A股首家純正的醫美公司2022年年報出爐。

3月9日，愛(ài)美客披露的2022年年報顯示，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤分別為19.39億元、12.64億元，分別同比增長(cháng)了33.91%、31.90%，增速較上一年的104.13%、117.81顯然已呈現大幅放緩。

(相關(guān)資料圖)

各項業(yè)務(wù)中，包括嗨體等在內的溶液類(lèi)注射產(chǎn)品仍是優(yōu)勢構成——其2022年創(chuàng )收達12.93億元，占比達66.68%。

相比之下，2021年上市的凝膠類(lèi)新品“濡白天使”無(wú)論是比重還是增速仍未超越嗨體的地位。包括濡白天使在內的凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品同期營(yíng)收為6.38億元，同比增長(cháng)了65.61%，不及當年嗨體超100%的收入增速。

雖然如此，但不少機構仍然基于醫美行業(yè)上游材料標的的稀缺性給予愛(ài)美客較高的估值預期。

事實(shí)上，潛在的行業(yè)限制仍在愛(ài)美客的資本運作帶來(lái)一定限制——其自2021年起就兩度向港交所遞交IPO招股書(shū)，但始終未有新進(jìn)展，這使得愛(ài)美客的投資布局主要以自有現金收購的方式進(jìn)行。

作為醫美上游企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋溶液類(lèi)、凝膠類(lèi)注射液產(chǎn)品的愛(ài)美客在疫情沖擊較大的2022年，仍然實(shí)現了業(yè)績(jì)正增長(cháng)。

2022年，愛(ài)美客營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤分別為19.39億元、12.64億元，分別同比增長(cháng)了33.91%、31.90%。

此次愛(ài)美客落地的業(yè)績(jì)似乎并未達到此前不少分析師的預判。

“看好嗨體系列高增長(cháng)及濡白天使放量，隨著(zhù)在研項目的轉化，醫美平臺將更加完善，有望持續享有行業(yè)紅利。預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為15.5/22.1/31.0億元，分別同比增長(cháng)61.6%/42.5%/40.7%?！闭猩套C券醫藥分析師孫煒等人曾于2022年3月表示。

預期差很快對二級市場(chǎng)產(chǎn)生了影響。截至3月9日收盤(pán)，愛(ài)美客收跌于549.29元/股，單日下跌2.77%，同時(shí)也創(chuàng )下了1月3日以來(lái)最大的單日成交額。

增長(cháng)沒(méi)能兌現的主要原因，可能與旗下凝膠類(lèi)新品“濡白天使”銷(xiāo)售不達市場(chǎng)預期有關(guān)。

按照此前市場(chǎng)預期，愛(ài)美客能夠在這一新品上迅速復制其此前注射類(lèi)產(chǎn)品“嗨體”的成功路徑。

招股書(shū)顯示，2016年底獲批上市的溶液類(lèi)產(chǎn)品“嗨體”一經(jīng)推出就獲得了快速增長(cháng)——2018年、2019年營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)率分別為119.69%、223.58%。

相比之下，2022年創(chuàng )收6.38億元的濡白天使等凝膠類(lèi)注射液的同比增長(cháng)率僅為65.61%。

這或與疫情有關(guān)——2022年疫情沖擊所導致的終端醫美機構頻頻關(guān)停問(wèn)題，一定程度上影響了新品推廣與銷(xiāo)售。

“全年角度來(lái)看，全年醫美線(xiàn)下消費客流受到疫情顯著(zhù)沖擊，傳導至上游引起出貨承壓。未來(lái)，疫情影響逐步消退下，線(xiàn)下消費客流有望快速回升，疊加公司濡白天使等高價(jià)產(chǎn)品放量，營(yíng)收端有望在疫后呈現較強業(yè)績(jì)彈性?！眹ＷC券零售團隊分析師蘆冠宇指出。

此外，這種困局或許也和濡白天使的市場(chǎng)競爭過(guò)于激烈有關(guān)。

作為國內首款頸紋修復的注射材料，目前嗨體尚無(wú)競品；而具備皮膚填充等功能的濡白天使還要面臨諸多同類(lèi)產(chǎn)品的競爭——長(cháng)春圣博瑪生物材料有限公司的“童顏針”艾維嵐、華東醫藥（000936.SZ）的“少女針”伊妍仕等。

截至2022年上半年，華東醫藥的少女針簽約合作醫院數量已超500家，培訓認證醫生數量超過(guò)900人。

這一市場(chǎng)開(kāi)拓力度與愛(ài)美客可謂不分上下。截至2022年底，濡白天使已進(jìn)入超過(guò)600家醫美機構，授權700余名醫生。

濡白天、童顏針、少女針為代表的再生材料賽道，正是近年來(lái)興起的醫美細分領(lǐng)域。

競品環(huán)伺下，愛(ài)美客的新品增長(cháng)環(huán)境似乎不容樂(lè )觀(guān)。該類(lèi)材料與玻尿酸具有一定相似性，二者均作用于皮膚填充，但由于前者是通過(guò)刺激體內的膠原蛋白重生來(lái)達到面部抗皺等作用，因此產(chǎn)效周期相對更長(cháng)。

這意味著(zhù)，濡白天使所要面臨的競品除了再生材料賽道上的同類(lèi)對手，還有華熙生物（688363.SH）為代表的傳統玻尿酸企業(yè)，而其短期內復制此前嗨體的快速增長(cháng)曲線(xiàn)存在較高難度。

盡管增長(cháng)不及預期，但不少機構仍然對愛(ài)美客寄予厚望。

“預計2023-2025年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入29.23、42.00、57.92億元，分別同比+50.8%、+43.7%、+37.9%；歸母凈利潤分別為18.59、26.30與35.87億元，同比+47.1%、+41.5%與+36.4%?！泵裆C券醫藥團隊分析師劉文正表示。

這或許與境內市場(chǎng)中醫美標的的稀缺性有關(guān)，目前境內醫美公司的A股上市、再融資等均存在行業(yè)性限制，此前與醫美概念“沾邊”的哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司自2022年9月過(guò)會(huì )后IPO進(jìn)展就一直未能得到推進(jìn)。

盡管已經(jīng)上市，但行業(yè)限制仍然對愛(ài)美客潛在的資本運作可能性帶來(lái)阻力。

一方面，監管層對于上市公司的再融資項目是否與醫美業(yè)務(wù)有關(guān)頗為關(guān)注。目前不少上市公司的融資計劃中均需要中介機構出具是否從事醫美業(yè)務(wù)的核查報告，例如百洋醫藥（301051.SZ）2022年發(fā)行可轉債時(shí)，其中介機構就曾被深交所要求出具該類(lèi)核查報告。

另一方面，愛(ài)美客于2021年、2022年兩度向港交所遞表，計劃兩地同時(shí)上市，但也遲遲未能獲得后續推進(jìn)。

收購一直是愛(ài)美客完成業(yè)務(wù)多元化布局的重要手段之一。例如2022年愛(ài)美客就以3.50億元的自有資金收購哈爾濱沛奇隆生物制藥有限公司，并以此切入膠原蛋白賽道。

“此項收購后，公司將探索膠原蛋白產(chǎn)品應用領(lǐng)域的更多市場(chǎng)機會(huì )?！睈?ài)美客表示。

此前IPO的超募資金也被愛(ài)美客用于收購韓國Huons BioPharma Co.,Ltd.25.42%的股權，以此引進(jìn)肉毒毒素相關(guān)的產(chǎn)品。

如此背景下，愛(ài)美客業(yè)務(wù)線(xiàn)的擴充仍然需要以自主為主。

目前面部填充材料仍是愛(ài)美客的主攻方向，例如可用于面部填充的醫用透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠、醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠等共計3個(gè)項目均處于臨床試驗階段。

體重管理上愛(ài)美客也有布局，目前利拉魯肽注射液已完成I期臨床試驗，而司美格魯肽注射液和去氧膽酸注射液則仍處于臨床前在研階段。