水泥作為重要觀(guān)測基建、地產(chǎn)落地的指標，當前變動(dòng)有何指示意義？詳細梳理，供參考。

一、熱點(diǎn)思考：近期水泥變化，透露的信息？中西部、東南沿海地區或較快形成基建實(shí)物工作量

為什么要關(guān)注水泥？相較其他指標，水泥可以較好的反映各地區基建、地產(chǎn)投資的落地情況。

當前投資是擴內需的重要抓手，水泥變動(dòng)是投資實(shí)際工作量落地的重要微觀(guān)印證。穩增長(cháng)持續發(fā)力下，當前專(zhuān)項債前置放量、超七成投向基建領(lǐng)域，節后基建開(kāi)工到形成實(shí)物工作量仍需過(guò)程，因此后續高頻指標對投資落地的映射較為關(guān)鍵；超七成水泥用于地產(chǎn)開(kāi)工和基建交運、公共設施等領(lǐng)域，走勢同步性較強、能較好的反映投資落地情況。

(資料圖)

相較其他映射投資落地的中觀(guān)指標，水泥更具區域投資活動(dòng)的代表性。瀝青、螺紋鋼等指標亦具有對基建、地產(chǎn)投資落地的指示作用，但更多反映全國情況；而水泥運輸半徑小、產(chǎn)銷(xiāo)區域性強，使得水泥產(chǎn)需地區差異明顯，對地區投資落地更具代表性；過(guò)往經(jīng)驗顯示，華東、華北地產(chǎn)投資出現背離時(shí)，地區的水泥相關(guān)高頻指標亦走勢相反。

如何跟蹤水泥變動(dòng)？

水泥生產(chǎn)、庫存指標主要反映需求變動(dòng)，但或階段性受到部分地區的供給擾動(dòng)。

水泥產(chǎn)銷(xiāo)走勢高度同步，生產(chǎn)、庫存指標變動(dòng)主要受需求端影響。水泥作為標準化基礎建材產(chǎn)品，生產(chǎn)技術(shù)成熟、產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，當前水泥行業(yè)仍面臨產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題下，水泥實(shí)際產(chǎn)量更多受需求端因素影響，因此水泥供給指標與需求指標具有明顯的同步性；同時(shí)，水泥企業(yè)庫容小，短期庫存變化亦可較為及時(shí)反映下游需求的變動(dòng)。

但水泥供給地區特征明顯，生產(chǎn)、庫存等映射需求的指標或階段性受供給側擾動(dòng)。各地錯峰生產(chǎn)周期存在差異，供給擾動(dòng)或使需求指標出現地區分化，比如：節后3周多地水泥庫存去化，但華東水泥發(fā)運較春節當周提升21個(gè)百分點(diǎn)、華北回落，指向華東庫存去化緣于產(chǎn)需格局改善且需求提升力度更大，而華北緣于生產(chǎn)低迷，水泥存量持續消耗。

水泥當前有何地區特征？當前水泥更多映射地區基建落地分化，中西部、東南沿海地區基建落地情況或較好

地產(chǎn)對投資的拉動(dòng)減弱，短期水泥變動(dòng)更多映射基建落地情況，水泥供需指向中西部、東南沿海地區基建落地或相對較快。去年地產(chǎn)投資占比下滑3.3個(gè)百點(diǎn)、回落幅度遠超基建投資，節后基建項目開(kāi)工明顯好于房建，指向當前水泥需求更多來(lái)自基建；節后中南、華東、西南水泥生產(chǎn)情況相對較好，西南、中南水泥需求表現明顯超過(guò)其他地區。

結合工程項目地區開(kāi)工情況，基建水平相較薄弱的中西部地區、基建投資規模較大的東南沿海地區有望加快形成實(shí)物工作量。2月8日起，華中、西南地區工程項目開(kāi)工率分別為56%、48%，遠超全國平均，截至2月21日，華東、華中、西南開(kāi)工表現相對較好；同時(shí)，今年中南、華東、西南等省份提前批專(zhuān)項債額度較大、明顯超全國平均水平。

二、高頻跟蹤：上游投資基建好于地產(chǎn)，多數中游工業(yè)生產(chǎn)恢復放緩，下游線(xiàn)下消費達2021年七成

【上游】鋼材、水泥產(chǎn)需持續改善，玻璃產(chǎn)需偏弱，指向基建、工業(yè)生產(chǎn)景氣仍好于地產(chǎn)投資活動(dòng)。鋼材表觀(guān)消費量較上周提升2%，高爐開(kāi)工率較上周提升至81%、已超2019年同期水平，但建筑用鋼相關(guān)的螺紋鋼開(kāi)工僅為2022年同期的82%；水泥開(kāi)工、出貨率分別提升3、9個(gè)百分點(diǎn)，玻璃產(chǎn)需低于過(guò)往同期，瀝青開(kāi)工提升至去年同期的134%。

【中游】多數中游工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)增長(cháng)放緩，紡織相關(guān)開(kāi)工加快恢復。本周?chē)鴥萈TA開(kāi)工率較上周下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至74%、為去年同期的101.5%；滌綸長(cháng)絲開(kāi)工率較上周提升8.1個(gè)百分點(diǎn)至74%，指向紡織相關(guān)生產(chǎn)活動(dòng)恢復有所加快；汽車(chē)半鋼胎開(kāi)工率提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至74%、全鋼胎開(kāi)工率較上周提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至69%，均高于去年同期水平。

【下游】東北地區人流顯著(zhù)恢復，指向東北復工進(jìn)程加快，線(xiàn)下消費總體恢復至2021年七成水平，商品房成交超去年同期。本周全國城市地鐵客流增幅有所放緩，長(cháng)春、哈爾濱等東北城市人流提升力度較大；本周全國代表連鎖餐飲流水恢復至2021年同期的62%，線(xiàn)下院線(xiàn)票房恢復至2021年同期的79%；新房、二手房成交均超去年同期水平。

一、熱點(diǎn)思考：近期水泥變化，透露的信息？

1. 為什么要關(guān)注水泥？

當前投資是擴內需、穩增長(cháng)的重要抓手，后續投資活動(dòng)實(shí)際工作量落地情況需進(jìn)一步高頻跟蹤。2023年1-2月，專(zhuān)項債前置放量，地方新增專(zhuān)項債發(fā)行規模達8270億元、為近年來(lái)較高水平，其中超七成新增專(zhuān)項債投向基建領(lǐng)域、較2022年提升近6個(gè)百分點(diǎn)；穩增長(cháng)持續發(fā)力下，相關(guān)投資落地情況值得關(guān)注，截至二月初二，全國節后基建項目開(kāi)工率達87.6%，而開(kāi)工后續的實(shí)際工作量形成情況需結合高頻指標進(jìn)一步跟蹤反映。

水泥是反映投資實(shí)際落地工作量的重要指標，超七成水泥用于地產(chǎn)的前端開(kāi)工、施工和基建的公共設施、道路運輸等細分領(lǐng)域。超七成水泥直接用于基建、地產(chǎn)領(lǐng)域，其中基建需求占比達40%、地產(chǎn)占比達35%；從過(guò)往經(jīng)驗來(lái)看，水泥產(chǎn)量同比與基建地產(chǎn)合計投資同比走勢有較大的同步性，因此水泥產(chǎn)需情況可以較好反映投資活動(dòng)。細分來(lái)看，地產(chǎn)方面，相較于反映地產(chǎn)竣工的安裝工程投資，水泥產(chǎn)量與反映地產(chǎn)前端開(kāi)工、施工的建筑工程投資走勢更為同步；基建方面，水泥更多應用在道路運輸、鐵路運輸等交通運輸行業(yè)和公共設施管理、水利管理等行業(yè)。

相較于其他映射投資落地的中觀(guān)指標，水泥更具投資落地的區域代表性。瀝青、螺紋鋼等指標也對基建、地產(chǎn)具有指示作用，但區域數據相對匱乏、更多映射全國落地情況；相較之下，水泥運輸半徑小、產(chǎn)銷(xiāo)區域性強，使得水泥產(chǎn)需存在明顯區域差異，對地區投資落地更具代表性；比如：2016年6月至2017年10月，華北地產(chǎn)投資增速由9%回落至-8%，而華東地區明顯出現背離、地產(chǎn)投資增速由6%提升至10%，這在水泥高頻數據上亦有映射，同一時(shí)期，華北水泥運轉率由52%回落至49%，而華東地區的水泥運轉率由62%提升至74%。

2. 如何跟蹤水泥的變動(dòng)？

水泥產(chǎn)銷(xiāo)高度同步，生產(chǎn)指標主要映射下游需求的變動(dòng)。從供給角度看，水泥作為標準化基礎建材產(chǎn)品，生產(chǎn)技術(shù)成熟、不同企業(yè)間產(chǎn)品同質(zhì)化程度高；同時(shí)，水泥行業(yè)長(cháng)期存在產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，盡管行業(yè)大力實(shí)行產(chǎn)能置換、錯峰生產(chǎn)等措施，但水泥行業(yè)產(chǎn)能仍處高位、實(shí)際產(chǎn)量占產(chǎn)能的比重持續走低、從2011年的70.2%降至2021年的67.7%；因此，水泥實(shí)際產(chǎn)量更多受基建、地產(chǎn)投資等需求端因素影響、是典型的投資驅動(dòng)型產(chǎn)品；過(guò)往經(jīng)驗來(lái)看，以水泥產(chǎn)量為代表的供給指標與以水泥發(fā)運率為代表的需求指標變動(dòng)具有明顯的同步性。

同時(shí)，水泥保質(zhì)期短、企業(yè)庫容小，使得短期水泥庫存指標亦可較好反映下游需求變動(dòng)。過(guò)往經(jīng)驗顯示，水泥發(fā)運率為代表的需求指標與水泥庫容比呈反向變動(dòng)關(guān)系，指向水泥庫存也可較好反映需求變動(dòng)趨勢；此外，由于水泥不易儲存、企業(yè)庫存容量較小的特征，水泥庫存不僅反映需求的絕對變化，還可作為水泥短期供需相對變化的“放大器”，比如：2021年9月至12月，水泥產(chǎn)需指標均明顯回落，但需求指標水泥發(fā)運率回落28.8個(gè)百分點(diǎn)、明顯大于供給指標磨機運轉率21.5個(gè)百分點(diǎn)的回落幅度，對應水泥庫存有所提升。

但水泥供給地區特征明顯，生產(chǎn)、庫存等映射需求的指標或階段性受供給側擾動(dòng)。錯峰生產(chǎn)推進(jìn)下，各地供給格局分化、供給擾動(dòng)加大，2022年華北、東北、西北全年錯峰生產(chǎn)天數分別為151、181、147天，高于全國平均120天，水泥生產(chǎn)“南強北弱”格局顯現；受此影響，節后華東水泥生產(chǎn)快速恢復、節后第3周磨機運轉率較春節當周提升22.2個(gè)百分點(diǎn)，華北地區水泥生產(chǎn)延續低迷、磨機運轉率僅提升1個(gè)百分點(diǎn)。從單一庫存指標來(lái)看，節后華東、華北水泥庫存均明顯去化，但原因不盡相同，華東水泥產(chǎn)需格局改善且需求提升力度更大，帶動(dòng)庫存去化；華北更多緣于生產(chǎn)低迷，水泥存量持續消耗。

3. 水泥當前的變化特征如何？

目前地產(chǎn)對投資的拉動(dòng)明顯減弱，短期水泥變動(dòng)更多映射基建落地情況。地產(chǎn)對投資的貢獻明顯減弱，2022年地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)比重下滑3.3個(gè)百分點(diǎn)、回落幅度明顯大于基建投資。地產(chǎn)投資低迷指向當前水泥需求或更多來(lái)自基建開(kāi)工，去年6月以來(lái)，水泥產(chǎn)量走勢與地產(chǎn)投資出現背離、相較更同步于基建投資，期間水泥產(chǎn)量同比提升8.2個(gè)百分點(diǎn)、基建投資提升2.1個(gè)百分點(diǎn)、而地產(chǎn)投資回落4.5個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，節后工程項目開(kāi)工也呈現基建開(kāi)工明顯好于房建開(kāi)工的特點(diǎn)，截至二月初二，基建項目開(kāi)工率達87.6%、明顯好于房建項目的84.4%。

節后水泥供需出現地區結構分化，中西部、東南沿海地區水泥產(chǎn)需綜合表現明顯好于其他地區。從節后各地區水泥供需情況來(lái)看，中南、華東、西南地區的水泥生產(chǎn)情況相對較好，節后3周的水泥磨機運轉率分別較去年同期提升28.7、19.7、19.5個(gè)百分點(diǎn)，顯著(zhù)超過(guò)全國平均12.7個(gè)百分點(diǎn)的提升幅度；其中，中南地區水泥磨機運轉率已超過(guò)往同期水平、為2019年同期的134%。西南、中南地區的水泥需求表現相對較好，節后3周的水泥發(fā)運率分別較去年同期提升18.8、18.3個(gè)百分點(diǎn)，顯著(zhù)超過(guò)全國平均6.8個(gè)百分點(diǎn)的提升幅度；其中，西南地區水泥發(fā)運率明顯超過(guò)2022年同期水平、較2021年同期基本持平。

同時(shí)，結合工程項目地區開(kāi)工情況，基建水平相較薄弱的中西部地區、基建投資規模較大的東南沿海地區有望加快形成實(shí)物工作量。今年節后工程項目亦出現中西部、東南沿海地區開(kāi)工情況相對較好的特征，2月8日起，華中、西南地區工程項目開(kāi)工明顯加快，開(kāi)復工率分別為56%、48%，遠超全國平均水平35%；截至2月21日，華東、華中、西南地區開(kāi)工表現相對較好，開(kāi)工率分別達93%、91%、85%。除開(kāi)工表現外，基建相關(guān)投資規模也指向中西部、東南沿海地區基建有望加快落地，2023年廣東河南等中南省份、山東浙江等華東省份、四川重慶等西南省份提前批專(zhuān)項債額度均明顯超過(guò)全國平均水平的706億元。

二、產(chǎn)需高頻追蹤：上游投資活動(dòng)仍在修復，商品房成交高于去年同期

交通物流進(jìn)一步修復，鐵路貨運明顯好于節前水平，但整車(chē)貨運仍不及過(guò)往。本周（2月26日至3月4日），鐵路貨運量較上周回升1.3%、高速公路貨車(chē)通行量較上周回升3%，均已恢復至春節前水平；郵政快遞業(yè)務(wù)量維持高位，快遞攬收量恢復強度較上周提升0.7個(gè)百分點(diǎn)至127.7%、快遞投遞量恢復強度較上周下降2.8個(gè)百分點(diǎn)至114.3%。上周（2月20日至2月26日），全國整車(chē)貨運流量指數延續提升、較前周增長(cháng)5.3%，較去年同期水平仍有差距、為去年同期的85%；分地區來(lái)看，青海、新疆、甘肅等地物流恢復相較更快，分別較前周提升37.4%、27.1%、17.2%。

鋼材產(chǎn)需延續修復，工業(yè)生產(chǎn)用鋼需求仍好于建筑用鋼。本周（2月26日至3月4日），鋼材總體需求延續修復，全國鋼材表觀(guān)消費量較上周提升2%，總體生產(chǎn)情況也進(jìn)一步改善，全國高爐開(kāi)工率較上周回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至81.1%、已超2019年同期水平，相較之下，建筑用鋼相關(guān)的螺紋鋼開(kāi)工率延續低迷、僅為2022年同期的81.6%；建筑鋼材成交量較上周提升8.5%，較2020、2022年同期水平基本持平，較2019、2021年同期水平仍有較大差距。

水泥產(chǎn)需持續改善，帶動(dòng)水泥價(jià)格回升。本周（2月26日至3月4日），水泥生產(chǎn)持續改善，全國水泥開(kāi)工率延續提升、較上周增長(cháng)3.3個(gè)百分點(diǎn)至51.9%、顯著(zhù)高于去年同期的44.3%；水泥需求恢復進(jìn)一步提升，全國水泥出貨率較上周增長(cháng)9.2個(gè)百分點(diǎn)至59.1%、已超過(guò)去年同期的56.8%，對應水泥庫存延續去化、庫容比較前周回落3個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)需持續改善下，水泥價(jià)格小幅回升、較上周提升0.5%。

玻璃產(chǎn)需表現依舊偏弱，瀝青開(kāi)工延續提升，指向基建開(kāi)工好于地產(chǎn)。本周（2月26日至3月4日），玻璃表觀(guān)消費有所回落、較上周下降1.3%，玻璃生產(chǎn)繼續改善，產(chǎn)量較上周提升0.4%，玻璃需求仍處高位。本周，瀝青開(kāi)工率較上周提升1.7個(gè)百分點(diǎn)至38.2%、為去年同期的134.3%，指向節后基建落地持續加快。

多數中游工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)放緩，紡織相關(guān)開(kāi)工仍加快恢復。本周（2月26日至3月4日），國內PTA開(kāi)工率延續回落、較上周下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至74.2%，但仍高于去年同期水平、為去年同期的101.5%；滌綸長(cháng)絲開(kāi)工率較上周提升8.1個(gè)百分點(diǎn)至74.4%，指向紡織相關(guān)生產(chǎn)活動(dòng)恢復有所加快；本周，汽車(chē)開(kāi)工率延續提升，其中半鋼胎開(kāi)工率較上周提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至73.9%、較去年同期提升1.9個(gè)百分點(diǎn)，全鋼胎開(kāi)工率較上周提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至69.3%、較去年同期提升7.4個(gè)百分點(diǎn)。

全國商品房成交延續提升、二手房成交規模略有回落。本周（2月26日至3月4日），30大中城市商品房成交同比提升22.9%、為2022年同期的122.9%；不同城市商品房成交均有所提升，一、二、三線(xiàn)城市商品房成交分別較上周提升15.4%、15.1%、5.4%，均已超2022年同期水平。本周，全國代表性城市二手房成交面積較上周回落1.7%，但仍超去年同期水平、同比提升57.5%；不同城市成交有所差異，三線(xiàn)城市二手房成交回落幅度更大、較上周回落19.4%，二線(xiàn)城市回落4.62%、二線(xiàn)城市成交總量較大拖累全國成交面積整體回落，一線(xiàn)城市提升12.1%，較去年同期增長(cháng)53.5%。

越南2月出口明顯好轉，但我國出口集裝箱運價(jià)依然低迷，出口走勢仍待跟蹤。越南2月出口同比增長(cháng)12.8%、明顯好于1月；分產(chǎn)品來(lái)看，機械設備及配件出口同比增長(cháng)40%、拉動(dòng)整體出口改善。本周（2月26日至3月4日），中國出口集裝箱運價(jià)指數CCFI進(jìn)一步下行、較上周下降1.9%，分別為2021年、2022年同期水平的53.7%、31.2%；分航線(xiàn)看，歐洲、地中海、日本航線(xiàn)延續回落、分別較上周下降1.1%、1.5%、6.4%。

三、物流人流跟蹤：東北地區人流顯著(zhù)恢復，線(xiàn)下消費恢復至2021年七成

全國市內人流提升力度放緩，但近期東北地區市內人流顯著(zhù)恢復，指向東北地區復工進(jìn)程加快。本周（2月26日至3月4日），城市地鐵客流量延續提升、較上周增長(cháng)0.37%、增幅有所放緩，但總體水平仍超過(guò)往，分別為2021、2022年同期水平的114.4%、135.7%；分城市來(lái)看，長(cháng)春、武漢、貴陽(yáng)等地地鐵客流回升幅度較大、分別較上周提升7.3%、5.8%、4.2%。反映市內人口流動(dòng)力度的全國擁堵延時(shí)指數有所回升、較上周提升0.6%、較2022年同期提升10.5%；其中呼和浩特、長(cháng)春、哈爾濱等地擁堵延時(shí)指數提升力度較大，分別較上周提升6.7%、6.4%、4.4%。

國內跨區人口流動(dòng)持續放緩，但整體水平仍超過(guò)往同期，國際間人口流動(dòng)持續提升。本周（2月26日至3月4日），國內執行航班架次較上周回落1.3%，但國際執行航班架次仍快速提升、較上周增長(cháng)8.8%。反映跨區人口流動(dòng)的全國遷徙規模指數延續回落、較上周下降4.1%，但整體水平仍顯著(zhù)高于過(guò)往同期、為去年同期水平的148.1%。近期人口流動(dòng)呈現核心城市人口遷出規模占比相對較大的特征，或指向商務(wù)差旅活動(dòng)持續修復，本周廣州、深圳、北京、上海的人口遷出規模占比較高、分別為3.2%、3%、2.8%、2.5%。

多數城市餐飲恢復強度有所好轉，城市外賣(mài)恢復強度大幅提升。國金數字未來(lái)Lab數據顯示，上周（2月19日至2月25日），反映全國各線(xiàn)城市餐飲商家活躍數目的餐飲恢復強度普遍好轉，其中一線(xiàn)、新一線(xiàn)、二線(xiàn)、三線(xiàn)城市分別較前周提升6.6%、7.1%、13.7%、12.8%。反映全國各城市活躍外賣(mài)騎手數目的城市外賣(mài)恢復強度大幅提升，一線(xiàn)、新一線(xiàn)、二線(xiàn)、三線(xiàn)城市分別較前周提升19.4%、28.6%、45.2%、86.7%。

線(xiàn)下消費總體較2021年仍有差距，線(xiàn)下餐飲消費延續修復。國金數字未來(lái)Lab數據顯示，本周（2月26日至3月4日），全國代表連鎖餐飲流水恢復強度恢復至2022年同期水平的118.8%、2021年同期水平的62.2%；分地區來(lái)看，湖北地區代表連鎖餐飲恢復強度提升更為顯著(zhù)、較上周提升50個(gè)百分點(diǎn)至2022年同期水平的150%。本周院線(xiàn)電影票房季節性走弱、較上周回落22.2%，當前總體票房水平分別為2019、2021、2022年同期水平的37.5%、78.9%、135%。

經(jīng)過(guò)研究，我們發(fā)現：

（1）當前投資是擴內需的重要抓手，水泥變動(dòng)是投資實(shí)際工作量落地的重要微觀(guān)印證。相較其他映射投資落地的中觀(guān)指標，水泥更具區域投資活動(dòng)的代表性。

（2）水泥產(chǎn)銷(xiāo)走勢高度同步，生產(chǎn)、庫存指標變動(dòng)主要受需求端影響。但水泥供給地區特征明顯，生產(chǎn)、庫存等映射需求的指標或階段性受供給側擾動(dòng)。

（3）地產(chǎn)對投資的拉動(dòng)減弱，短期水泥變動(dòng)更多映射基建落地情況，水泥供需指向中西部、東南沿海地區基建落地或相對較快。結合工程項目地區開(kāi)工情況，基建水平相較薄弱的中西部地區、基建投資規模較大的東南沿海地區有望加快形成實(shí)物工作量。

本文作者：趙偉（SAC編號：S1130521120002）、楊飛（SAC編號：S1130521120001），來(lái)源：趙偉宏觀(guān)探索，原文標題：《經(jīng)濟可以更“樂(lè )觀(guān)”些，來(lái)自水泥的信號》

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關(guān)鍵詞： 個(gè)百分點(diǎn) 去年同期 沿海地區