證監會(huì )的出海上市新政下，更多特殊架構企業(yè)正在開(kāi)啟申報之路。

2月27日，宜搜科技控股有限公司（下稱(chēng)“宜搜科技”）在中銀國際的保薦下正式遞表港交所申請IPO。

這是繼2020年沖刺科創(chuàng )板IPO失敗后，宜搜科技三年后再度向資本市場(chǎng)發(fā)起了沖刺。

(資料圖)

與前次申報科創(chuàng )板的業(yè)績(jì)相比，主要從事數字閱讀業(yè)務(wù)的宜搜科技收入雖然呈現了一定的增長(cháng)，但利潤卻不升反降。

申報科創(chuàng )板前的2018年，宜搜科技營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤一度達4.10億元、0.65億元；而2021年其收入雖然增長(cháng)至4.33億元，但凈利潤僅為0.50億元。

伴隨著(zhù)近期證監會(huì )對境外上市建立起備案監管框架，一直處于灰色地帶的VIE模式也被一并納入，而旗下多項業(yè)務(wù)涉足外商禁止投資負面清單并自帶VIE架構的宜搜科技，無(wú)疑也將面臨監管環(huán)境變化的新挑戰。

伴隨著(zhù)網(wǎng)絡(luò )文學(xué)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和讀者付費能力的增強，數字閱讀平臺逐漸在市場(chǎng)上擁有一席之地。

此次向港交所發(fā)起沖刺的宜搜科技，就是主打數字閱讀業(yè)務(wù)。

招股書(shū)顯示，截至2022年9月底，宜搜系列閱讀App累計注冊用戶(hù)數為0.44億人。

與眾多電子閱讀APP一樣，宜搜科技旗下的宜搜系列閱讀App主要收入來(lái)源于C端用戶(hù)支付的會(huì )員費和B端的廣告收入。2022年前三季度，宜搜閱讀業(yè)務(wù)創(chuàng )收1.77億元，占比超過(guò)一半。同期閱讀App每月每付費用戶(hù)平均收益分別為56.90元。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）注意到，宜搜科技在數字內容采購上的支出相當有限。

對比來(lái)看，從事數字閱讀的掌閱科技（603533.SH）2021年用于采購版權內容成本占比超過(guò)3成，而宜搜科技同期數字內容成本僅為0.10億元，占比僅為4.40%。

其中原因指向了內容運營(yíng)方式的差異。

目前掌閱科技采取內容生產(chǎn)、招募簽訂合約的作家等方式取得相關(guān)版權的運營(yíng)模式，該模式有助于掌閱科技開(kāi)辟付費模式之外的分銷(xiāo)、改編權等各項收入，但與此同時(shí)也會(huì )帶來(lái)較高的內容采購成本。

宜搜科技則并未參與內容自產(chǎn)，而是引入其他供應商的網(wǎng)絡(luò )文學(xué)內容，并按照章節支付分成費用。

2021年，宜搜科技閱讀業(yè)務(wù)毛利率高達84.60%，遠高于同期掌閱科技同業(yè)務(wù)47.88%的毛利率。

不過(guò)宜搜科技或也意識到僅依靠C端用戶(hù)的付費模式或存在收入天花板，因此也在積極拓展數字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，即依托自建的人工智能搜索引擎提供定制化的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，該業(yè)務(wù)2022年前3季度創(chuàng )收1.48億元，占比為44.60%。

但互聯(lián)網(wǎng)流量見(jiàn)頂之下，數字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的成本也水漲船高。

2022年前3季度，宜搜科技的互聯(lián)網(wǎng)流量成本高達1.40億元，占總成本的比重高達85.10%，同期毛利率僅為8%，

值得一提的是，盡管宜搜科技自稱(chēng)其自建了人工智能搜索引擎，不過(guò)信風(fēng)（ID:TradeWind01）登陸宜搜網(wǎng)站發(fā)現，其為C端用戶(hù)的搜索引擎內容仍以網(wǎng)絡(luò )文學(xué)為主，并未涉及廣泛的搜索業(yè)務(wù)。

值得一提的是，宜搜科技還在招股書(shū)中宣稱(chēng)其已可以利用人工智能技術(shù)自創(chuàng )文學(xué)作品。

“與我們人工智能網(wǎng)絡(luò )生態(tài)體系更相關(guān)的是，AIGC可在內容創(chuàng )作方面帶來(lái)根本變化。我們在人工智能技術(shù)應用方面已積累多年研發(fā)經(jīng)驗，我們將利用經(jīng)驗使用人工智能技術(shù)創(chuàng )作文學(xué)作品?！币怂芽萍急硎?。

若該技術(shù)的落地，或將給數字閱讀平臺企業(yè)帶來(lái)新的技術(shù)革新，但最終的收入轉化仍有待時(shí)間驗證。

當下申報港交所IPO的宜搜科技，正在面臨新的境外監管環(huán)境。

證監會(huì )2月17日發(fā)布的《境內企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》等一系列配套政策（下稱(chēng)“備案新規”），將過(guò)去長(cháng)期處于制度空白地帶的VIE架構發(fā)行安排納入監管序列。

根據新規安排，境內企業(yè)赴境外市場(chǎng)IPO將不再從屬于此前的國際部審批，而將采用新的出海上市備案機制，而這將對新的海外上市項目帶來(lái)何種影響也備受市場(chǎng)關(guān)注。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，以VIE架構申報港股上市的宜搜科技是備案新規發(fā)布以來(lái)，為數不多明確在招股書(shū)中強調其仍需要向證監會(huì )履行備案程序的擬IPO企業(yè)。

“根據《新備案規定》，我們在向聯(lián)交所提交申請后，必須向中國證監會(huì )辦理備案手續，并獲得中國證監會(huì )有關(guān)批準?！币怂芽萍急硎?。

這或與宜搜科技的相關(guān)業(yè)務(wù)涉及外商投資負面清單有關(guān)。

宜搜科技旗下的閱讀推薦和廣告業(yè)務(wù)等屬于禁止外商投資的“互聯(lián)網(wǎng)文化活動(dòng)”，而數字化作品出版則更屬于禁止外商投資的“網(wǎng)絡(luò )出版”業(yè)務(wù)。

宜搜科技對此搭建了VIE的“內牌照、外主體”的協(xié)議控制架構，以規避外商投資負面清單限制。

此前VIE屬于出海上市的監管盲區，但伴隨著(zhù)備案新規的落地，宜搜科技能否完成備案及上市成為了觀(guān)測該政策尺度的一個(gè)風(fēng)向標。

“現在具體怎么監管，還是沒(méi)有很具體的說(shuō)明，所以可能還要看實(shí)踐中的案例，接下來(lái)兩個(gè)月大家也都是在看這些企業(yè)上市備案到底實(shí)際情形是什么，監管的尺度是嚴還是松?！北本┮晃环▌?wù)人士指出。

有業(yè)內人士分析認為宜搜科技若未能獲取證監會(huì )的備案，則其港股IPO或仍然可能面臨實(shí)質(zhì)障礙。

“備案不是行政許可，但是實(shí)踐操作中，尤其是港交所這邊的上市審核，估計還是需要證監會(huì )的備案，才有可能順利進(jìn)行聆訊。如果企業(yè)不能在證監會(huì )那邊備案的話(huà)，我們猜測可能就得撤材料了，或者說(shuō)境外交易所不提起聆訊，然后招股書(shū)失效了，那和撤材料的效果是一樣的?！币晃槐本┑姆▌?wù)人士指出。