天天觀(guān)察:半夏投資李蓓:美國銀行危機遠未結束
針對近期美國銀行危機
昨天,美國財長(cháng)耶倫表示:如果有必要,聯(lián)邦政府有意為更多中小型銀行的存款提供擔保支持。
媒體報道:美國財政部正在研究監管機構是否有權在未經(jīng)國會(huì )批準的情況下臨時(shí)為高于FDIC投保上限的存款提供擔保,猜測投保上限會(huì )翻倍,或者FDIC可能為所有存款提供保險。
(相關(guān)資料圖)
因此,美國銀行股大漲,帶動(dòng)風(fēng)險資產(chǎn)大漲。
我的個(gè)人看法:
美國小銀行危機遠未結束
本輪美國的銀行業(yè)危機有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn):
1,銀行的風(fēng)險管理存在嚴重的問(wèn)題和漏洞,造成實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)負債表創(chuàng )傷
美國銀行業(yè)總體40%的資產(chǎn)是按揭貸款,基于按揭貸款的MBS,長(cháng)期國債。因為幾家大銀行此類(lèi)資產(chǎn)平均比例更低,僅20%左右,所以小銀行的此類(lèi)資產(chǎn)比例大于50%。
美國90%以上的按揭貸款都是固定利率的,期限20-30年。因此,美國小銀行50%以上的資產(chǎn)都是長(cháng)期固定利率資產(chǎn),粗略估計這部分資產(chǎn)久期大于10年。于是美國的銀行面臨著(zhù)巨大的久期風(fēng)險。
作為對比,中國的銀行業(yè)90%以上的按揭貸款都是浮動(dòng)利率的。彈性而健康。
隨著(zhù)過(guò)去一年美聯(lián)儲大幅加息,這些長(cháng)期固定利率資產(chǎn)如果按照最新市場(chǎng)價(jià)格定價(jià),已經(jīng)貶值了20%以上(當然,銀行在報表上把此類(lèi)資產(chǎn)計入持有到期賬戶(hù),賬面并不體現虧損)??紤]到50%的占比,銀行總資產(chǎn)如果按市場(chǎng)定價(jià)出售,平均貶值10%。
而銀行普遍是10倍以上杠桿的,所以如果就當前市場(chǎng)價(jià)格變現資產(chǎn),很多美國小銀行已經(jīng)資不抵債,實(shí)質(zhì)破產(chǎn)。并不僅僅是流動(dòng)性問(wèn)題。
2,存款流失
一家金融機構如果存在上面的情況,存量資產(chǎn)按市場(chǎng)價(jià)格實(shí)際破產(chǎn),并不是一定會(huì )死。只要還能維持正常的資產(chǎn)增速,資產(chǎn)和負債健康增長(cháng),那新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就可以稀釋之前的虧損資產(chǎn)。時(shí)間就能解決一切的問(wèn)題。
而且現在的問(wèn)題是:
美國全行業(yè)的存款在流失。
這個(gè)存款流失并不是硅谷銀行的風(fēng)險爆發(fā)之后才發(fā)生的,而是在己之前已經(jīng)持續了半年,并不是個(gè)別銀行的現象,而是全行業(yè)總體的現象。
本世紀以來(lái),第一次,持續半年時(shí)間,全美銀行業(yè)存款負增長(cháng)。
這背后的兩個(gè)原因。
美國總體的貨幣增速在下行,已經(jīng)轉負。
2. 美國銀行的存款大多是無(wú)息和低息存款。
以富國銀行為例,存款成本僅不到0.5%。無(wú)息和低息存款占比一半。
隨著(zhù)利率大幅上升,這些無(wú)息和低存款面臨著(zhù)極高的機會(huì )成本,開(kāi)始向貨幣市場(chǎng)基金轉移。
當存款流失。一個(gè)銀行如果要維持自己的資產(chǎn)負債表規模甚至增長(cháng),只能從市場(chǎng)上去使用一些高價(jià)負債,比如銀行間市場(chǎng)的短期流動(dòng)性,考慮到現在美國整個(gè)利率曲線(xiàn)是大幅倒掛的,短端明顯高于長(cháng)端,即便是匹配了新的資產(chǎn),實(shí)現資產(chǎn)負債表增長(cháng),那新增資產(chǎn)負債也是倒掛的,也是飲鳩止渴。
即便聯(lián)邦政府為更多中小型銀行的存款提供全額擔保支持,只是短期遏制居民和企業(yè)從小銀行擠兌,轉移存款到大銀行的行為,不能改變全行業(yè)存款下降的事實(shí),不改變銀行溫水煮青蛙慢慢死的結果。
而且,全額擔保極大可能是會(huì )被國會(huì )反對的。因為逆向選擇和道德風(fēng)險無(wú)邊無(wú)際。對國民的利益構成極大威脅。
舉個(gè)簡(jiǎn)化而極端的例子,如果存款完全政府兜底,那儲戶(hù)根本不需要辨別銀行的風(fēng)險和質(zhì)地,誰(shuí)的利率高就存誰(shuí)那里。那么,我可以去美國開(kāi)一家銀行,高息攬儲10個(gè)億,都貸款給我媽的公司,我媽的公司可以雇我的女兒做CEO,每年給她發(fā)3個(gè)億獎金,3年后之后,10個(gè)億花光,公司破產(chǎn)。銀行貸款收不回來(lái),也破產(chǎn),10億存款損失由納稅人承擔,但都輸送給了我女兒。
如果美國政府不能全額擔保存款,那么存款從小銀行流向大銀行,加速小銀行死亡,大概率還是依然會(huì )發(fā)生的。
所以,除非美聯(lián)儲大幅降息到2%以下,低于大部分銀行存量資產(chǎn)的利率水平,并繼續大幅QE擴表,美國小銀行的問(wèn)題是無(wú)解的。
但以上基本是不可能的。
因為本輪銀行危機,本質(zhì)上就是美國的小銀行自己的風(fēng)險管理問(wèn)題,如果他們當初發(fā)放的都是浮動(dòng)利率貸款,而非固定的貸款全然,不可能有這樣的結果反而會(huì )受益于加息帶來(lái)的資產(chǎn)收益率上行。
在這個(gè)過(guò)程中,實(shí)體經(jīng)濟不僅沒(méi)有受害,反而是受益的。一個(gè)普通的美國家庭,相比疫情前,工資增長(cháng)了20%以上。疫情前購買(mǎi)的房產(chǎn)已經(jīng)大幅升值,但是每個(gè)月的月供維持不變。家庭的資產(chǎn)和可支配收入都是顯著(zhù)改善的。所以,美國的實(shí)體經(jīng)濟韌性十足,美國的通脹極其頑固。
而銀行就是老百姓的這種改善的對立面。一定程度可以說(shuō),這一輪美國的老百姓剪了銀行的羊毛,割了銀行的韭菜。但這不是老百姓故意干壞事,是銀行自己太蠢,太遲鈍,在風(fēng)險管理上,用尸位素餐來(lái)說(shuō),毫不為過(guò)。
我是一周前才聽(tīng)人說(shuō)美國銀行90%以上的按揭貸款都是固定利率的,當時(shí)我的感受是震驚的,我無(wú)法相信,這種極其不專(zhuān)業(yè)和不嚴謹的行為,竟然發(fā)生在美國整個(gè)銀行業(yè)。銀行管理層竟然如此愚蠢遲鈍,美國監管竟然如此毫無(wú)作為,事先沒(méi)有任何風(fēng)險警示和監管干預。
我查閱和求證了2天,發(fā)現真的是這樣!
即便美聯(lián)儲已經(jīng)開(kāi)始快速加息,他們依然沒(méi)有做出應對,愚蠢和遲鈍得令人難以置信。
雖然很多小銀行的死亡大概率難以避免,但本輪危機,完全不能跟2008年相比,對實(shí)體經(jīng)濟的影響遠遠小于2008年。就是銀行自己的問(wèn)題。
區別于2008年居民部門(mén)資產(chǎn)價(jià)格暴跌,杠桿崩潰重創(chuàng )。本輪居民部門(mén)不僅沒(méi)有變壞,反而是變好了。美國企業(yè)部門(mén),總體并不依賴(lài)銀行體系融資,有著(zhù)發(fā)達的直接融資市場(chǎng)。因為銀行危機,長(cháng)短利率下行,企業(yè)的融資成本反而下降,大企業(yè)甚至是受益的。這也是大型科技公司占比高的標普500指數近期為什么如此堅挺的原因。會(huì )有一些依賴(lài)銀行的小企業(yè)受到傷害,但這在美國整個(gè)經(jīng)濟中比重不大。
區別于2008年,美國的系統重要性大銀行位于風(fēng)暴核心,本輪問(wèn)題主要在區域銀行。
美國的銀行業(yè)總資產(chǎn)大約20萬(wàn)億美元,區域銀行占比1/3,總資產(chǎn)表大約7萬(wàn)億。美國總的負債(政府+企業(yè)+居民)合計近70萬(wàn)億,區域銀行占比僅1/10。只要處理平穩,并不會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟造成特別大的打擊。
美國納稅人沒(méi)有理由為這些愚蠢的區域銀行管理層,股東買(mǎi)單。
所以,本輪銀行危機,對實(shí)體經(jīng)濟的影響有限,遠小于2008年。
但至于對金融市場(chǎng)的影響,不確定性則會(huì )高得多。
畢竟僅美國區域銀行就由7萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負債表。還有情況類(lèi)似的歐洲銀行。
之前已經(jīng)被合并的瑞士信貸,其資產(chǎn)負債表之前多年萎縮,構成其脆弱的基礎,而另一家資產(chǎn)負債表多年萎縮的大銀行,是德意志銀行。(下圖的摩根大通和匯豐,是用來(lái)襯托和對比他們的)
我還沒(méi)有來(lái)得及細致的研究德意志銀行的資產(chǎn)負債表細項。但大方向來(lái)說(shuō),一家高杠桿的大型金融機構長(cháng)期縮表,一般情況,只要遇到金融條件收緊,都是很危險的。
而這些銀行跟金融市場(chǎng)的聯(lián)系廣泛和復雜。各種隱秘的角落,都可能帶來(lái)意想不到的沖擊。
所以,未來(lái)一段時(shí)間,金融市場(chǎng)上,還是要小心一些。
本文作者:李蓓,來(lái)源:半夏投資,原文標題:《美國銀行危機遠未結束》
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