核心觀(guān)點(diǎn)：

(相關(guān)資料圖)

1、在投資方法上，我還是很堅定地認為價(jià)值投資這條路沒(méi)問(wèn)題，但是現在外部宏觀(guān)環(huán)境比過(guò)往復雜，投資機會(huì )及風(fēng)險都會(huì )反映到市場(chǎng)的預期回報之中，投資策略也要隨著(zhù)宏觀(guān)環(huán)境的變化有所調整。

二級市場(chǎng)虧錢(qián)太容易，賺錢(qián)太難，因此，大家要在兩方面下功夫......

2、盡管對于市場(chǎng)的貝塔行情不宜寄予太高的期望，但我仍然想說(shuō)，今年不應該太悲觀(guān)。

畢竟最近兩年市場(chǎng)表現已經(jīng)非常差，尤其是海外的中國資產(chǎn)，中概互聯(lián)網(wǎng)指數一度跌超80%，屬于超級大熊市，現在反彈了一些，如果這個(gè)時(shí)候還在看空，顯然是對常識的一種謬視。

做投資很多都是源于常識，有時(shí)候尊重常識是非常艱難的一件事情，這也是知易行難所在。

3、投資中若是想要獲得超高收益，往往需要挑戰共識，站在共識的對立面，但我想告訴大家的是，共識大多數情況下都是對的。

4、在投資生涯中，非常重要的一點(diǎn)是復利的累積。如何完成復利的累積？首先，你自己不要主動(dòng)跳槽去打斷；其次，不要讓你的投資組合出現重大虧損。什么情況下會(huì )出現巨虧......

3月18日，睿遠基金創(chuàng )始人陳光明在上海交通大學(xué)校友會(huì )金融投資分會(huì )與創(chuàng )業(yè)創(chuàng )投聯(lián)會(huì )聯(lián)合舉辦的“聚·交：共話(huà)投資之美”2023年會(huì )上就價(jià)值投資策略和市場(chǎng)展望作出上述判斷。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

10年過(guò)去，價(jià)值投資依然可行

主持人：過(guò)去的24年，你是如何堅持價(jià)值投資的理念的？隨著(zhù)中國資本市場(chǎng)的變化，你的價(jià)值投資理念又有哪些新的變化？

陳光明：大概在2014年我曾在比較公開(kāi)的場(chǎng)合非常確定地告訴大家，在中國做價(jià)值投資行得通，現在已經(jīng)過(guò)去10年了，我更加有信心告訴大家，價(jià)值投資可行。

資本市場(chǎng)上有很多的參與者，不僅有個(gè)人投資者，還有機構投資者，機構投資者中又可分為量化投資、趨勢投資、價(jià)值投資等等。

整體而言，價(jià)值投資者在成熟市場(chǎng)也不會(huì )特別多，李錄判斷占比大致在5%以?xún)?，我也比較認可他的看法。

在市場(chǎng)整體參與者占比中，價(jià)值投資者越少，這一方法就越有效，反之，價(jià)值投資者越多，這一方法就會(huì )越偏向無(wú)效。

根據自己的觀(guān)察和對人性的一些思考，我認為，在可見(jiàn)的很長(cháng)一段時(shí)間之內，做價(jià)值投資的都只是少數人。

根據過(guò)往的投資實(shí)踐總結，價(jià)值投資方法之一意味著(zhù)選擇最優(yōu)秀的企業(yè)，陪伴它一路成長(cháng)，在它失落的時(shí)候或者說(shuō)被人看不起的時(shí)候重倉持有，用最簡(jiǎn)單的話(huà)叫做“便宜買(mǎi)好貨”，基本上是行之有效。

一方面，過(guò)去20多年市場(chǎng)確實(shí)提供了一些年化增長(cháng)超過(guò)20%以上的上市公司，若是在它明顯被低估的時(shí)候買(mǎi)入，最終也會(huì )受益于其均值回歸的過(guò)程。

觀(guān)察很多身邊的人，海外的投資者，我認為，價(jià)值投資是一條康莊大道，但是知易行難，我想鼓勵大家，特別是適合做價(jià)值投資的人，無(wú)論碰到什么樣的困難，一定要有信念堅持下去。

稍微補充一下，我認為和過(guò)往相比，價(jià)值投資的基本原理放在現在來(lái)看也幾乎沒(méi)有什么變化，只是說(shuō)隨著(zhù)社會(huì )、行業(yè)的變遷，以及投資者結構的變化，它需要不斷調整，但大的原理并沒(méi)有太大變化。

坦率地說(shuō)，投資確實(shí)是一門(mén)更偏實(shí)踐的學(xué)科，實(shí)踐比理論更難。謝謝！

虧錢(qián)容易，賺錢(qián)難，要在兩方面下功夫

主持人：過(guò)去二三十年我們在投資上取得的成功依賴(lài)于社會(huì )整體大發(fā)展，到了今天，外部宏觀(guān)環(huán)境日趨復雜，不確定因素也在增加，在這樣的環(huán)境下做投資肯定比過(guò)去要難很多。對應到二級市場(chǎng)投資上，您認為，我們的投資策略需要做哪些調整？

陳光明：之前黃勇學(xué)長(cháng)在論壇上所說(shuō)的觀(guān)點(diǎn)我深以為然，在現在的環(huán)境下，不應該盲目追求高收益，若是過(guò)于積極進(jìn)取，可能會(huì )帶來(lái)比較明確的副作用。

在投資方法上，我還是很堅定地認為價(jià)值投資這條路沒(méi)問(wèn)題，但是現在外部宏觀(guān)環(huán)境顯然已經(jīng)從過(guò)去的高速增長(cháng)變成中高速增長(cháng)，甚至對于中速增長(cháng)的持續時(shí)間，大家可能都存在一些分歧，在這樣的情況下，投資人一定要審時(shí)度勢，要認清現實(shí)，然后降伏其心，不能只按照自己的想法去做，投資策略也要隨著(zhù)宏觀(guān)環(huán)境的變化有所調整。

針對目前的情況，一方面，需要降低對組合投資回報率的要求，另一方面，要更加敏銳地感知到市場(chǎng)中存在的潛在風(fēng)險，用比較通俗的話(huà)說(shuō)，就是虧錢(qián)太容易，賺錢(qián)太難，因此，大家要在兩方面下功夫：賺錢(qián)不要太激進(jìn)，同時(shí)還需要多思考潛在風(fēng)險，畢竟虧了的錢(qián)很難在其他地方賺回來(lái)，要努力往這個(gè)方向調整。謝謝！

貝塔行情不用過(guò)高期望，但也不應太悲觀(guān)，此時(shí)看空是對常識的藐視

主持人：過(guò)去兩年，資本市場(chǎng)表現都不盡如人意，特別是去年，大部分投資人都是負收益，年初大家都期待今年能有不錯的市場(chǎng)機會(huì )，但從目前一季度情況來(lái)看，A股市場(chǎng)表現也是跌宕起伏，您如何展望今年的市場(chǎng)？

陳光明：前面提到要調低預期收益率，并不代表我不看好市場(chǎng)，目前長(cháng)期經(jīng)濟增速下降是一個(gè)確定的事實(shí)，市場(chǎng)本身能夠提供的內在回報率和或者說(shuō)增長(cháng)率肯定會(huì )比過(guò)去有所降低，潛在風(fēng)險也會(huì )高于過(guò)往。

預測市場(chǎng)尤其是短期市場(chǎng)，是非常困難的，基本屬于算卦，但我可以談?wù)勅绾螐牡讓舆壿媮?lái)看待市場(chǎng)。

剛才也提到，我們中國有一批優(yōu)秀的企業(yè)家，也有廣闊的市場(chǎng)，還有非常勤奮的人民，盡管外部環(huán)境比過(guò)往復雜，但從長(cháng)期來(lái)看，這些投資機會(huì )及風(fēng)險都會(huì )反映到市場(chǎng)的預期回報之中。

投資的關(guān)鍵在于你是否能夠先人一步，若是能夠更早地意識到超高收益率、超高增速的成長(cháng)股日益稀缺，你可能就會(huì )認為低估值的優(yōu)秀國企前兩年的價(jià)格就已經(jīng)低于內在價(jià)值，因為投資是一個(gè)動(dòng)態(tài)的估值過(guò)程，永遠去尋找最佳性?xún)r(jià)比的過(guò)程，當然我不是評論現在的情況。

盡管對于市場(chǎng)的貝塔行情不宜寄予太高的期望，但我仍然想說(shuō)，今年不應該太悲觀(guān)，畢竟最近兩年市場(chǎng)表現已經(jīng)非常差，尤其是海外的中國資產(chǎn)，中概互聯(lián)網(wǎng)指數一度跌超80%，屬于超級大熊市，現在反彈了一些，如果這個(gè)時(shí)候還在看空，顯然是對常識的一種謬視。

做投資很多都是源于常識，只是很多人把它復雜化，大家可以統計一下，什么樣的企業(yè)能夠提供10年甚至15年以上超過(guò)15%的復合收益率，如果股價(jià)持續下跌是否值得買(mǎi)入；另一方面，再好的公司如果買(mǎi)貴了，也是需要很長(cháng)時(shí)間來(lái)消化。有時(shí)候尊重常識是非常艱難的一件事情，這也是知易行難所在。

說(shuō)句實(shí)在話(huà)，做價(jià)值投資某種程度上比籃球運動(dòng)員凌晨4點(diǎn)鐘起床練習投籃還要艱難，原因很簡(jiǎn)單，他可以得到外界的認可，而價(jià)值投資可能會(huì )沉寂很長(cháng)一段時(shí)間，同時(shí)面臨非常大的外在社會(huì )壓力，遭遇客戶(hù)贖回，承受領(lǐng)導解雇的壓力。在不被外界認可的情況下，價(jià)值投資要做到知行合一就非常困難，這也是我認為做價(jià)值投資永遠是少數人的原因之一。

說(shuō)得有點(diǎn)遠了，最后，我還是那句話(huà)，我對市場(chǎng)并不是那么悲觀(guān)，我想補充闡述一下這個(gè)觀(guān)點(diǎn)。

獲取超過(guò)收益往往挑戰共識，但共識大多數情況是對的

聽(tīng)眾提問(wèn)：您長(cháng)期保持學(xué)習和進(jìn)步的方式是什么？

陳光明：這是一個(gè)有挑戰的問(wèn)題。首先，無(wú)論是社會(huì )還是市場(chǎng)都在不斷進(jìn)化，投資者也要不斷進(jìn)化學(xué)習，如果一直停留在原地，也就不能察覺(jué)到市場(chǎng)機會(huì )。剛才我說(shuō)的價(jià)值投資需要知行合一是執行層面，從挖掘投資機會(huì )的角度上說(shuō)，往往需要先人一步，或者說(shuō)需要有自己不一樣的觀(guān)察視角。

眾所周知，投資中若是想要獲得超高收益，往往需要挑戰共識，站在共識的對立面，但我想告訴大家的是，共識大多數情況下都是對的，站在共識的對立面，需要承受巨大的壓力，失敗也會(huì )非常慘烈。投資只有持續不斷進(jìn)化，不斷提升對于企業(yè)內在價(jià)值的判斷能力，才能在市場(chǎng)共識中發(fā)現與事實(shí)的偏差，把握住關(guān)鍵的投資機會(huì )。

至于用什么方式？一是自我學(xué)習，閱讀是一個(gè)非常重要的方式之一，榜樣的力量是無(wú)窮的。我評價(jià)同事，首先看他能否從別人的身上吸取經(jīng)驗教訓，這是最優(yōu)秀的人，我不指望所有人都具備這種能力；第二是看他自己犯了小錯誤，摔過(guò)跤，能否馬上自省改正。

二是自我實(shí)踐，這與所在平臺及自身的努力有關(guān)，做投資需要理解社會(huì )、公司、行業(yè)的變化，要么用最快的速度，要么在從深度上取勝。我們交大的校友以做價(jià)值投資的偏多，大家可能都更偏向從深度上取勝。

投資中最重要的是復利的積累，做到兩點(diǎn)

聽(tīng)眾提問(wèn)：您認為在投資中最應該避免的是什么？

陳光明：我覺(jué)得在投資生涯中，非常重要的一點(diǎn)是復利的累積，復利累積千萬(wàn)不要輕易地去中斷，如果持續管理基金20年，基本上可以超越95%的人，因為其他人沒(méi)有那么長(cháng)的同期歷史業(yè)績(jì)，這就是投資領(lǐng)域復利的累積。

如何完成復利的累積？首先，你自己不要主動(dòng)跳槽去打斷；其次，不要讓你的投資組合出現重大虧損，若是在一波熊市中超過(guò)60%，目前來(lái)看，只有管理自己的錢(qián)才有可能東山再起，若是在資管行業(yè)，從事代人理財的工作，往往就不會(huì )再有機會(huì )。

因此，你就要思考，什么情況下會(huì )出現巨虧，一類(lèi)情況上在市場(chǎng)高點(diǎn)過(guò)于瘋狂去追逐90倍或是100倍市盈率的股票，第二類(lèi)情況上買(mǎi)了一堆垃圾股，當然出現第二種情況的人比較少，也不排除存在一些風(fēng)格特別集中的人。

所以，持續地做下去，不要輕易地打斷你自己職業(yè)生涯，復利增長(cháng)不僅僅指的是凈值曲線(xiàn)，還包括你人生，信譽(yù)等方方面面，謝謝。

陳光明 從業(yè)證書(shū)編號：F88900001000001

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本文作者：王麗 來(lái)源：投資作業(yè)本

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