全球快資訊:中金:瑞信風(fēng)波重燃全球銀行穩定性擔憂(yōu)
繼上周美國部分銀行風(fēng)波引發(fā)市場(chǎng)對于銀行體系穩定性廣泛關(guān)注后,隔夜瑞信再起波瀾,股價(jià)跌幅一度高達30%,CDS再次升至歷史最高水平,這也使得略微有些緩和的美國銀行擔憂(yōu)再度升溫。
瑞信問(wèn)題并非首次出現,2022年10月就因財政狀況擔憂(yōu)出現風(fēng)波(《歐洲銀行的“壓力”與啟示》)。最新進(jìn)展是,瑞士央行已表示將給瑞信提供流動(dòng)性支持[1]。
【資料圖】
受市場(chǎng)情緒影響,歐股整體下挫,并波及美股銀行板塊,美元指數在歐元下跌和避險情緒下走強,黃金大漲,美債利率明顯走低。我們就隔夜市場(chǎng)發(fā)布點(diǎn)評如下。
一、發(fā)生了什么?瑞信財報問(wèn)題重燃市場(chǎng)擔憂(yōu),CDS升至歷史高位
本次事件首先是因為瑞信在周二披露(原定于上周)的年報中宣布[2]其2022年和2021年財報程序存在“重大缺陷”(material weaknesses),主要與風(fēng)險評估流程等內部控制等的缺陷有關(guān)。審計機構普華永道對瑞信內控的有效性出具了“否定意見(jiàn)”(adverse opinion)。
而在此之前,SEC(美國證券交易委員會(huì ))就對其過(guò)去的財務(wù)報表提出了質(zhì)疑[3]。周三,瑞信最大的股東沙特國家銀行董事長(cháng)在接受彭博采訪(fǎng)時(shí)表示[4],由于監管限制,未考慮增加對該銀行的投資。導致本就已經(jīng)下跌的瑞信股價(jià)進(jìn)一步下探,盤(pán)中跌幅一度達30%,5年期CDS點(diǎn)位接近1000,高于2016年初的德意志銀行Coco債風(fēng)波時(shí)的水平和歐債危機時(shí)期水平。
瑞信披露的2022年財報顯示,瑞信全年凈虧損73億瑞士法郎,且四季度有大量存款和凈資產(chǎn)流出(significant deposit and net asset outflows),并在討論流動(dòng)性風(fēng)險時(shí)承認存款外流如果繼續,可能對業(yè)績(jì)和財務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響(material adverse effect)。
受此事件影響,市場(chǎng)情緒在上周硅谷銀行等事件造成的擾動(dòng)下進(jìn)一步發(fā)酵。除了瑞信外,歐洲銀行股價(jià)下跌,也波及到了美國銀行板塊。 ?
早在在2022年10月,市場(chǎng)對瑞信公司資本不足和流動(dòng)性風(fēng)險已經(jīng)有較大擔憂(yōu)。當時(shí)主要是因為2021年初Archegos基金倒閉所導致的超過(guò)50億美元的損失。受此拖累,瑞信可能不得新增融資以補充資本金,同時(shí)停止回購和派發(fā)股息,并對業(yè)務(wù)部門(mén)進(jìn)行重組[4]。
市場(chǎng)對于這一戰略能否成功心存疑慮、甚至擔心是否會(huì )出現極端的流動(dòng)性與償付問(wèn)題。該擔憂(yōu)直接反應到了瑞信股價(jià)大跌和CDS(信用違約互換)的大幅上升上,5年期CDS短期內沖高至歷史最高水平(《歐洲銀行的“壓力”與啟示》)。
二、瑞信和美國銀行問(wèn)題的啟示:“便宜錢(qián)”消失下的薄弱環(huán)節共性;壓制短期緊縮預期和增長(cháng)
三、后續可能演變與影響:政策是否及時(shí)應對是關(guān)鍵,需關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的反身性;歐洲杠桿高并存在金融分化
四、2011年歐債危機與2016年德銀經(jīng)驗:杠桿水平和政策應對及時(shí)性不同
對比2011年歐債危機,當前整體情形的不同主要體現在杠桿水平、貨幣當局的政策應對和監管上。但是,仍需要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格本身波動(dòng)對流動(dòng)性的沖擊,2016年初德銀的情形就是典型體現。具體而言,?1)當前歐元區杠桿依然處于高位,但主權國家利差明顯低于危機時(shí)水平。
相比美國,2008年金融危機后歐洲并沒(méi)實(shí)現有效的去杠桿。當前歐洲政府部門(mén)及非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率(債務(wù)占GDP比重)均高于歐債危機期間水平(截至3Q22,歐洲政府部門(mén)杠桿率102.8%、非金融企業(yè)部門(mén)145.7%),金融機構及居民部門(mén)略有回落(截至3Q22,歐洲金融機構杠桿率127.5%、居民部門(mén)63.5%)。不僅如此,其內部分化也較為明顯。以政府部門(mén)為例,核心國家如德國政府部門(mén)杠桿率僅71.1%,但南歐邊緣國家更高且超過(guò)歐債危機時(shí)水平(截至2022年末,希臘177.6%、意大利147.2%、葡萄牙114.7%、西班牙113.5%)。在貨幣政策收緊和衰退壓力加大的背景下,高杠桿的南歐邊緣國家無(wú)疑是歐洲當前的“薄弱環(huán)節”。
2)政策應對主動(dòng)、強化前端管理防范危機,如歐央行防止金融分化工具、加強銀行監管、提升資本充足率。在當前貨幣政策收緊、滯脹壓力加劇和債務(wù)水平高企背景下,歐元區“金融分化”(financial fragmentation)風(fēng)險的確有所增加。但作為應對,歐央行在2022年7月的議息會(huì )議上宣布啟動(dòng)了新的貨幣政策工具,即傳導保護工具(Transmission Protection Instrument, TPI)。歐央行在激進(jìn)加息的同時(shí)推出新的資產(chǎn)購買(mǎi)工具,這一矛盾操作與歐元區固有的內部分化和缺乏財政聯(lián)盟有直接關(guān)系。
后續歐央行在多大程度上要動(dòng)用這一工具對沖可能會(huì )成為影響邊際流動(dòng)性收緊速度的因素之一。從2021年7月歐洲銀行管理局(EBA)公布的2021年對50家銀行壓力測試顯示,在不利情形下整體CET1比率(2023年EBA預計為10.2%)僅略低于歐央行2022年10.6%的要求??梢钥闯?,市場(chǎng)定價(jià)違約風(fēng)險的確在上升,但距離危機水平仍有較大距離。當然需要指出的是,上述壓力測試只能作為靜態(tài)環(huán)境下的參考,不能完全排除極端情形下的螺旋風(fēng)險。
文章來(lái)源
[1] https://www.wsj.com/articles/credit-suisse-shares-plunge-as-bank-storm-spreads-to-europe-7251349d?
[2] https://www.reuters.com/business/finance/credit-suisse-says-outflows-have-stabilized-not-reversed-2023-03-14/?
[3]https://www.reuters.com/business/finance/credit-suisse-delays-publication-annual-report-following-sec-call-2023-03-09/?
[4] https://www.wsj.com/livecoverage/stock-market-news-today-03-15-2023/card/credit-suisse-stock-price-hits-new-low-as-jitters-mount-aXTBTPBvUgAvRJ0uk6eH?mod=Searchresults_pos2&page=1?
[5] https://www.reuters.com/business/finance/credit-suisse-fall-around-10-early-trading-2022-10-03/?[6]https://www.wsj.com/articles/credit-suisse-shares-plunge-as-bank-storm-spreads-to-europe-7251349d?
本文作者:劉剛 李雨婕 楊萱庭,來(lái)源:Kevin策略研究,原文標題:《中金 | 海外:瑞信風(fēng)波重燃全球銀行穩定性擔憂(yōu)》。?
劉??剛 CFA(分析員) SAC 執業(yè)證書(shū)編號:S0080512030003 SFC CE Ref:AVH867?
李雨婕 (分析員) SAC 執證編號:S0080523030005 SFC CE Ref:BRG962?
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