瑞銀買(mǎi)下了瑞信，看起來(lái)，瑞信危機要告一段落了，但市場(chǎng)更擔憂(yōu)的是，瑞信以0.04倍的市凈率賣(mài)給瑞銀，瑞銀還設置了各種條條框框，防止瑞信的危機波及自身主體，這樣看來(lái)，未來(lái)銀行業(yè)的財務(wù)報表還會(huì )有意義嗎？

0.04倍市凈率，瑞信被瑞銀超低價(jià)收購

周末，瑞銀以32.5億美元（每股0.5瑞士法郎）的價(jià)格收購瑞信，這相當于瑞信賬面價(jià)值的4%，以及瑞信年初市值的10%左右。換言之，瑞銀收購瑞信的價(jià)格是按照0.04倍市凈率來(lái)計算的。

(資料圖片僅供參考)

瑞士信貸董事長(cháng)Axel Lehmann周日在新聞發(fā)布會(huì )上說(shuō)：

美國銀行業(yè)的最新發(fā)展在最不利的時(shí)刻打擊了我們。過(guò)去幾天信心的加速喪失和事態(tài)的升級清楚地表明，瑞士信貸不能再以目前的形式存在。

我們很高興找到了解決方案，我相信這將為客戶(hù)、員工、金融市場(chǎng)和瑞士帶來(lái)持久的穩定性和安全性。

兩家瑞士銀行合并后，將成為一個(gè)新的總投資資產(chǎn)超過(guò)5萬(wàn)億美元的銀行業(yè)巨頭。但這并不意味著(zhù)一切從此風(fēng)平浪靜。一些分析師認為，這兩家銀行的并購案中很多細節值得玩味。

數字化帶來(lái)的新麻煩——重要銀行指標“失效”

瑞信遭遇的危機迥然不同于硅谷銀行等美國區域性銀行遭遇的困境。

不過(guò)這次歐美的銀行業(yè)危機有一個(gè)共同點(diǎn)：數字銀行使客戶(hù)更容易提取資金，而社交媒體等數字平臺會(huì )讓客戶(hù)的心理更容易受到影響。這次危機也被成為“推特時(shí)代的首次金融危機”。

瑞士信貸的流動(dòng)性問(wèn)題始于去年秋天社交媒體平臺上人們的議論，最終發(fā)展成滾雪球般的自我實(shí)現的預言。

而且，從監管的角度來(lái)看，如果按照2008年金融危機的標準來(lái)衡量，瑞信沒(méi)有一點(diǎn)點(diǎn)問(wèn)題。根據自2008年金融危機以來(lái)監管機構青睞的衡量標準，該公司是否擁有強勁的資本和流動(dòng)性水平并不重要，但重要的是其普通股一級資本比率，即當今最廣泛引用的資本充足率指標，去年年底瑞銀的這一比率為14.1%， 與瑞銀的14.2%接近，甚至高于許多大型同行。

對銀行監管機構來(lái)說(shuō)，下一個(gè)挑戰可能是如何將數字科技帶來(lái)的變革以及不穩定因素納入考量范圍之內。對于投資者來(lái)說(shuō)，這是不信任銀行賬面價(jià)值的另一個(gè)原因：當事情發(fā)展得很快時(shí)，流動(dòng)性和償付能力變得很難區分。

瑞銀是賺到了還是血虧？

這樣的超低價(jià)格是瑞銀賺到了還是瑞信也就真的只值這么多錢(qián)？

有形賬面價(jià)值被很多投資者用作評估一家銀行價(jià)值的某種錨點(diǎn)，但依然非常含糊。瑞銀同意以有形賬面價(jià)值的4%收購瑞信，看起來(lái)瑞銀是賺到了。

然而，如果沒(méi)有瑞士聯(lián)邦政府對這一交易在背后的支持和撮合，瑞銀似乎不愿意進(jìn)行這筆“合算”的買(mǎi)賣(mài)。為了減少交易后的損失，瑞銀和瑞士政府同意，瑞銀將首先吸收瑞信賬面價(jià)值減記中的50億瑞士法郎，此外的90億瑞郎賬面價(jià)值減記將由瑞士政府擔保；如果損失更大，雙方將平分剩余減記損失。

其實(shí)，瑞銀擔憂(yōu)的并非瑞信的資產(chǎn)價(jià)值減記和相關(guān)損失，更直接的問(wèn)題在于，瑞信正在失去客戶(hù)，流動(dòng)性危機正在愈演愈烈，尤其是過(guò)去幾年每年損失數十億美元的事實(shí)。

為了堵住漏洞，在當前的歐美銀行業(yè)危機爆發(fā)前，瑞信需要想辦法來(lái)繼續籌集資金或縮減自身規模。去年，瑞信曾試圖拆分旗下造成眾多麻煩的投資銀行業(yè)務(wù)，但最近由于美國銀行業(yè)出現危機，市場(chǎng)對瑞信的信心陡然下降，這一計劃基本上已經(jīng)難以拯救瑞信。曾有媒體報道稱(chēng)，瑞信最近每天依然面臨高達100億美元的客戶(hù)存款流出。

瑞銀CEO?Ralph Hamers說(shuō)：

瑞信真正的挑戰是投資銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)的減少。

總體來(lái)看，就像市場(chǎng)分析的那樣，瑞銀可能會(huì )發(fā)現瑞士信貸理論上450億美元的有形賬面價(jià)值，即總資產(chǎn)約5710億美元減去5220億美元的負債和數十億美元的無(wú)形資產(chǎn)的得數可能已經(jīng)消失了，因為這部分有形賬面價(jià)值正在萎縮。

因此，瑞銀到底是不是撿到了便宜，現在還不好說(shuō)。

凱投宏觀(guān)的負責人Neil Shearing認為：

現在的問(wèn)題是，這么低的價(jià)格表明瑞士信貸大約5700億美元資產(chǎn)中的很大一部分可能已經(jīng)受損或被認為有受損風(fēng)險。這可能會(huì )引發(fā)市場(chǎng)對銀行業(yè)健康狀況的新一輪擔憂(yōu)。該交易可能仍存在風(fēng)險，只有時(shí)間才能證明這場(chǎng)包辦婚姻的結果到底如何。

瑞信的風(fēng)險仍可能外溢

市場(chǎng)擔憂(yōu)，更大的問(wèn)題仍然在于該交易的潛在市場(chǎng)影響。

總部位于倫敦的投資管理公司River and Mercantile的股票主管James Sym認為：

瑞信被瑞銀收購，我認為這顯示出瑞信的問(wèn)題可能不是一個(gè)普遍存在的問(wèn)題，盡管歐洲的銀行體系比以前、比其他很多地區穩健得多，但我不確定它是否足以阻止市場(chǎng)的下跌和信心的崩潰。

在短期內，市場(chǎng)不會(huì )喜歡瑞銀的這筆交易，但這不是問(wèn)題的核心。我認為從中期來(lái)看，這兩家銀行的合并確實(shí)有助于瑞士的銀行和美國的銀行在全球范圍內競爭，并鞏固其在瑞士無(wú)懈可擊的地位。

周一美股的表現也證明，這場(chǎng)歐美銀行業(yè)風(fēng)暴尚未結束。

周一，摩根大通CEO戴蒙牽頭，致力于拯救第一共和銀行提供一份新版計劃，該計劃可能會(huì )要求諸多銀行將300億美元存款轉換為第一共和銀行的資本注入。美國第一共和銀行股價(jià)狂瀉，多次觸發(fā)臨時(shí)停牌，刷新盤(pán)中歷史低點(diǎn)至11.52美元。

瑞信得救，但市場(chǎng)對AT1債券信心崩潰

作為交易的一部分，瑞士監管機構FINMA宣布減記瑞士信貸價(jià)值160億瑞士法郎的額外一級（AT1）債券，一些投資者擔心這預示著(zhù)全球銀行業(yè)面臨進(jìn)一步的溢出風(fēng)險。

Syz Bank首席投資官Charles-Henry Monchau解釋說(shuō)：

AT1債券是在全球金融危機之后在歐洲推出的，目的是在銀行開(kāi)始倒閉時(shí)充當減震器。

如果銀行的資本比率低于預定水平，它們旨在對債券持有人造成永久性損失或轉換為股權，從而有效支撐其資產(chǎn)負債表并使其能夠繼續經(jīng)營(yíng)。根據瑞士的紓困制度，在銀行破產(chǎn)時(shí)，AT1債務(wù)的優(yōu)先級高于股權，因此將瑞信所有的AT1債券減記是一個(gè)值得關(guān)注的動(dòng)向。

這可能存在對全球銀行業(yè)產(chǎn)生溢出效應的風(fēng)險。

高盛強調，此次減記是AT1投資者自該資產(chǎn)類(lèi)別在全球金融危機后誕生以來(lái)遭受的最大損失，高盛認為，盡管它保留了一些股東價(jià)值，但該決定“大大削弱了投資者增加風(fēng)險偏好的理由”。

高盛稱(chēng)：

現在取決于投資者如何理解瑞士當局的這一決定，究竟是一次性的，還是以后歐洲的監管機構在未來(lái)遇到類(lèi)似情形都會(huì )這么做，這還有待觀(guān)察。不過(guò)此舉的確會(huì )令投資者對AT1債券的興趣大減。

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