本周ADP數據超預期后，市場(chǎng)今夜聚焦更為重磅的非農就業(yè)報告：如果弱于預期，美聯(lián)儲3月或還將維持加息25基點(diǎn)；但若好于預期，證明就業(yè)市場(chǎng)依舊火熱，50基點(diǎn)加息可能“板上釘釘”。

北京時(shí)間周五21:30，美國勞工部將發(fā)布2月非農就業(yè)報告。經(jīng)濟學(xué)家普遍預計新增就業(yè)將較上月有所放緩，失業(yè)率基本持平，工資通脹將小幅上行，具體而言：

(資料圖片僅供參考)

市場(chǎng)普遍預期2月新增非農就業(yè)人數22.5萬(wàn)，1月為51.7萬(wàn)；

失業(yè)率預計將維持在3.4%，此前美聯(lián)儲預計失業(yè)率將在2023年達到4.6%的峰值；

平均時(shí)薪同比預計將從4.4上升至4.8%，環(huán)比預計將上升0.3%。

26家大型投行預測顯示，投行普遍認為2月非農增速相比前值大幅下滑，但投行之間的增幅預期差距較大；相比之下失業(yè)率和平均時(shí)薪年率和前值相差不大。

在本次非農數據公布之前，美國ADP就業(yè)數據超出預期，這通常被認為是就業(yè)市場(chǎng)火熱的證明。然而分析師們此前普遍認為1月就業(yè)數據被“異常地放大”，這主要是由于季節性因素。

摩根大通認為，1月數據夸大了勞動(dòng)力市場(chǎng)的潛在實(shí)力，而這種情況可能不會(huì )在2月份重演，主要有一下幾個(gè)原因：

1. 這一數字受到了罷工行動(dòng)結束的提振，罷工行動(dòng)一次性增加了3.6萬(wàn)，可能支持了相對于常規季節性模式的數字增長(cháng)；

2. 溫暖的天氣條件可能有所幫助，雖然在2月份的數據中可以看到類(lèi)似的情況，但與1月份相比，它們的偏差沒(méi)有那么大

3. 季節性因素的說(shuō)法在1月份支持度較高，2月份支持度可能較低，美國經(jīng)濟需要在季節性調整前增加大量就業(yè)崗位，才能讓經(jīng)季節性調整的數據走高。

盡管野村證券同意1月非農就業(yè)數據可能受到了臨時(shí)因素的提振的說(shuō)法，但野村認為，2月天氣仍然溫暖，預計勞動(dòng)市場(chǎng)不會(huì )受到大幅度的逆轉：

根據舊金山聯(lián)儲的估計，1月份的天氣因素“似乎”使得非農數據增加了13萬(wàn)，然而，從歷史標準來(lái)看，2月初的天氣仍然非常溫暖，這表明天氣導致的增長(cháng)不太可能全面逆轉。對天氣敏感的行業(yè)，如建筑業(yè)，在2月份似乎繼續以穩定的速度創(chuàng )造就業(yè)機會(huì )。

此外，摩根大通指出，除了2月份的新增就業(yè)人數外，還應關(guān)注對先前數據的修正：

從歷史上看，過(guò)去五次（2021年7月、2021年8月、2021年11月、2022年3月、2022年8月）非農就業(yè)數據高于3個(gè)月平均值時(shí)，四次出現了向下修正。并且當數據偏離“規范”時(shí)，修改的可能性更大。

摩根大通認為，修正以及低于預期的非農就業(yè)數據將被市場(chǎng)視為利好，因為它軟化了近期圍繞另一輪通脹的說(shuō)法。

本周非農數據或將決定3月升息幅度

分析師普遍認為，本周公布的非農數據將對美聯(lián)儲后續利率決議產(chǎn)生影響，同時(shí)也將左右市場(chǎng)對峰值利率的預期。

華爾街見(jiàn)聞此前提及，美聯(lián)儲將仔細審查2月非農的三個(gè)關(guān)鍵指標，即就業(yè)人數、工資增速和失業(yè)率。如果三者都指向強勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)，甚至可能僅略強于預期，也將為更大幅度的加息開(kāi)綠燈。而只有大幅弱于預期，美聯(lián)儲才可能繼續保持25個(gè)基點(diǎn)的加息步伐。

畢馬威首席經(jīng)濟學(xué)家Diane Swonk稱(chēng)，需要在就業(yè)和通脹方面出現大的下行“驚喜”，才能回到加息25個(gè)基點(diǎn)的軌道上。

彭博美國首席經(jīng)濟學(xué)家Anna Wong表示：

如果非農就業(yè)人數少于20萬(wàn)，核心CPI漲幅低于0.4%，我們將維持3月份加息25個(gè)基點(diǎn)的預測；

如果就業(yè)人數超過(guò)30萬(wàn)，僅此一項就足以推動(dòng)50個(gè)基點(diǎn)的加息。

任何介于兩者之間的情況，我們都將傾向于50個(gè)基點(diǎn)，鮑威爾已經(jīng)打開(kāi)了潘多拉魔盒。

巴克萊則認為，對于美聯(lián)儲決策而言，非農數據比CPI更重要，因為僅就業(yè)數據強勁增長(cháng)本身就足以推動(dòng)美聯(lián)儲加息50基點(diǎn)：

不可否認，這種對一個(gè)數據點(diǎn)的敏感似乎與鮑威爾對數據“整體”的重視不一致，例如，如果下周的2月核心CPI估計值等于或低于我們預測的環(huán)比增長(cháng)0.3%。但我們的想法是，FOMC很可能會(huì )淡化疲軟的CPI數據，因為考慮到勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張對核心服務(wù)通脹的持續壓力，一個(gè)月的數據無(wú)法反映通脹的可能演變。

也就是說(shuō)，在我們看來(lái)，如果再出現一個(gè)相當強勁的非農就業(yè)數據，可能就足以讓FOMC相信，與去年12月和今年2月所認為的相比，現在距離“充分限制”的利率更遠了。

具體而言，巴克萊認為這種波動(dòng)的門(mén)檻明顯較低，非農就業(yè)數據增長(cháng)超過(guò)20萬(wàn)/月是非常合理的觸發(fā)因素：

如果周五的就業(yè)報告顯示非農就業(yè)人數增長(cháng)超過(guò)共識預期(+20萬(wàn))，就足以加息50個(gè)基點(diǎn)，2023年的峰值利率中值也將上升至5.6%。

因此，本周五即將公布的非農就業(yè)報告很大程度上將引導市場(chǎng)對于3月下旬的FOMC會(huì )議進(jìn)行解讀和預測。

需要注意的是，昨日“衰退曲線(xiàn)”2年期和10年期美債收益率的利差自1981年以來(lái)首次升至1%以上，美國經(jīng)濟衰退警鐘已經(jīng)敲響。

就業(yè)人數較上月放緩

投行普遍預計，2月新增就業(yè)人數可能依舊強勁，盡管會(huì )相對1月有所放緩，但在對于天氣因素多大程度上將影響2月就業(yè)數據方面觀(guān)點(diǎn)有所不同。

高盛預計2月份非農就業(yè)人數將增加25萬(wàn)(私營(yíng)部門(mén)就業(yè)人數為24萬(wàn))，高于22.5萬(wàn)的普遍預期：

2月份就業(yè)市場(chǎng)緊張，就業(yè)增長(cháng)傾向于保持強勁——我們認為，因為一些公司預計春季勞動(dòng)力短缺，提前進(jìn)行了春季招聘——而且我們跟蹤的所有四個(gè)大數據就業(yè)指標在2月份確實(shí)表現強勁。

高盛還預計，美國勞動(dòng)力需求雖高但不斷下降，“將遠遠抵消信息行業(yè)裁員反彈的影響”，預計天氣因素不會(huì )在報告中產(chǎn)生太大拖累。雖然氣溫從異常溫暖的1月份部分恢復正常，但在2月份的調查周，主要人口中心幾乎沒(méi)有降雪，2月21日的主要冬季風(fēng)暴在調查周結束三天后到達。

野村預計2月非農就業(yè)人數將增加26.5萬(wàn)，略低于1月的51.7萬(wàn)，仍遠高于與人口增長(cháng)保持同步所需的門(mén)檻。

勞動(dòng)力囤積在很大程度上支撐了就業(yè)數據。考慮到未來(lái)重新招聘的難度和相對樂(lè )觀(guān)的商業(yè)前景，那些原本可能裁員的公司目前可能放慢了裁員的步伐：

在非季節性調整的基礎上，非農就業(yè)往往在1月份大幅下降。這表明，1月份的強勁增長(cháng)在很大程度上可能是由于雇主避免裁員，而不是加速招聘。雖然季節性裁員低于正常水平可能導致2月份再招聘人數減少，但我們認為1月份季節性裁員低于正常水平反映了勞動(dòng)力市場(chǎng)的彈性。

德意志銀行的預期高于共識，為30萬(wàn)人，原因之一同樣是2月溫和的天氣。Jefferies的經(jīng)濟學(xué)家Aneta Markowska和Thomas Simons預計上月新增就業(yè)29萬(wàn)人。

失業(yè)率保持不變，工資時(shí)薪有所上升

投行普遍預計失業(yè)率將基本保持在3.4%左右的水平，但工資通脹和平均工作時(shí)間減少可能會(huì )使時(shí)薪數據上升。

本周首次申請失業(yè)救濟人數為19.2萬(wàn)，與1月調查窗口期相差不大，繼續申請失業(yè)救濟人數較上月有小幅上升，從166.2萬(wàn)增至167.2萬(wàn)。

野村證券預計，美國2月的失業(yè)率可能會(huì )維持在3.4%，勞動(dòng)參與率保持在62.4%不變：

在過(guò)去兩個(gè)月的強勁增長(cháng)之后，家庭就業(yè)可能已經(jīng)放緩。不過(guò)，我們預計失業(yè)率只會(huì )在2023年第三季度開(kāi)始上升，勞動(dòng)力囤積使失業(yè)率在2023年上半年保持在低水平。

瑞士信貸表示，由于“簡(jiǎn)單的基數效應”，年度平均時(shí)薪指標應該會(huì )上升，但補充說(shuō)，“在一系列指標和先行指標中，潛在的工資增長(cháng)似乎正在放緩，但目前的增長(cháng)速度對美聯(lián)儲來(lái)說(shuō)仍然高得令人不安?！?strong>預計平均每周工作時(shí)間將從34.7小時(shí)降至34.6小時(shí)。

高盛預計，平均時(shí)薪將增長(cháng)0.30%，這將推動(dòng)同比增幅達到4.75%，反映出持續但逐漸減弱的工資壓力和中性的日歷效應。

野村認為2月平均時(shí)薪將環(huán)比增加0.4%，部分原因是平均工作時(shí)長(cháng)較1月份有所下降，且有跡象表明工資通脹正在加速：

一些工資增長(cháng)指標，包括ADP工資增長(cháng)數據和Indeed工資跟蹤數據，最近已經(jīng)企穩。

此外野村發(fā)現，通脹預期似乎已經(jīng)成為工資設定過(guò)程中的一個(gè)重要因素：

密歇根大學(xué)調查的短期通脹預期在2月份出現反彈，這表明通脹預期降低導致的工資通縮可能無(wú)法持續。

盡管短期通脹預期往往是不穩定的，但就此而言，平均時(shí)薪的任何意外上行都可能加劇美聯(lián)儲對通脹再次加速風(fēng)險的擔憂(yōu)。

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