核心觀(guān)點(diǎn)：

1. 不似尋常，是疫后的經(jīng)濟。雖對恢復常態(tài)抱有期待，但恰逢節后宏觀(guān)數據“真空期”，微觀(guān)主體難免有些方向難辨。從未經(jīng)歷過(guò)大疫三年后的修復期，又將如何去預知可能的經(jīng)濟冷暖？疫后經(jīng)濟路漫漫，我們目前究竟處在哪個(gè)位置？?

2. 縱觀(guān)防疫優(yōu)化后的國家，經(jīng)濟往往呈現兩階段的特征：第一階段自發(fā)性反彈，第二階段趨于平緩甚至回落。在第一階段，防疫政策的優(yōu)化是決定經(jīng)濟反彈的壓倒性力量，無(wú)論該國在疫情期間損傷如何，也無(wú)論其宏觀(guān)政策力度大小。

【資料圖】

3. 各國自發(fā)反彈期持續約1-2季度，而后趨向緩和。但大都難回疫前中樞，這或與微觀(guān)主體資產(chǎn)負債表受損有關(guān)，需要一個(gè)休養生息過(guò)程。也或與總需求政策有所“退坡”相關(guān)，財政貨幣力度最強時(shí)往往是疫情最嚴重而非疫后修復期。

4. 展望未來(lái)，我國經(jīng)濟自發(fā)反彈階段尚未結束，也許待到二季度中后期趨向緩和。此后隨著(zhù)財政前置效應弱化，加之微觀(guān)主體資產(chǎn)負債表修復較為漸進(jìn)，外需對經(jīng)濟的負向影響將凸現。疊加基數效應，我國經(jīng)濟兩階段特征或更顯著(zhù)。

正文：

雖對恢復常態(tài)抱有期待，但恰逢節后宏觀(guān)數據“真空期”，微觀(guān)主體難免有些方向難辨。從未經(jīng)歷過(guò)大疫三年后的修復期，又將如何去預知可能的經(jīng)濟冷暖？疫后各國經(jīng)濟往往呈現兩階段特征：第一階段自發(fā)性反彈；第二階段趨于平緩。我國目前處在哪個(gè)階段？?

圖1. 疫后經(jīng)濟的兩階段

一、仍處自發(fā)性反彈期

在疫后經(jīng)濟的第一階段，防疫政策的優(yōu)化是決定經(jīng)濟反彈的壓倒性力量，無(wú)論該國在疫情期間損傷如何，也無(wú)論其宏觀(guān)政策力度大小。高頻數據來(lái)看，目前我國修復比例已達亞洲國家平均水平的74%左右。

圖2. 我國自發(fā)性反彈未結束

防疫優(yōu)化更迅速的經(jīng)濟體，反彈更快但持續性更短。我國出行、餐飲、娛樂(lè )等只用了一半的時(shí)間即基本完成其他亞洲國家相當的修復水平，后續自發(fā)反彈期或余1-2個(gè)月。此外，反彈的領(lǐng)域并不均衡，服務(wù)消費強于商品，而商品中耐用品相對更弱。

二、終將回歸平緩期

自發(fā)性反彈結束后，各國經(jīng)濟趨向緩和，但大都難回疫前中樞。這或與微觀(guān)主體資產(chǎn)負債表受損有關(guān)，需要一個(gè)休養生息過(guò)程。也或與總需求政策有所“退坡”相關(guān)，財政貨幣力度最強時(shí)往往是疫情最嚴重而非疫后修復期。

圖3. 疫后政策的“退坡”

今年上半年，我國經(jīng)濟有望持續溫和反彈；下半年內需將趨于平緩，經(jīng)濟波動(dòng)或進(jìn)一步來(lái)自外需。當前我國外部環(huán)境顯著(zhù)弱于東南亞等國的疫后時(shí)期，加之微觀(guān)主體資產(chǎn)負債表修復較為漸進(jìn)，經(jīng)濟修復的彈性或低于周邊經(jīng)濟體。?

圖4. 我國經(jīng)濟的兩階段

三、基本結論

一是縱觀(guān)防疫優(yōu)化后的國家，經(jīng)濟往往呈現兩階段特征：第一階段自發(fā)性反彈，第二階段趨于平緩甚至回落。在第一階段，防疫政策的優(yōu)化是決定經(jīng)濟反彈的壓倒性力量，無(wú)論該國在疫情期間損傷如何，也無(wú)論其宏觀(guān)政策力度大小。

二是各國自發(fā)性反彈持續約1-2季度，而后趨向緩和。但大都難回疫前中樞，這或與微觀(guān)主體資產(chǎn)負債表受損有關(guān)，需要一個(gè)休養生息過(guò)程。也或與總需求政策“退坡”相關(guān)，財政貨幣力度最強時(shí)往往是疫情最嚴重而非疫后修復期。

三是展望未來(lái)，我國經(jīng)濟自發(fā)反彈階段尚未結束，也許待到二季度中后期趨向緩和。此后隨著(zhù)財政前置效應弱化，加之微觀(guān)主體資產(chǎn)負債表修復較為漸進(jìn)，外需對經(jīng)濟的負向影響將凸現。疊加基數效應，我國經(jīng)濟兩階段特征或更顯著(zhù)。

本文作者：伍戈，來(lái)源：伍戈經(jīng)濟筆記，原文標題：《疫后經(jīng)濟，到哪了？》

伍戈 SAC持證編號：S0490518120002

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關(guān)鍵詞： 第一階段 我國經(jīng)濟 資產(chǎn)負債表