事件：2月24日，央行發(fā)布《2022年第4季度中國貨幣政策執行報告》（后文簡(jiǎn)稱(chēng)《報告》），并設有4個(gè)專(zhuān)欄：《央行上繳結存利潤支持穩增長(cháng)》、《堅持實(shí)施穩健貨幣政策 穩住宏觀(guān)經(jīng)濟大盤(pán)》、《強化金融穩定保障體系 守住系統性風(fēng)險底線(xiàn)》、《我國居民消費有望穩步恢復》。

【資料圖】

核心結論：本次報告總體延續了中央經(jīng)濟工作會(huì )議以來(lái)的說(shuō)法，但也有不少新變化，包括：對國內經(jīng)濟更有信心，對通脹擔心有所降溫，認為央行上繳利潤不是“財政赤字貨幣化”，認為儲蓄向消費轉化有待觀(guān)察等。繼續提示：2月和3月重要觀(guān)察期，基于節后開(kāi)工、地產(chǎn)等高頻數據，經(jīng)濟有望較快修復，但整體可能仍是弱復蘇，貨幣寬松還是大方向。

1、對比看，本次報告對貨幣政策定調，整體延續了12.15中央經(jīng)濟工作會(huì )議、1.4央行工作會(huì )議的說(shuō)法，包括“穩健的貨幣政策要精準有力，搞好跨周期調節，不搞大水漫灌”，對房地產(chǎn)定調仍偏積極等。

2、也有不少新變化，包括：對海外“加息潮”的滯后性和累積效應更加擔心、對國內經(jīng)濟更有信心、對通脹擔心有所降溫、貸款加權平均利率再創(chuàng )有統計以來(lái)新低等。同時(shí)，關(guān)注兩個(gè)專(zhuān)欄，一是分析消費，指出“制約消費回暖的因素有望緩解，居民消費有望穩步恢復”，但提示居民儲蓄向消費轉化有待觀(guān)察，二是分析央行上繳結存利潤，認為是“依法上繳，不會(huì )造成財政向央行透支”，并不是“財政赤字貨幣化”。

3、具體看，《報告》有7大信號：

信號1：央行對全球經(jīng)濟形勢仍不樂(lè )觀(guān)，對國內經(jīng)濟則更有信心、認為“2023年有望總體回升”，但也強調“外部環(huán)境依然嚴峻復雜，國內經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固”，包括海外“加息潮”的滯后性和累積效應，國內的疫情擾動(dòng)、居民儲蓄向消費轉化有待觀(guān)察、房地產(chǎn)等問(wèn)題。繼續提示：2月和3月是重要觀(guān)察期，基于節后開(kāi)工、地產(chǎn)等高頻數據，我國經(jīng)濟有望較快恢復。

信號2：央行對通脹的擔心有所降溫，對全球由“高通脹挑戰依然嚴峻，通脹粘性依然較強”轉為“高通脹回落的幅度和速度存在不確定性”，對國內刪去了“高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性”，強調“短期看通脹壓力總體可控，有效需求不足仍是主要矛盾”。繼續提示：2023年CPI、核心CPI回升是大趨勢，但全年實(shí)質(zhì)性通脹壓力可控，難以制約貨幣政策。

信號3：貨幣政策基調延續了中央經(jīng)濟工作會(huì )議的表述，強調“穩健的貨幣政策要精準有力”，突出“著(zhù)力支持擴大內需，為實(shí)體經(jīng)濟提供更有力支持”，同時(shí)，延用了Q3報告以來(lái)的其他主要表述，包括“搞好跨周期調節”，“不搞大水漫灌”，“三個(gè)兼顧”（兼顧短期和長(cháng)期、經(jīng)濟增長(cháng)和物價(jià)穩定、內部均衡和外部均衡），“持續發(fā)揮政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的作用”，“結構性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”等，新增“推動(dòng)消費有力復蘇，增強經(jīng)濟增長(cháng)潛能”。繼續提示：當前經(jīng)濟仍是弱修復，寬松仍是大方向，著(zhù)力擴信貸、寬信用，降準降息仍可期。

信號4：對房地產(chǎn)仍強調“房住不炒、堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”，但總體定調偏積極，進(jìn)一步松地產(chǎn)仍然可期。繼續提示：穩增長(cháng)需穩地產(chǎn)、尤其要避免地產(chǎn)“硬著(zhù)陸”，鑒于近幾個(gè)月來(lái)穩地產(chǎn)政策持續加碼和疫后修復，房地產(chǎn)景氣度有望逐步回暖。

信號5：央行指出“貸款加權平均利率再創(chuàng )有統計以來(lái)新低”，指向后續降息空間比較有限。

信號6：央行專(zhuān)欄分析消費，指出“制約消費回暖的因素有望緩解，我國居民消費有望穩步恢復”，但也提示“消費復蘇的不確定性仍存”，主因“資產(chǎn)負債表受到?jīng)_擊，居民存款能否更多轉化為消費尚待觀(guān)察，疫情演進(jìn)的復雜性也需關(guān)注”等。

信號7：央行專(zhuān)欄介紹了上繳結存利潤支持經(jīng)濟增長(cháng)，指出“人民銀行在保持資產(chǎn)負債表健康可持續的前提下，依法向財政上繳利潤，不會(huì )造成財政向央行透支，也不是財政赤字貨幣化”。

報告正文：

信號1：央行對全球經(jīng)濟形勢仍不樂(lè )觀(guān)，對國內經(jīng)濟則更有信心、認為“2023年有望總體回升”，但也強調“外部環(huán)境依然嚴峻復雜，國內經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固”，包括海外“加息潮”的滯后性和累積效應，國內的疫情擾動(dòng)、居民儲蓄向消費轉化有待觀(guān)察、房地產(chǎn)等問(wèn)題。繼續提示：2月和3月是重要觀(guān)察期，基于節后開(kāi)工、地產(chǎn)等高頻數據，我國經(jīng)濟有望較快恢復。對全球，央行繼續強調“全球經(jīng)濟下行壓力加大”，認為“除了地緣政治沖突、能源短缺、通脹高企外，貨幣政策收緊對經(jīng)濟下行也有影響”，并著(zhù)重強調“主要發(fā)達經(jīng)濟體快速加息的緊縮效應具有滯后性和累積效應，對全球經(jīng)濟增長(cháng)的拖累可能超出預期”，還指出新的“氣候保護主義”值得警惕；對國內，央行認為“2023年我國經(jīng)濟運行有望總體回升”（較Q3新增），但同時(shí)仍強調“外部環(huán)境依然嚴峻復雜，國內經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固”，主要是“地緣沖突還在持續，世界經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能減弱，發(fā)達經(jīng)濟體通脹仍處高位，加息尚未見(jiàn)頂”等外部因素，“疫情演進(jìn)的擾動(dòng)影響仍需關(guān)注，居民儲蓄向消費轉化的動(dòng)能有待觀(guān)察，房地產(chǎn)業(yè)轉向新發(fā)展模式尚需時(shí)日，地方財政收支平衡壓力持續存在”等內部因素，并繼續擔心“人口增長(cháng)紅利消退、綠色轉型推進(jìn)”等中長(cháng)期挑戰。

信號2：央行對通脹的擔心有所降溫，對全球由“高通脹挑戰依然嚴峻，通脹粘性依然較強”轉為“高通脹回落的幅度和速度存在不確定性”，對國內刪去了“高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性”，強調“短期看通脹壓力總體可控，有效需求不足仍是主要矛盾”。繼續提示：2023年CPI、核心CPI回升是大趨勢，但全年實(shí)質(zhì)性通脹壓力可控，難以制約貨幣政策。

>對于全球通脹：央行指出，從上世紀70年代兩次石油危機導致的高通脹經(jīng)驗來(lái)看，“通脹自高位回落是一個(gè)緩慢過(guò)程，時(shí)間均在1年以上，且很可能出現波折和反復”，認為“海外高通脹回落的幅度和速度存在不確定性”。央行還指出當前“國際能源等大宗商品價(jià)格仍受地緣沖突擾動(dòng)”、“全球供應鏈壓力總體有所緩解，但還面臨部分國家保護主義措施的挑戰”。

>對于我國通脹：一方面，央行認為“短期看通脹壓力總體可控”，主因“當前我國經(jīng)濟還處于恢復發(fā)展過(guò)程中，有效需求不足仍是主要矛盾，產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈運轉通暢， PPI 漲幅預計將總體維持低位”；另一方面，央行刪去了Q3報告的“高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性”，但仍強調“警惕未來(lái)通脹反彈壓力”，主因“疫情防控優(yōu)化后消費動(dòng)能可能逐步升溫；勞動(dòng)力市場(chǎng)加速回暖可能對未來(lái)工資變化產(chǎn)生影響；海外高通脹也可能通過(guò)生產(chǎn)、流通等環(huán)節向國內傳導”等。繼續提示：2023年CPI、核心CPI回升應是大趨勢，但全年實(shí)質(zhì)性通脹壓力可控，難以制約貨幣政策。

信號3：貨幣政策基調延續了中央經(jīng)濟工作會(huì )議的表述，強調“穩健的貨幣政策要精準有力”，突出“著(zhù)力支持擴大內需，為實(shí)體經(jīng)濟提供更有力支持”，同時(shí)，延用了Q3報告以來(lái)的其他主要表述，包括“搞好跨周期調節”，“不搞大水漫灌”，“三個(gè)兼顧”（兼顧短期和長(cháng)期、經(jīng)濟增長(cháng)和物價(jià)穩定、內部均衡和外部均衡），“持續發(fā)揮政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的作用”，“結構性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”等，新增“推動(dòng)消費有力復蘇，增強經(jīng)濟增長(cháng)潛能”。繼續提示：當前經(jīng)濟仍是弱修復，寬松仍是大方向，著(zhù)力擴信貸、寬信用，降準降息仍可期。其一，和中央經(jīng)濟工作會(huì )議一樣，繼續強調“穩健的貨幣政策要精準有力”，并要求“著(zhù)力支持擴大內需，為實(shí)體經(jīng)濟提供更有力支持”；其二，和Q3一樣，繼續強調“持續發(fā)揮政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的作用”，“結構性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”、但在報告中的位置較Q3明顯前置，預計2023年政策性開(kāi)發(fā)性金融工具、結構性貨幣政策工具會(huì )是發(fā)力重點(diǎn)；其三，新增“推動(dòng)消費有力復蘇，增強經(jīng)濟增長(cháng)潛能”，結合“推動(dòng)降低個(gè)人消費信貸成本”，預示促消費也是貨幣政策發(fā)力方向。繼續提示：2023年貨幣寬松仍是大方向，著(zhù)力擴信貸、寬信用，降準降息仍可期。

信號4：對房地產(chǎn)仍強調“房住不炒、堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”，但總體定調偏積極，進(jìn)一步松地產(chǎn)仍然可期。繼續提示：穩增長(cháng)需穩地產(chǎn)、尤其要避免地產(chǎn)“硬著(zhù)陸”，鑒于近幾個(gè)月來(lái)穩地產(chǎn)政策持續加碼和疫后修復，房地產(chǎn)景氣度有望逐步回暖。央行對于房地產(chǎn)整體定調與Q3報告和中央經(jīng)濟工作會(huì )議一致，一方面強調“房住不炒，堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”，另一方面則強調“因城施策支持剛性和改善性住房需求，滿(mǎn)足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購，改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負債狀況”，相關(guān)政策也從去年11月以來(lái)陸續出臺。此外，還新增“做好新市民、青年人等住房金融服務(wù)”，再結合2.24同日發(fā)布的《關(guān)于金融支持住房租賃市場(chǎng)發(fā)展的意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，租賃住房也是未來(lái)房地產(chǎn)業(yè)轉型的重要方向。

信號5：央行指出“貸款加權平均利率再創(chuàng )有統計以來(lái)新低”，指向后續降息空間比較有限。《報告》指出：12月貸款加權平均利率4.14%，較9月再降0.2個(gè)點(diǎn)、再創(chuàng )有統計以來(lái)新低。其中，個(gè)人住房貸款利率4.26%，較9月再降0.08個(gè)點(diǎn)；企業(yè)貸款利率3.97%，首次降至4%以下。

信號6：央行專(zhuān)欄分析消費，指出“制約消費回暖的因素有望緩解，我國居民消費有望穩步恢復”，但也提示“消費復蘇的不確定性仍存”，主因“資產(chǎn)負債表受到?jīng)_擊，居民存款能否更多轉化為消費尚待觀(guān)察，疫情演進(jìn)的復雜性也需關(guān)注”等。央行指出，近三年疫情影響下我國消費面臨“不便消費、不愿消費、不敢消費”三大制約，伴隨“疫情防控優(yōu)化、經(jīng)濟復蘇、擴大內需戰略實(shí)施”，2023年三大約束有望緩解、居民消費有望穩步恢復；中長(cháng)期看，指出“2035 年實(shí)現人均 GDP 達到中等發(fā)達國家水平離不開(kāi)消費引擎的重要支撐，需堅定信心發(fā)揮好消費增長(cháng)的戰略推動(dòng)作用”。

信號7：央行專(zhuān)欄介紹了上繳結存利潤支持經(jīng)濟增長(cháng)，指出“人民銀行在保持資產(chǎn)負債表健康可持續的前提下，依法向財政上繳利潤，不會(huì )造成財政向央行透支，也不是財政赤字貨幣化”。央行指出，2022年共上繳利潤1.13萬(wàn)億，用于“留抵退稅和增加對地方轉移支付”等，對“穩定宏觀(guān)經(jīng)濟大盤(pán)發(fā)揮了重要作用”；上繳的利潤主要來(lái)自“歷年外匯儲備投資所實(shí)現的經(jīng)營(yíng)收益”，屬于“依法向財政上繳”，“不會(huì )造成財政向央行透支，也不是財政赤字貨幣化”。

本文作者：熊園 穆仁文，來(lái)源：熊園觀(guān)察，原文標題：《央行2022年四季度貨幣政策報告的7大信號》。

熊園 S0680518050004?

穆仁文 S0680121120001

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 經(jīng)濟增長(cháng) 財政赤字