近段時(shí)間國企改革比較熱，前面我們已經(jīng)寫(xiě)過(guò)多篇文章來(lái)談過(guò)相關(guān)內容，今天再聊一個(gè)“漏網(wǎng)之魚(yú)”——“一利五率”。

什么是“一利五率”？

1月份國資委召開(kāi)中央企業(yè)負責人會(huì )議，針對部分央企存在的回報水平不優(yōu)、盈利質(zhì)量不高、市場(chǎng)競爭力不強、創(chuàng )新能力不足等短板，會(huì )議確定了央企考核體系從“兩利四率”調整為“一利五率”。

(相關(guān)資料圖)

具體來(lái)看，原先的考核體系下，“兩利”即利潤總額、凈利潤，“四率”即營(yíng)業(yè)收入利潤率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)投入強度、資產(chǎn)負債率。

而“一利五率”則是將凈利潤改為ROE，營(yíng)業(yè)收入利潤率改為營(yíng)業(yè)現金比率，進(jìn)一步加強了對國企的盈利能力和創(chuàng )現能力的考核，推動(dòng)國企高質(zhì)量發(fā)展。

具體目標上，2023央企“一利五率”的目標為“一增一穩四提升”：

【一增】即確保利潤總額增速高于全國GDP增速，力爭取得更好業(yè)績(jì)；【一穩】即資產(chǎn)負債率總體保持穩定；【四提升】即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費投入強度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營(yíng)業(yè)現金比率4個(gè)指標進(jìn)一步提升。

可能有哪些影響？以建筑行業(yè)為例

華鑫證券認為，“一利五率”的業(yè)績(jì)考核指標更為全面多元，且與財務(wù)指標明確對應，為國企提供了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)評價(jià)的參考基準，下階段可重點(diǎn)關(guān)注“一利五率”各指標綜合表現優(yōu)秀與有強提升預期的國企。

以分析師比較關(guān)注的建筑行業(yè)為例，一利五率和ROE指標的新增具體影響&作用體現在：

其一，新增ROE作為央企的考核指標，相較于單一的營(yíng)業(yè)收入利潤率，ROE可進(jìn)一步拆分為總資產(chǎn)周轉率、權益乘數、凈利率，對于盈利質(zhì)量的考核更加全面。

國盛證券指出，對建筑央企來(lái)說(shuō)，在保持“資產(chǎn)負債率相對穩定”的情況下，提升ROE需要進(jìn)一步提升凈利率和總資產(chǎn)周轉率綜合表現。

其二，新增營(yíng)業(yè)現金比率考核，這也是近幾年首次將現金流相關(guān)指標納入央企考核，表明監管對于央企實(shí)際經(jīng)營(yíng)質(zhì)量更加重視，也與資本市場(chǎng)評價(jià)指標更加契合。

八大建筑央企整體經(jīng)營(yíng)性現金流凈額與歸母凈利潤比值自2015年的218%下降至2021年的33%，隨著(zhù)國資委對現金流考核的重視，國盛證券預計建筑央企經(jīng)營(yíng)性現金流有望明顯改善。

其三，資產(chǎn)負債率由“控”改“穩”，有利于減少建筑央企資金束縛，加快項目推進(jìn)。

2022年國資委對央企整體資產(chǎn)負債率考核要求為“控制在65%以?xún)取?，以壓降為主要目的，約束相對剛性；而2023年表述則為“資產(chǎn)負債率總體保持穩定”，具備一定彈性空間。

國盛證券指出，建筑屬于資金密集型行業(yè)，此次考核目標的調整，有助于建筑央企減輕資金束縛，保持合理的債務(wù)融資規模，加快在手項目推進(jìn)，同時(shí)減少永續債等高成本融資工具發(fā)行，降低綜合融資成本。

其表示，當前國資委新增ROE和營(yíng)業(yè)現金比率作為考核指標，預計央企也會(huì )充分重視，使用各種方式來(lái)提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，以滿(mǎn)足監管考核要求，未來(lái)ROE和現金流持續改善大趨勢明確。

券商資金利用效率有望提升

除了咱們前文舉例的建筑行業(yè)，分析師還談到了券商。

華創(chuàng )證券表示，此次央企評價(jià)改革或將推動(dòng)券商行業(yè)提升對ROE重視度。過(guò)去因行業(yè)頭部聚集趨勢加快以及監管指標要求，部分證券公司出現了重視業(yè)務(wù)規模輕視ROE的現象，本次指標調整將引導證券公司繼續提升資金利用效率，推動(dòng)證券行業(yè)往精品化、專(zhuān)業(yè)化發(fā)展。

其指出，上市券商國資控股占比較高，此次國資委提出將ROE納入評價(jià)體系，一定程度上有助于推動(dòng)實(shí)現2023年ROE實(shí)現增長(cháng)?？赡軙?huì )由此從股東層面推進(jìn)行業(yè)對ROE的重視度，平衡規模增長(cháng)與資金利用效率之間的矛盾。

復盤(pán)近年來(lái)市場(chǎng)情況，券商板塊市場(chǎng)表現不佳的原因之一是證券行業(yè)ROE增長(cháng)平緩。

自2016年起，風(fēng)控指標體系、分類(lèi)監管等監管文件出臺，凈資本規模越來(lái)越成為行業(yè)發(fā)展的勝負手。2019~2021年市場(chǎng)景氣度明顯回升，但ROE僅實(shí)現了小幅提升，ROE彈性有所降低。

綜合來(lái)看，華創(chuàng )證券認為，以央企為大股東的證券公司未來(lái)可能會(huì )更加重視資金利用效率的提升。

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