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核心觀(guān)點(diǎn)：經(jīng)濟與流動(dòng)性方面的積極信號正在顯現，三月可能開(kāi)啟下一輪股強債弱行情。

近期股票和債券市場(chǎng)仍以震蕩為主，但積極信號正在顯現。我們在上周周報《三月見(jiàn)真章》中指出，市場(chǎng)對經(jīng)濟恢復的成色、國內政策的彈性以及海外貨幣政策三方面的觀(guān)點(diǎn)分歧是導致市場(chǎng)震蕩的主要原因，而上述觀(guān)點(diǎn)分歧重新達成共識可能在三月以后，預計市場(chǎng)將重新尋找方向。過(guò)去一周股票和債券市場(chǎng)仍以震蕩為主，缺少明確方向，表明驅動(dòng)市場(chǎng)的核心邏輯尚未出現根本變化。但從高頻數據來(lái)看，經(jīng)濟與流動(dòng)性方面的積極信號正在顯現，表明下一輪趨勢性行情可能臨近。

第一，元宵節過(guò)后工業(yè)企業(yè)復工情況明顯改善。1月PMI數據顯示出消費和生產(chǎn)兩端的景氣分化，但是這一情況可能在2月得到顯著(zhù)改善。今年勞動(dòng)力返鄉人數創(chuàng )疫情以來(lái)新高，返工速度慢于以往，從農民工主要遷入地遷徙指數來(lái)看，今年至春節后兩周才見(jiàn)頂回落，表明勞動(dòng)力返工主要發(fā)生在元宵節過(guò)后。返工過(guò)后工業(yè)企業(yè)開(kāi)工率顯著(zhù)恢復，尤其是基建發(fā)力帶動(dòng)建筑產(chǎn)業(yè)鏈恢復。根據百年建筑調研，截至2月14日全國施工企業(yè)開(kāi)復工率為76.5%，相較去年農歷同期提升6.9個(gè)百分點(diǎn)。

分行業(yè)來(lái)看，截至上周高爐/焦化/PTA/全鋼胎/半鋼胎開(kāi)工率分別恢復至去年農歷同期的103%/101%/95%/103%/129%，復工進(jìn)度總體向好。預計2月制造業(yè)PMI可能明顯恢復，尤其是生產(chǎn)端。

第二，二手房成交的持續改善有助于首套房銷(xiāo)售恢復。短期制約首套房銷(xiāo)售的因素可能包括以下幾個(gè)方面：第一是房?jì)r(jià)下跌和銷(xiāo)售走弱的負向正反饋；第二是擔心交付問(wèn)題；第三是居民未來(lái)收入的不確定性。其中居民收入的改善滯后于實(shí)體經(jīng)濟的恢復，交付問(wèn)題需要房企融資情況的改善，而重新獲得購房者的信任需要更長(cháng)時(shí)間。

但二手房成交的持續活躍可能打破上述第一個(gè)抑制首套房銷(xiāo)售的鏈條。截至2月18日12大中城市二手房成交面積恢復至去年農歷同期的170%，表明房地產(chǎn)市場(chǎng)的活躍資金風(fēng)險偏好已經(jīng)明顯改善，房?jì)r(jià)的疲弱可能不再是一致預期。但若首套房和二手房市場(chǎng)成交的活躍度分化繼續加大，考慮到“房住不炒”的政策訴求也需警惕房地產(chǎn)政策的進(jìn)一步調整。

第三，內外流動(dòng)性可能趨于改善。美國1月就業(yè)和通脹數據超預期后，海外市場(chǎng)一度重回“緊縮交易”，10年期美債利率已從前低點(diǎn)3.32%反彈至3.95%附近，相較前高4.34%空間不足。若我們認為本輪“緊縮交易”僅是美聯(lián)儲加息節奏放緩的中間波動(dòng)，而非方向性變化，則本輪美債利率的上行可能已處于下半場(chǎng)。海外流動(dòng)性的預期波動(dòng)可能逐漸步入尾聲。對國內流動(dòng)性而言，央行在平價(jià)超額續作2月到期的MLF后，逆回購也維持凈投放，表明央行呵護銀行間流動(dòng)性平穩的意圖。2月以后國內公募基金和私募基金的發(fā)行情況也有所改觀(guān)，2月處于募集期的公募基金數量重新達到三位數，國內外市場(chǎng)流動(dòng)性可能正在趨于改善。

三月可能開(kāi)啟下一輪股強債弱行情。預計市場(chǎng)針對經(jīng)濟、政策和內外流動(dòng)性方面的觀(guān)點(diǎn)分歧可能在三月重新達成共識，預計國內經(jīng)濟弱復蘇、美國經(jīng)濟淺衰退，隨著(zhù)更多數據驗證國內經(jīng)濟基本面的恢復，市場(chǎng)有望開(kāi)啟下一輪股強債弱行情。權益資產(chǎn)方面，建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jì)彈性與估值水平匹配的小盤(pán)成長(cháng)，行業(yè)包括科技中的數字經(jīng)濟，醫藥中的耗材和器械，制造中的風(fēng)光儲，機械和軍工板塊中材料和設備，以及地產(chǎn)后周期品種。

本文作者：中信證券明明?余經(jīng)緯?趙云鵬，原文標題：《積極信號正在顯現》

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