高風(fēng)險期權風(fēng)靡華爾街，一場(chǎng)潛在的股市風(fēng)暴恐正在醞釀中。

【資料圖】

如今，華爾街的交易員們正蜂擁而入一種“零日到期期權 (0DTEs) ”。顧名思義，這類(lèi)期權的到期時(shí)間只剩下不到24小時(shí)，意味著(zhù)它可以在短短幾個(gè)小時(shí)內獲得巨額回報，因此也被稱(chēng)為“像樂(lè )透彩票一樣”。

然而，天上不會(huì )掉餡餅，這種期權帶來(lái)高收益的同時(shí)，交易者也必須承擔背后的巨大風(fēng)險。摩根大通此前警告稱(chēng)，這種短期期權交易量的爆炸式增長(cháng)可能造成與2018年初同一級別的市場(chǎng)災難。

并且，0DTE只是衍生品市場(chǎng)的“冰山一角”，其潛在巨大風(fēng)險所引爆的市場(chǎng)危機，將是人們無(wú)法想象的。在許多分析師看來(lái)，0DTE正在成為嵌入市場(chǎng)的定時(shí)炸彈，在華爾街的上空滴答作響。

什么是零日到期期權（0DTEs）？

零日到期期權 (0DTEs) 是在交易當天到期并失效的期權合約，這意味著(zhù)期權的到期時(shí)間只剩下不到24小時(shí)。當期權到達這一階段時(shí)，交易者并沒(méi)有多少時(shí)間來(lái)買(mǎi)入或賣(mài)出標的資產(chǎn)，交易過(guò)程需要十分迅速。

交易員們通常將其視為一種針對經(jīng)濟數據發(fā)布和美聯(lián)儲會(huì )議等可能影響市場(chǎng)的事件進(jìn)行策略性押注的方式。許多交易員十分青睞這種期權，因為到期前的最后一天是投資期權的最佳時(shí)機。他們有機會(huì )迅速利用頭寸，并在短期內占用資金；在同一天進(jìn)行交易和退出交易也消除了價(jià)格在一夜之間波動(dòng)的風(fēng)險。

交易量的飆升

隨著(zhù)0DTE的興起，一些華爾街人士擔心，標普500指數等規模最大、流動(dòng)性最強的股票指數日益頻繁地出現超大幅度的每日波動(dòng)，這讓美國股市變得更加動(dòng)蕩和脆弱。有人甚至擔心，它們可能會(huì )導致市場(chǎng)崩盤(pán)，對市場(chǎng)穩定產(chǎn)生深遠影響。

0DTE在2021年的模因股票（Meme Stocks）熱潮中首先由散戶(hù)交易員采用，在大型基金經(jīng)理中廣受歡迎。Meme Stocks 通常因炒作而定價(jià)過(guò)高，并在短時(shí)間內經(jīng)歷快速增長(cháng)的峰值，如AMC、游戲驛站（GameStop）等。它們在千禧一代中很受歡迎，容易出現高波動(dòng)性，估值基于潛力（話(huà)題性）而非財務(wù)狀況。

根據芝加哥期權交易所全球市場(chǎng)（Cboe Global Markets）的數據，隨著(zhù)美國股市從去年1月的創(chuàng )紀錄高點(diǎn)開(kāi)始跌入熊市區間，與標普500指數掛鉤的0DTE的日均交易量在2022年大幅飆升。

高盛的數據顯示，去年第一季度，0DTE僅占Cboe標普500指數期權日均交易量的22.5%；而到去年第四季度末，這一比例已升至44%，幾乎翻了一倍。芝加哥商品交易所（CME Group）股票指數產(chǎn)品全球主管 Paul Woolman 表示，在2023年初，0DTE的交易量仍在持續攀升。

（圖片來(lái)源：高盛）

CME和Cboe為滿(mǎn)足日益增長(cháng)的需求，為一些最受歡迎的美國股指和ETF提供了每日到期的期權。CME的一位代表稱(chēng)，該交易所計劃今年增加更多的每日到期期權。

CME高級副總裁兼衍生品和全球客戶(hù)服務(wù)主管 Arianne Adams 表示，該交易所的客戶(hù)一直希望增加更多的每日到期期權，因為這讓交易員更具“戰術(shù)性”，交易更“精確”。

“在壓路機前撿硬幣”

0DTE如此受歡迎的一個(gè)原因是，當利率逐漸走高時(shí)，在利率為零或接近零時(shí)的有效交易策略不再適用。去年，美股長(cháng)期以來(lái)的漲勢戛然而止，出現了更為劇烈的雙向波動(dòng)。因此，交易員們開(kāi)始尋找新的投資方式。

交易員 Ernie Varitimos 經(jīng)營(yíng)著(zhù)一個(gè)專(zhuān)門(mén)交易0DTE的Twitter賬戶(hù)，他向媒體表示，正是這種“不對稱(chēng)”風(fēng)險吸引了他：

“這是一種可以以很小的風(fēng)險換取很大回報的交易?！?/p>

從風(fēng)險管理的角度來(lái)看，交易是一個(gè)相互的過(guò)程，風(fēng)險也是兩面的。當一個(gè)交易者買(mǎi)入期權時(shí)，另一個(gè)交易者賣(mài)出期權。期權購買(mǎi)者的損失是有上限的，因為在最壞的情況下，期權到期時(shí)毫無(wú)價(jià)值，購買(mǎi)者可以放棄行使期權，從而將損失限制在已支付的保費內。

而另一邊，不進(jìn)行風(fēng)險對沖的期權賣(mài)出者面臨的風(fēng)險要高得多?？礉q期權賣(mài)出者理論上面臨的損失是沒(méi)有上限的，因為相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格沒(méi)有上限，而如果期權購買(mǎi)方執行期權，看跌期權賣(mài)出者也可能遭受重大損失。鑒于期權的風(fēng)險是無(wú)限的，這給賣(mài)出期權的做市商和交易員帶來(lái)了重大的風(fēng)險管理問(wèn)題。

野村證券跨資產(chǎn)策略和全球股票衍生品董事總經(jīng)理 Charlie McElligott 在談到出售這些期權的相關(guān)風(fēng)險時(shí)表示：

“這就像在壓路機前撿硬幣?！?/p>

“波動(dòng)性末日”（Volmageddon 2.0）

上周三，摩根大通首席市場(chǎng)策略師兼全球研究聯(lián)席主管 Marko Kolanovic 警告稱(chēng)，短期期權交易正在呈爆炸式增長(cháng)，并可能造成與2018年初同一級別的市場(chǎng)災難——0DTE越來(lái)越受歡迎可能引發(fā)“Volmageddon 2.0”。

2018年2月，一個(gè)名為 VelocityShare Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV) 的追蹤波動(dòng)率基金，因為市場(chǎng)下跌至接近贖回線(xiàn)而遭到拋售，做市商在操作的同時(shí)推高了風(fēng)險，引發(fā)“滾雪球”效應，并使這一產(chǎn)品最終遭到贖回。

這場(chǎng)危機導致道瓊斯工業(yè)指數單日暴跌1175.21點(diǎn)，跌幅為4.6%，創(chuàng )下截至當時(shí)的歷史最大單日跌幅；標普500指數在兩周內大跌10%，被市場(chǎng)稱(chēng)為“波動(dòng)性末日”（Volmageddon）。

Kolanovic?在報告中寫(xiě)道：

雖然歷史不會(huì )重演，但它往往是押韻（即重復）的。這些每日和每周期權一旦賣(mài)出，將對市場(chǎng)產(chǎn)生類(lèi)似的影響。

Kolanovic 的模型顯示，0DTE的每日名義交易量目前約為1萬(wàn)億美元。一旦市場(chǎng)出現大幅下跌，做市商被迫平倉引爆的危機，0DTE可能帶來(lái)盤(pán)中300億美元的賣(mài)盤(pán)規模。

（圖片來(lái)源：摩根大通）

Kolanovic 指出，如果這些期權進(jìn)入資金后出現大幅波動(dòng)，而賣(mài)家無(wú)法支撐這些頭寸，那么被迫回補將導致規模非常大的定向流動(dòng)：“鑒于當前流動(dòng)性較低的環(huán)境，這些資金流動(dòng)可能對市場(chǎng)產(chǎn)生特別大的影響?！?/p>

正如 Kolanovic、McElligott等人解釋的那樣，0DTE的一個(gè)問(wèn)題是其波動(dòng)性非常大，這意味著(zhù)標普500指數的小幅波動(dòng)就可能使這些期權價(jià)值出現巨大波動(dòng)——可以在幾分鐘內從毫無(wú)價(jià)值變?yōu)樘靸r(jià)。

道瓊斯市場(chǎng)數據公司的數據顯示，去年標普500指數有122個(gè)日漲跌幅度均在1%或以上，為2008年以來(lái)最多，是20年平均水平65.6日的近兩倍。這一趨勢在2023年仍在持續——標普500指數今年以來(lái)已經(jīng)出現了15次1%或以上的上下波動(dòng)，這是自2016年以來(lái)年初最多的一次。

人們擔心的是，如果美國股市出現特別劇烈和意外的波動(dòng)，0DTE期權的交易量可能會(huì )破壞做市商們的風(fēng)險對沖，導致市場(chǎng)突然出現閃電式的崩盤(pán)或波動(dòng)性的螺旋式上升。

期權市場(chǎng)數據和分析提供商 OptionMetrics?的定量研究主管 Garrett DeSimone?向媒體表示：

我們還沒(méi)有看到系統性風(fēng)險出現，但有人擔心，如果每天都有很大的波動(dòng)，就像我們在2020年3月看到的那樣，我們真的不知道做市機制會(huì )如何反應。

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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