過(guò)去十余年來(lái)表現不如成長(cháng)股的價(jià)值股終于在2022年揚眉吐氣了一把，全年MSCI美國價(jià)值股的總回報率高達30% ，遠高于美國成長(cháng)股的25%。

(資料圖片)

然而，這種勢頭在2023年還會(huì )延續嗎？

在摩根大通看來(lái)，美國通脹已經(jīng)見(jiàn)頂，隨著(zhù)美債收益率持續下行，未來(lái)6到12個(gè)月價(jià)值股對成長(cháng)股的贏(yíng)面可能不會(huì )很大。

摩根大通分析師Mislav Matejka在上周發(fā)布的報告中表示，短期內“推動(dòng)價(jià)值股上升的因素正在消失”，但從更長(cháng)遠來(lái)看，市場(chǎng)仍將呈現價(jià)值股風(fēng)格。

小摩：收益率下行，CESI指數見(jiàn)頂

以史為鑒，根據Datastream匯總的數據，價(jià)值股相對于成長(cháng)股的的表現，對債券收益率的變動(dòng)十分敏感。當10年期美債收益率上行時(shí)，價(jià)值股的表現也將呈現相同走勢。

摩根大通認為，10年期美債收益率將在2023年尤其是下半年停止升勢甚至出現下滑，在這一預期下，價(jià)值股的表現將不如成長(cháng)股那樣出色。

摩根大通預計，到今年年底，10年期美債收益率還有50個(gè)基點(diǎn)左右的下行空間，此外，歐洲的10年期德債和英債預計有100個(gè)基點(diǎn)的下行空間。

而對于特立獨行的日本央行，摩根大通認為，由于日本央行對收益率曲線(xiàn)控制（YCC）政策的堅守，日債收益率的調整將在更晚些時(shí)候到來(lái)。不過(guò)，隨著(zhù)日本債市加劇扭曲，空頭不斷挑戰收益率目標上限，YCC政策終將解體。而在此之前，YCC政策將對價(jià)值股形成更長(cháng)時(shí)間的支撐。

一項經(jīng)濟指標也釋放出了不利于價(jià)值股的信號。

根據摩根大通的說(shuō)法，花旗經(jīng)濟意外指數（CESI ）見(jiàn)頂時(shí)價(jià)值股風(fēng)格通常減弱，而本輪CESI漲勢或進(jìn)入尾聲，表明價(jià)值股短期或開(kāi)始走軟。

媒體數據顯示，1月，歐元區的CESI指數已經(jīng)從去年夏天的-100點(diǎn)上升到+100點(diǎn)，美國CESI指數則從去年6月的-80升至+30，摩根大通預計該指數即將到達峰值。

短期看，無(wú)論如何價(jià)值股可能都不是最好的選擇

2022年，市場(chǎng)對經(jīng)濟衰退的預期是影響美股走勢的關(guān)鍵因素，無(wú)論是成長(cháng)股還是價(jià)值股都籠罩在衰退的陰霾之中，不過(guò)后者對經(jīng)濟走勢更加敏感，因此價(jià)值股看起來(lái)更抗跌。

1月份，美聯(lián)儲放緩加息步伐的預期升溫、歐洲天然氣價(jià)格下跌以及中國重新開(kāi)放進(jìn)一步增強了投資者對全球經(jīng)濟的信心，成長(cháng)股迎來(lái)一波反彈，價(jià)值股則表現得更加“平穩”。

加上科技股的表現好于去年，摩根大通認為，如果今年美國經(jīng)濟增長(cháng)沒(méi)有明顯放緩，價(jià)值股不太可能跑贏(yíng)成長(cháng)股。

如果經(jīng)濟活動(dòng)保持一定彈性，難么這意味著(zhù)通脹將顯示出粘性，各國央行不太可能會(huì )暫停緊縮，反而繼續加息。這意味著(zhù)收益率曲線(xiàn)將繼續保持倒掛，其程度甚至可能更加極端。

正如小摩所言，最新公布的非農和通脹數據大超市場(chǎng)預期，徹底擊碎了市場(chǎng)對美聯(lián)儲今年降息的希望，投資者相信要成功對抗通脹，美聯(lián)儲可能要在加息的路上走得更遠。

對此，摩根大通寫(xiě)道：

我們認為，隨著(zhù)市場(chǎng)重新定價(jià)，進(jìn)入衰退交易，未來(lái)6-12個(gè)月價(jià)值型投資者可能會(huì )步履維艱，特別是如果債券收益率隨著(zhù)收益率曲線(xiàn)持續倒掛而走低的話(huà)。

我們的核心觀(guān)點(diǎn)是，在今年下半年，市場(chǎng)將回歸衰退交易，即使相反的預期升溫，價(jià)值股也不是最好的選擇。

長(cháng)期仍是價(jià)值股風(fēng)格

但從長(cháng)遠看來(lái)，摩根大通認為市場(chǎng)仍將呈現價(jià)值股風(fēng)格，并表示未來(lái)兩到三年價(jià)值股將比成長(cháng)股更具吸引力。

摩根大通表示：

我們的考量是，股市的情緒正在減弱，因為市場(chǎng)定價(jià)重回衰退前景，與此同時(shí)，債券收益率能夠反映出央行決策出現失誤的風(fēng)險，收益率曲線(xiàn)持續倒掛。

目前價(jià)值股的市盈率遠低于成長(cháng)股，這似乎意味著(zhù)價(jià)值股被低估了。

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關(guān)鍵詞： 摩根大通 收益率曲線(xiàn) 債券收益率