第一共和銀行依然延續暴跌模式。

日內跌幅接近50%，因股價(jià)波動(dòng)過(guò)大，盤(pán)中一度觸發(fā)熔斷暫停交易，最終收盤(pán)創(chuàng )新低。自3月8日硅谷銀行恐慌以來(lái)，其股價(jià)已經(jīng)跌去近90%。

(資料圖)

盡管消息面上救助的行動(dòng)一直在升級，上周四11家大銀行組成的華爾街“天團”向第一共和銀行存入300億美元，本周一以摩根大通CEO戴蒙為首的大行們牽頭討論增加第一共和銀行的資本。

SVB只救儲戶(hù)，瑞信0.06PB賣(mài)身，導致銀行業(yè)危機的方式已經(jīng)改變。銀行的危機不再是從前的壞賬巨虧，也沒(méi)有幾個(gè)月甚至幾周的時(shí)間可以應對。

銀行之死是信心的坍塌，也是迅雷不及掩耳的。

而救助沒(méi)怎么阻止危機，甚至可能正加速銀行的死亡。

1、銀行危機之“生死時(shí)速”

一個(gè)月前，總部位于舊金山的第一共和銀行還擁有1760億美元的存款和令人羨慕的富有客戶(hù)名單。

但SVB以及緊隨其后Signature銀行的光速倒閉，重創(chuàng )了第一共和銀行投資者的信心。盡管華爾街為其籌集了300億美元的現金，也遠未能挽回投資者相信其難以避免進(jìn)一步的災難。

一方面存款還在瘋狂的流失。最近幾周第一共和國銀行損失了大約700億美元的存款，接近于去年年報中該銀行存款總數的一半。周一該銀行的發(fā)言人已拒絕提供有關(guān)存款增減的數據。

另一方面，政府和私營(yíng)部門(mén)急于尋找快速解決方案，恢復人們（尤其是儲戶(hù)）對金融體系健康狀況的信心，卻在加劇銀行股東的恐慌。

瑞信揮淚賣(mài)身的前車(chē)之鑒，讓第一共和銀行的管理層明白，留給他們處理千億美元資產(chǎn)的時(shí)間不再是以幾周計，而是以天計。籌集不到新資金，銀行就要被甩賣(mài)。

這讓銀行的股東不得不恐慌。

2、銀行甩賣(mài)，價(jià)值只是一個(gè)信心游戲

銀行業(yè)的估值在所有行業(yè)中非常特別，因為它具有高達90%的資產(chǎn)負債水平。換句話(huà)說(shuō)，銀行的股東權益一般只占資產(chǎn)的10%。

如果由于擠兌等緊急情況，一家銀行不得不在幾天內出售其所有資產(chǎn)，一旦資產(chǎn)折扣下降超過(guò)10%（負債不變），那么銀行的股權就會(huì )一文不值，股東的股份也就淪為一張廢紙。

以瑞信為例，2022年度報告顯示其有約5310億瑞士法郎的資產(chǎn)和約4860億瑞士法郎的負債。股東權益則為450億瑞士法郎（約占資產(chǎn)的 8.5%）。

上周提交年報時(shí)，其股價(jià)約每股2.24瑞士法郎，股票總市值約90億瑞士法郎。那也就是說(shuō)，市場(chǎng)認為瑞信股票（股東權益）的市場(chǎng)價(jià)值是賬面價(jià)值的20%。這同時(shí)也意味著(zhù)瑞信的總資產(chǎn)價(jià)值是賬面價(jià)值的93.2%，也就是資產(chǎn)價(jià)值下跌了6.8%。而按照最新周一的收盤(pán)價(jià)計算，瑞信的資產(chǎn)價(jià)值已經(jīng)下跌了7.8%。

而根據瑞信的資產(chǎn)負債結構，如果出售的總資產(chǎn)價(jià)值下降8.5%，那瑞信股票將變得一文不值。

這也是為何瑞銀同意以32.5億美元，即有形賬面價(jià)值490億美元的6.6%（PB0.066）收購瑞士信貸——用本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 的一句名言來(lái)說(shuō)，這個(gè)水平聽(tīng)起來(lái)會(huì )給買(mǎi)家帶來(lái)巨大的安全邊際，該交易理論上將使瑞銀自身的每股有形賬面價(jià)值增加74%。

然而，即使有瑞士當局的加持，瑞銀仍然不情不愿。因為它需要吸收賬面資產(chǎn)折價(jià)的前50億瑞士法郎，（約54億美元）；瑞士政府將承擔接下來(lái)的90億法郎。如果資產(chǎn)折價(jià)更大，雙方將進(jìn)一步分攤損失。

銀行股東權益的安全墊其實(shí)非常薄。

3、可靠的比率擋不住信心的“迅速”坍塌

如果2008年金融危機中大多數銀行的倒閉，是因為大量持有了有毒的房地產(chǎn)支持證券，那么如今銀行業(yè)危機的方式已經(jīng)變成了“信心+速度”。

他們一度是行業(yè)內的優(yōu)等生，資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，期限錯配也是銀行典型的盈利模式。然而，信心流失卻直接就會(huì )帶來(lái)流動(dòng)性危機。

根據監管機構青睞的衡量標準，瑞信擁有強勁的資本充足率，其普通股一級資本比率，（當今最廣泛引用的資本充足率指標）年底為14.1%，與瑞銀相似，高于許多大型同行。

但信心的流失使得這些比率對其流動(dòng)性水平都不再重要。不論是SVB、瑞信、還是第一共和銀行，對他們來(lái)說(shuō)最直接的問(wèn)題是它們正在失去客戶(hù)，進(jìn)而變成流動(dòng)性危機。

瑞銀被迫倉促談交易暴露了市場(chǎng)對其他銀行也資不抵債、負債價(jià)值超過(guò)資產(chǎn)價(jià)值的深切擔憂(yōu)。加上AT1紓困債券的清零反映銀行救助中的債券風(fēng)險可能比股票更高，投資者也在一夜之間逃離了整個(gè)歐洲的銀行紓困債券。

這也體現了信心令人戰栗的流失速度。

2008年雷曼從預計虧損28億美元，到宣布破產(chǎn)用了三個(gè)月的時(shí)間。

而SVB一個(gè)周末關(guān)閉了，瑞信一個(gè)周末超低價(jià)賣(mài)了。在當今的數字時(shí)代，不論是壞消息，儲戶(hù)的流失，還是投資者的逃跑，信心坍塌速度都快的讓這些坐擁千億資產(chǎn)的銀行措手不及。

接下來(lái)，如果政府和私營(yíng)部門(mén)聯(lián)合救助下的第一共和銀行繼續倒下，那銀行股的投資者將人人自危。

當事情發(fā)展得很快時(shí)，流動(dòng)性和償付能力終究變得沒(méi)有邊界。

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