歐美銀行業(yè)的持續動(dòng)蕩使市場(chǎng)對金融系統的信心被逐步侵蝕，黃金近期一度站上2000美元/盎司，距歷史高點(diǎn)僅一步之遙，但黃金的價(jià)格正與傳統定價(jià)模型越差越遠，究其原因或許在于——市場(chǎng)已不再相信央行對貨幣環(huán)境的控制能力。

分析機構Goldmoney的經(jīng)濟學(xué)家Alasdair Macleod在最新的報告中指出，在過(guò)去幾個(gè)月中，黃金價(jià)格與該機構的預測模型價(jià)格相背離，且兩者之間的價(jià)格差距達到了歷史新高。

Macleod認為，市場(chǎng)開(kāi)始對美聯(lián)儲和其他中央銀行的貨幣政策失去信心，認為各國央行特別是美聯(lián)儲已無(wú)法控制通脹，導致黃金價(jià)格脫離了模型預測的價(jià)格，黃金市場(chǎng)將為長(cháng)期處在高位的通脹定價(jià)。Macleod稱(chēng)：

(資料圖片)

現在金價(jià)上漲的最有可能的解釋是：市場(chǎng)傾向于相信，美聯(lián)儲迫于經(jīng)濟衰退和高失業(yè)率的壓力而停止加息，這會(huì )導致通脹失控。

而市場(chǎng)的這一轉變，也將使黃金定價(jià)模式發(fā)生變化，從那時(shí)起，金價(jià)可能開(kāi)始為長(cháng)期高通脹定價(jià)。

黃金價(jià)格與預測模型背離

分析機構Goldmoney在此前的報告中指出，黃金價(jià)格的大部分變化可以用三個(gè)驅動(dòng)因素來(lái)解釋?zhuān)?strong>央行政策（更具體地說(shuō)，是央行基準利率預期和QE），長(cháng)期油價(jià)的變化情況以及央行凈黃金購買(mǎi)狀況。這三個(gè)驅動(dòng)因素可以解釋黃金80%的價(jià)格同比變化情況。

Macleod指出，根據這三個(gè)驅動(dòng)因素，觀(guān)察過(guò)去金價(jià)和模型預測價(jià)格分離的情況，有兩種可能的解釋?zhuān)?strong>1.黃金價(jià)格被市場(chǎng)低估（模型預測超前）2.預測模型使用的數據不夠準確，但最終兩者之間的價(jià)差會(huì )逐步縮小：

此前的最高歷史價(jià)格差為200美元/盎司，且該價(jià)格差持續時(shí)間非常短。

如果我們沒(méi)有看到金價(jià)與其基本驅動(dòng)因素持續分離的情況，這意味著(zhù)預測模型仍然有效。

Macleod稱(chēng)，但當前黃金價(jià)格比模型預測價(jià)格差超過(guò)400美元/盎司，達到了歷史新高，且還在逐步擴大：

華爾街見(jiàn)聞此前提及，摩根士丹利分析師?Amy Sergeant?等在最新報告中表示，但從去年開(kāi)始，黃金與實(shí)際收益率的這種穩定關(guān)系被打破了。

大摩指出，2022年開(kāi)始，當實(shí)際收益率開(kāi)始上升時(shí)，金價(jià)并沒(méi)有大幅下跌：2022年下半年實(shí)際收益率從0.67%上升到了1.57%，按照2018年至2021年的趨勢，金價(jià)應該下跌約18%。但是實(shí)際情況恰恰相反，金價(jià)波動(dòng)并不大。

Macleod認為，盡管央行的黃金儲備變化可能也是金價(jià)的重要定價(jià)因素，且他們的模型是基于央行購買(mǎi)黃金的歷史數據，此前也有過(guò)央行度黃金需求更高的年份，但這并沒(méi)有導致模型出現大的偏差。

因此，Macleod表示央行的黃金購買(mǎi)量不能解釋當前金價(jià)和預測模型之間的巨大差異，而對此的解釋可能是——黃金定價(jià)模式發(fā)生了變化，即市場(chǎng)開(kāi)始定價(jià)，而這也意味著(zhù)市場(chǎng)認為央行們正失去對貨幣環(huán)境的控制：

黃金價(jià)格比模型預測價(jià)格差已經(jīng)達到了歷史新高，且還在逐步擴大。

在我們看來(lái)，簡(jiǎn)而言之，市場(chǎng)開(kāi)始對美聯(lián)儲和其他中央銀行的貨幣政策失去信心，導致黃金價(jià)格脫離了模型預測的價(jià)格。

這一點(diǎn)需要引起注意，因為目前的主流輿論認為美聯(lián)儲有能力并愿意采取必要措施來(lái)控制通脹。

通脹失控使黃金定價(jià)模式生變

Macleod認為，盡管美聯(lián)儲一直在釋放會(huì )大幅加息抑制通脹的信號，但黃金市場(chǎng)對此并不相信，對通脹的預期更為悲觀(guān)，認為美國通脹將長(cháng)期持續：

在我們看來(lái)，黃金市場(chǎng)是非常具有前瞻性的，且目前黃金似乎是唯一一個(gè)具有這種前瞻性的市場(chǎng)?，F在10年期TIPS隱含通脹預期僅為2.2%。為了使模型預測的價(jià)格與觀(guān)察到的黃金價(jià)格相匹配，10年期隱含通脹率需要高出1.5%，即達到3.75%。

為什么黃金市場(chǎng)會(huì )對通脹如此擔心呢？Macleod認為，有許多信號指向美國經(jīng)濟離衰退更近了，而美聯(lián)儲很可能會(huì )迫于衰退的壓力而停止加息。從可支配收入的壓力到房地產(chǎn)市場(chǎng)的壓力，再到抵押貸款成本激增，均表明“超鷹派”的貨幣政策正在傳導到國內和全球的實(shí)體經(jīng)濟：

歷史上看，美聯(lián)儲會(huì )因房地產(chǎn)出現崩潰開(kāi)始開(kāi)始關(guān)注銀行。盡管過(guò)去兩周，我們見(jiàn)證了銀行業(yè)的動(dòng)蕩，但到目前為止銀行業(yè)的動(dòng)蕩與抵押貸款無(wú)關(guān)。?

從下圖可以看到，抵押貸款成本呈爆炸式增長(cháng)。10年期抵押貸款從一年前的 2.5% 上升到現在的 6.3%。毫無(wú)疑問(wèn)，這將抑制購房欲望并壓縮可支配收入。而現在，房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未開(kāi)始調整。

新屋開(kāi)工數據顯示建筑活動(dòng)大幅放緩。

Macleod表示，在經(jīng)濟衰退還沒(méi)真正到來(lái)前，黃金市場(chǎng)開(kāi)始推測，美聯(lián)儲將迫于經(jīng)濟衰退和高失業(yè)率的壓力而停止加息，這會(huì )導致通脹失控。而市場(chǎng)的這一轉變，也將使黃金定價(jià)模式發(fā)生變化，從那時(shí)起，金價(jià)可能開(kāi)始為長(cháng)期高通脹定價(jià)。

Macleod指出，硅谷銀行倒閉風(fēng)波蔓延至全球，美聯(lián)儲已經(jīng)掏出了一個(gè)新工具BTFP（銀行定期融資計劃），向銀行提供了120億美元的緊急流動(dòng)性。市場(chǎng)的加息預期一夜巨變：

在救助之前，期貨市場(chǎng)交易預測美聯(lián)儲今年還將有幾次加息空間，但救助后，市場(chǎng)定價(jià)美聯(lián)儲只會(huì )加息到5月，然后開(kāi)始降息，市場(chǎng)認為到年底，美聯(lián)儲將利率降至4%以下的可能性接近70%。

Macleod認為，現在黃金市場(chǎng)正在消化更悲觀(guān)的前景——通脹將長(cháng)時(shí)間處于高位。

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞：