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【全球熱聞】六問(wèn)行業(yè)庫存:哪些行業(yè)將迎來(lái)庫存拐點(diǎn)

庫存周期指工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存的平均持續40個(gè)月的周期性波動(dòng)。其產(chǎn)生源于企業(yè)對需求響應的滯后,按照需求和庫存變化可以分化為主動(dòng)補、被動(dòng)補、主動(dòng)去、被動(dòng)去四個(gè)階段,每輪約持續2.5年到4年。

庫存周期本身是短周期的滯后指標,但為投資提供了重要的參考價(jià)值。

2000 年以來(lái),我國經(jīng)歷了 6 輪完整的庫存周期,目前正處于第 7 輪庫存周期的主動(dòng)去庫階段。截至 2022 年 12 月,工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比 9.9%,處于 2000 年以來(lái)的 54%分位,近 10 年來(lái)的 70% 分位。


(資料圖片)

通過(guò)從6大維度分析各個(gè)行業(yè)庫存周期所處位置,未來(lái)趨勢,以及庫存周期不同階段對經(jīng)濟、投資的影響,國盛證券分析師熊園、劉安林指出:

當前多數行業(yè)處于主動(dòng)去庫,其中:醫藥制造、黑色冶煉、交運設備、廢棄資源、茶酒飲料、家具等行業(yè)短期可能迎來(lái)庫存拐點(diǎn)。

以史為鑒,去庫可能拖累工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資,其中:上游采掘相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)承壓可能相對明顯、對下游消費影響有限;茶酒飲料、有色采礦、電氣機械等行業(yè)投資承壓可能相對明顯,對公用事業(yè)、汽車(chē)、設備修理等行業(yè)影響有限。

對市場(chǎng)而言,庫存周期與上游采掘、中游設備制造等行業(yè)走勢顯著(zhù)正相關(guān),但對下游消費行業(yè)指示作用偏弱。

具體來(lái)看:

問(wèn)題 1:本輪庫存周期的整體情況如何?

分析師指出:

整體看,本輪庫存周期是被動(dòng)補庫造成的強庫存周期,當前處于去庫中期,工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品累庫速度仍偏高,庫存所處歷史分位也不低。往后看,按照經(jīng)驗規律推演,本輪庫存周期大概率上半年觸底、下半年開(kāi)始弱補庫, 但結合當前實(shí)際,觸底時(shí)點(diǎn)可能提前。

問(wèn)題 2:分行業(yè)看,庫存是如何構成的?

分析師觀(guān)察到:

1)三大產(chǎn)業(yè)看,制造業(yè)產(chǎn)成品庫存占總體的比例約為 97.3%,采礦、電力熱力分別占 2.5%、0.1%;

2)上中下游看,上游采掘、上游原材料、中游設備、下游消費庫存占總體的比例分別為 2.5%、35.7%、41.9%、19.5%;

3)細分行業(yè)看,通信電子、電氣機械、化工、汽車(chē)制造、專(zhuān)用設備制造等行業(yè)庫存占比較高,其中 CR5 合計占比 39.8%、CR10 合計占比 64.0%。

問(wèn)題 3:當前各行業(yè)庫存周期在什么位置?

分析師指出,并非所有細分行業(yè)都存在 3 年半左右的庫存周期,中游設備相關(guān)行業(yè)庫存周期較為典型,上游原材料相關(guān)行業(yè)次之,上游采掘、下游消費品制造相關(guān)行業(yè)周期性偏弱。分析師采用名義庫存、實(shí)際庫存、相對庫存三個(gè)維度對庫存所處位置進(jìn)行衡量:

>名義庫存:整體看,多數行業(yè)庫存偏高,上中下游無(wú)一致規律;所處位置看,29 個(gè)行業(yè)處于主動(dòng)去庫,占比 79.8%;9 個(gè)行業(yè)處于被動(dòng)補庫,占比 9.3%。

>實(shí)際庫存:不同行業(yè)實(shí)際庫存差異較大,中游設備制造、公用事業(yè)實(shí)際庫存相對偏低;所處位置看,16 個(gè)行業(yè)處于主動(dòng)去庫,7 個(gè)行業(yè)被動(dòng)補庫,6 個(gè)行業(yè)被動(dòng)去庫。

>相對庫存:庫銷(xiāo)比:整體處于 60%分位左右,煙草制品、非金屬礦物、文體教育、化工等行業(yè)偏高,上下游無(wú)一致規律;存貨周轉天數:整體處于 55%分位左右,上游采掘存貨周轉天數偏低,上游原材料、下游消費等行業(yè)存貨周轉天數偏高。

問(wèn)題 4:哪些行業(yè)短期可能迎來(lái)庫存拐點(diǎn)?

分析師指出:

如果以 2022 年 4 月作為本輪去庫的起點(diǎn),目前已經(jīng)去庫 8 個(gè)月,仍處于去庫中期。根據 M1、PPI、PMI 原材料庫存指數等領(lǐng)先指標看,本輪去庫可能持續到 Q2,下半年逐步弱補庫,開(kāi)啟新一輪庫存周期。

整體看,短期去庫仍將持續,多數行業(yè)也將延續當前庫存所處狀態(tài),短期可能迎來(lái)庫存拐點(diǎn)的行業(yè)包括:其他采礦、醫藥、黑色冶煉、交運設備、茶酒飲料、家具制造、印刷、文體用品等行業(yè)庫存可能見(jiàn)底回升; 開(kāi)采輔助、廢棄資源利用、食品制造、木材加工、電力熱力等行業(yè)庫存可能見(jiàn)頂回落。

問(wèn)題 5:行業(yè)庫存如何影響經(jīng)濟?

通過(guò)分析歷史數據,分析師發(fā)現,行業(yè)庫存往往和生產(chǎn)、投資相關(guān)性較強:

>行業(yè)庫存 VS 工業(yè)生產(chǎn):整體看,去庫可能對工業(yè)生產(chǎn)形成壓制,庫存每下降 1.0 個(gè) 百分點(diǎn),工業(yè)增加值可能回落 0.15 個(gè)百分點(diǎn)。多數行業(yè)去庫階段生產(chǎn)傾向下行,其 中上游采掘相關(guān)行業(yè)較為明顯;下游消費相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)跟庫存相關(guān)性偏弱,反而跟社零走勢相對一致,說(shuō)明下游消費品的生產(chǎn)更多地取決于需求端的變化。

>行業(yè)庫存 VS 制造業(yè)投資:整體看,去庫同樣也會(huì )對制造業(yè)投資形成壓制,平均庫 存下降 1.0 個(gè)百分點(diǎn),制造業(yè)投資可能回落 0.34 個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看,多數行業(yè)制 造業(yè)投資和庫存周期正相關(guān),其中茶酒飲料、有色采礦、電氣機械、黑色采礦、農副 食品等行業(yè)相關(guān)性較強;公用事業(yè)、汽車(chē)、設備修理等相關(guān)性偏低。

問(wèn)題 6:行業(yè)庫存如何影響市場(chǎng)?

盡管理論上說(shuō),去庫通常對工業(yè)生產(chǎn)、企業(yè)意愿、投資者情緒等存在壓制,去庫階段行業(yè)指數往往弱于大盤(pán);反之,補庫通常對工業(yè)生產(chǎn)、企業(yè)投資意愿、投資者情緒等存在提振, 補庫階段行業(yè)指數往往強于大盤(pán)。

但通過(guò)測算各個(gè)行業(yè)收盤(pán)價(jià)/萬(wàn)得全 A 收盤(pán)價(jià)的比值、各個(gè)行業(yè)指數和萬(wàn)得全 A 指數的相對漲跌幅兩個(gè)維度,分析師發(fā)現,行業(yè)指數相對大盤(pán)的走勢與庫存周期并無(wú)明顯的正相關(guān)關(guān)系:

分行業(yè)看,庫存周期與上游采掘、中游設備制造等行業(yè)指數走勢正相關(guān),對下游消費行業(yè)指示作用偏弱。具體看,中游設備制造行業(yè)中電氣機械、汽車(chē)制造、專(zhuān)用設備等,行業(yè)指數/大盤(pán)的比價(jià)與庫存走勢均為正相關(guān),相關(guān)系數都超過(guò) 0.5;中游設備制造相關(guān)的其他行業(yè)指數/大盤(pán)的比較與庫存走勢多數也為正相關(guān)。而下游消費品制造相關(guān)行業(yè)指數走勢跟庫存相關(guān)性偏弱、甚至多數行業(yè)負相關(guān),下游消費相關(guān)行業(yè)指數走勢更多地取決于需求端的變化。

本文觀(guān)點(diǎn)來(lái)源:國盛證券分析師熊園、劉安林《六問(wèn)行業(yè)庫存:現狀、趨勢、影響》

熊園 執業(yè)證書(shū)編號:S0680518050004

劉安林 執業(yè)證書(shū)編號:S0680523020002

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