēng)險資產(chǎn)，使其成為避險的有效對沖工具。石油和基本金屬等周期性商品大幅下跌，主要原因是流動(dòng)性沖擊，而非微觀(guān)基本面的變化。

從金融分析方面看，這是一種風(fēng)險價(jià)值沖擊，始于利率，硅谷銀行的崩潰迫使人們重新思考聯(lián)邦基金利率的路徑。

“恐懼”是金價(jià)上揚的關(guān)鍵因素

高盛表示，一段時(shí)間以來(lái)，黃金一直在增長(cháng)風(fēng)險和通脹風(fēng)險之間搖擺，今年第一季度只是突顯了市場(chǎng)情緒的反復無(wú)常。

最初，全球除美國以外經(jīng)濟體增長(cháng)快速復蘇，美元走低，這一“金發(fā)女郎”情景將金價(jià)推高至1950美元/盎司；

隨后，強勁的美國宏觀(guān)和核心通脹數據迅速改變了這一局面，推動(dòng)金價(jià)再次回落。

接著(zhù)，隨著(zhù)人們對美國銀行體系壓力的擔憂(yōu)持續，以及政策制定者被迫干預以確保金融穩定先于價(jià)格穩定，黃金與實(shí)際利率、美元和更廣泛的信貸風(fēng)險之間的關(guān)系已經(jīng)被重新調整。

在高盛看來(lái)，金價(jià)大幅飆升至我們的12個(gè)月目標水平1950美元/盎司，幾乎完全可以解釋為“與恐懼有關(guān)的黃金需求的增加，與10年期實(shí)際利率的下降相一致”。

高盛強調，“恐懼”是推動(dòng)黃金上漲的關(guān)鍵中短期因素。

黃金作為一種避險資產(chǎn)，價(jià)格波動(dòng)與許多風(fēng)險因素相關(guān)，包括經(jīng)濟增長(cháng)、實(shí)際利率，貶值風(fēng)險、主權資產(chǎn)負債風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險和其他市場(chǎng)尾部風(fēng)險。

隨著(zhù)不確定性上升，投資組合中的偏好會(huì )更轉向黃金，從而推高金價(jià)?？傮w而言，高盛在框架中發(fā)現：

恐懼對黃金投資需求的推動(dòng)作用遠比持有黃金的機會(huì )成本重要得多。

經(jīng)濟衰退概率大幅上升加劇“恐懼”

當前“恐懼”加劇的催化劑不僅是銀行業(yè)和融資壓力（達到2020年3月以來(lái)的水平），還包括市場(chǎng)暗示的美國明年陷入衰退的可能性大幅上升。

高盛在報告中提到：

隨著(zhù)小型地區銀行的銀行存款快速下降，資本外逃風(fēng)險持續存在，通過(guò)融資成本上升直接傳導到實(shí)體經(jīng)濟，這一點(diǎn)難以忽視。

我們的美國經(jīng)濟學(xué)家相應地將2023年第四季度的增長(cháng)預測降低了0.3個(gè)百分點(diǎn)，原因是貸款回落導致資本支出減少，并將美國在一年內陷入衰退的概率從之前的25%提高到35%。

高盛指出，恐懼將繼續傳染，推動(dòng)投機性黃金買(mǎi)盤(pán)從歷史低位進(jìn)一步飆升：

瑞信紓困方案的進(jìn)一步加大了銀行融資成本上升對歐洲經(jīng)濟持續影響的風(fēng)險，雖然形勢仍然不穩定，但恐懼是會(huì )傳染的，并導致美元下跌時(shí)COMEX黃金凈投機頭寸激增。

我們預計本周五美國商品期貨交易委員會(huì )的報告將顯示，投機性黃金買(mǎi)盤(pán)將從歷史低位進(jìn)一步躍升。

最近一段時(shí)間，宏觀(guān)市場(chǎng)變得異常脆弱或不穩定，可能進(jìn)一步加劇由恐懼驅動(dòng)的黃金需求，這表明金價(jià)可能會(huì )緩慢走高。

特別是，面對創(chuàng )紀錄的宏觀(guān)數據波動(dòng)，美聯(lián)儲何時(shí)最終會(huì )轉向的不確定性可能會(huì )占主導地位，這加劇了資產(chǎn)價(jià)格出現難以預料的、不尋常的大幅波動(dòng)的風(fēng)險。

總的來(lái)看，這些因素表明黃金有望走高，雖然過(guò)去一年黃金在缺乏 "恐懼和財富 "的宏觀(guān)環(huán)境中掙扎，但高盛認為今年這兩個(gè)因素都對黃金有利。

我們將黃金目標價(jià)格設定為2050美元/盎司，之前的3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月的目標分別是1850、1950、1950美元/盎司。

我們認為在美國經(jīng)濟衰退的情況下，如果美聯(lián)儲不降息支持經(jīng)濟，黃金升至2100美元/盎司將面臨阻力。

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