先說(shuō)兩件有意思的事。

其一，高瓴創(chuàng )始人張磊回國了。

【資料圖】

香港一通關(guān)，張磊就回到了內地，并且明顯心情不錯，還拉著(zhù)團隊一起搞了個(gè)滑雪團建。

據我了解，張磊之前在海外見(jiàn)了不少企業(yè)和LP，比如之前聽(tīng)說(shuō)他去了澳洲，隨后高瓴還真在澳洲動(dòng)作不少，比如以5100萬(wàn)澳元投資澳大利亞光伏儲能系統分銷(xiāo)服務(wù)商O(píng)SW，還有購澳大利亞臨床研究機構George Clinical等。

張磊這一回來(lái)，高瓴在國內市場(chǎng)的投資估計又要熱鬧了。其實(shí)這一波回來(lái)的還真不止張磊，我最近就聽(tīng)說(shuō)了好幾位機構老板回到上海、北京的消息，香港通關(guān)的恢復，對不少攢著(zhù)勁要提速的機構來(lái)說(shuō)都是利好。

其二，前幾天和一位盡調人士閑聊，他透露的一組數據駭住了我。

這幾年跨境、企服賽道都挺火，他也盡調了幾十家此類(lèi)公司，其中大約40%的公司數據有問(wèn)題，不乏一級市場(chǎng)的明星公司，當中可以斷定明確惡意數據造假的，大約占了一半多，剩下業(yè)務(wù)明顯不能支撐數據，雖然沒(méi)法判斷是主觀(guān)還是客觀(guān)，但多少都有點(diǎn)問(wèn)題。

觸目驚心啊同志們！不過(guò)后續的故事還是讓我松了口氣，他服務(wù)的那家純美元基金，基本把這些數據有問(wèn)題的公司都Pass了，再結合此前了解到的情況，我還是那個(gè)結論，盡調沒(méi)有能不能，只有想不想，慶幸的是，風(fēng)險投資這行的底線(xiàn)，多數美元機構還是能守住的。

并且底線(xiàn)守住了，行業(yè)運轉的底層邏輯就不會(huì )出大簍子，就能等來(lái)希望。前年底到去年初，投中網(wǎng)曾寫(xiě)過(guò)多篇文章，論證一些美元基金可能在接下來(lái)的寒冬中“掉隊”，主要論點(diǎn)有三：

首先是募資端，美元LP投向中國的錢(qián)少了，人民幣的圈子也不是那么容易就融得進(jìn)去的，因此去年除了幾個(gè)大額美元募資，鮮有看到美元基金新募的喜報；

然后是投資端，這幾年的主線(xiàn)硬科技，美元基金只能望而興嘆，轉向出海、消費等賽道，搞得估值都卷起來(lái)了，能投的就更少了；

最后是退出，美股去年一年僅上了13家，相比往年大幅縮減，港股等市場(chǎng)流動(dòng)性有限，去年上市的公司，鮮有不被一二級價(jià)差暴擊的。

不過(guò)好在2022年已經(jīng)過(guò)去了，最近的一系列消息都在昭示，從募、投到退，到底美元基金都有“破局”的消息傳出來(lái)，美元基金要支棱起來(lái)了？

前幾天投中網(wǎng)發(fā)文章《剛剛，8000億美元超級PE，開(kāi)了上海辦公室》提到，漢領(lǐng)資本、KKR、華平、富達、摩根士丹利，貝萊德、加拿大養老基金、Citadel、L catterton、祥峰等不同量級、不同種類(lèi)的投資機構都在加碼中國業(yè)務(wù)。

這其中，有如加拿大養老金這類(lèi)，大手筆投錢(qián)給國內美元基金的，也有漢領(lǐng)資本這類(lèi)通過(guò)直接或間接成立S基金，來(lái)中國抄底的，還有如KKR這類(lèi)直接來(lái)國內拿到私募牌照的PE。

不久前，曹曦的基金Monolith礪思資本，也完成了近3億美元的VC基金募資，并且從開(kāi)始募集到首關(guān)，僅用了三個(gè)月，LP包括眾多美國著(zhù)名大學(xué)捐贈基金，國內外知名母基金、慈善基金會(huì )，及國內外著(zhù)名家族辦公室等。

資本最重要的屬性還是流通，上周拿到那本《風(fēng)險投資史》，讀畢的一個(gè)發(fā)現是，2000年后的全球化浪潮，特別是中國的崛起，也正是美國VC愈發(fā)蓬勃的重要因素。也難怪就算一些LP被國外媒體、機構各種質(zhì)疑，依然大手筆往中國投錢(qián)。

比如加拿大養老金，一直被外媒和政要質(zhì)疑出資中國的正當和必要性，其在近兩年的財報中，也都有類(lèi)似“重新考慮在中國的出資”這類(lèi)說(shuō)辭，但結果大家也都看到了，紅杉中國、高瓴、信宸資本……出手就沒(méi)停過(guò)，具體可見(jiàn)《投了紅杉、高瓴的頂級LP，來(lái)抄底中國了 | 超級LP》。

總之，從全世界的角度看，中國依然是增速最快、增量最大的經(jīng)濟體，并且經(jīng)歷了去年的資產(chǎn)價(jià)格暴跌，放開(kāi)對病毒的管制后，對外資的吸引力就更大了。當然了，合伙人去北美走一圈募不到錢(qián)的情況，要改善也不是一夕之功，畢竟現在大國之間關(guān)系這么緊張，你得允許人家觀(guān)望。

接下來(lái)是近來(lái)大火的ChatGPT，要不是前幾年在投資上如此憋屈，很難理解為何ChatGPT能被炒到如此熱度，就連已經(jīng)退休的王慧文也在一場(chǎng)與美元VC的飯局上，被“忽悠”得發(fā)布朋友圈表示要拿5000萬(wàn)美元帶薪進(jìn)組。

從50年代開(kāi)始，風(fēng)險投資因TMT而逐漸興盛，到了今天，已經(jīng)過(guò)了半個(gè)多世紀，這期間誕生了無(wú)數偉大的創(chuàng )新公司，背后大多離不開(kāi)VC的支持，在中國TMT更是直接催生出了如紅杉中國、源碼等VC1.0/2.0等投資機構。

而到了20世紀20年代，雖然中國數字化浪潮還有未褪去的趨勢，但VC眼里的主角已經(jīng)變成了國產(chǎn)替代的硬科技、新能源，美元基金被拋棄了，于是一窩蜂地追逐元宇宙、web3.0，而Crypto市場(chǎng)容量終歸是有限，聲量挺足水花卻沒(méi)能濺起多大，能留下的也只有二級市場(chǎng)概念股那高高的波峰。

相比于元宇宙目前仍然遙不可及，web3.0更多針對分配和隱私安全重塑生產(chǎn)關(guān)系，ChatGPT這類(lèi)產(chǎn)品不一樣，生成式和決策式AI是明顯的生產(chǎn)力工具。早在去年9月份，美國紅杉資本就發(fā)布報告稱(chēng)，“生成式AI有潛力產(chǎn)生數萬(wàn)億美元的經(jīng)濟價(jià)值”，ChatGPT的推出更是一舉將技術(shù)拉近到普通人唾手可得的邊界。

怨不得百度開(kāi)發(fā)“文心一言”的消息一出，各路公司都搶著(zhù)發(fā)布“首批接入”的消息，而就算不少人認為王慧文5000萬(wàn)美元沒(méi)法激起浪花，依然已經(jīng)與VC談好了后續的3億美元出資。軟件+硬件的廣闊空間，美元基金終于有了明確的共識，只希望別雞血打得太過(guò)，最后像團購、共享一樣落得一地雞毛就好。

境外IPO的政策也終于明確了，2月17日，中國證監會(huì )正式發(fā)布《境內企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》及其相關(guān)配套監管指引，標志著(zhù)中概企業(yè)境外上市進(jìn)入備案制時(shí)代，特別是VIE架構，備案滿(mǎn)足合規要求即可，關(guān)系到美元基金退出的靴子終于落了地。

至于美國市場(chǎng)，去年8月份，中國證監會(huì )和財政部與美國公眾公司會(huì )計監督委員會(huì ) （PCAOB）簽署了審計監管合作協(xié)議，中概股被強制退市摘牌的風(fēng)險暫時(shí)解除，隨后美股就迎來(lái)了一波中概股小高潮，如大健云倉、亞朵集團、雷亞電源等紛紛完成赴美上市。

去年年底，美國公眾公司會(huì )計監督委員會(huì )(PCAOB)發(fā)布報告，宣稱(chēng)歷史首次完成對中概股底稿審查，赴美上市步伐進(jìn)一步加快，僅僅開(kāi)年這一個(gè)多月，就有量子之歌、碩迪生物、理臣中國、禾賽科技等多家中概股登陸美國資本市場(chǎng)。

這其中重點(diǎn)說(shuō)一說(shuō)禾賽科技，這可以算是審計風(fēng)波后，中概股新能源疊加硬科技的首次亮相，并且表現相當不錯，相較于19美元的發(fā)行價(jià)，如今禾賽一周多的時(shí)間還上漲了超過(guò)10%，比之納斯達克指數、中概股指數表現都強了不少。

光速中國呢，投了整整5輪，以大約1億美元的成本，斬獲超過(guò)5億美元的回報，賬面回報3億多美元，合20多億人民幣了。如果放在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這個(gè)回報量級還達不到home run，但現在互聯(lián)網(wǎng)的紅利期早已過(guò)去，國內像五源投小米、經(jīng)緯投陌陌、真格投聚美優(yōu)品這類(lèi)一筆百倍、千倍賬面回報的神話(huà)已鮮有出現，更別說(shuō)光速中國除了在VC階段，還有Growth也投了。

從策略上說(shuō)，這也是美元基金遠遠優(yōu)于人民幣基金的地方，之前鄺子平也寫(xiě)文章談到過(guò)此事，人民幣基金的投資策略里，實(shí)在是缺乏“超配、重注”這一項，幾乎沒(méi)有人民幣機構具有在一個(gè)項目上投出10-30億人民幣規模的能力和策略，這也注定了上限會(huì )遠比美元基金要低。

要說(shuō)一眾美元基金攥在手里快要生銹、急待退出的項目著(zhù)實(shí)不少，光速中國與禾賽的這次二重唱，無(wú)疑給美元基金在硬科技項目的退出打了一針強心劑。

但好消息的確多，冷水還是得稍微潑一潑。還有些長(cháng)期未解的問(wèn)題選在美元VC的頭頂。

首先是產(chǎn)業(yè)屬性?，F在看募資市場(chǎng)都知道，LP喜歡產(chǎn)業(yè)屬性強的GP，企業(yè)家喜歡有產(chǎn)業(yè)賦能能力的基金，但從退出端卻不是這樣。PAC管理合伙人廖明告訴我，從 2011 年到 2021 年的美股市場(chǎng)，8 家大投行承銷(xiāo)了 119 家中概股 ADR，分布在很多行業(yè)，總體來(lái)說(shuō)都是 tech 公司，而并沒(méi)有很明顯的行業(yè)聚焦。

“所以從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，做 sector focused 的基金是有風(fēng)險的，因為行業(yè)聚焦，所以能夠美國 IPO 的公司數量一定不多，從而退出就會(huì )受限，這樣的基金 DPI 一定不高?！?/p>

此外，回到文首所述的數據，我說(shuō)大多數美元基金能夠守住底線(xiàn)，那有沒(méi)有反例呢？有。比如“壞血”案，硅谷的專(zhuān)業(yè)投資人在盡調過(guò)后都避之不及，倒是像沃爾瑪家族基金、默多克等各領(lǐng)域大亨和家辦包攬了其數億元融資，結果大家也都看到了。

再如Wework，在引入Benchmark的A輪融資后，接下來(lái)的幾輪融資引入了JPMorgan這類(lèi)“非主流”投資，而他們要的比Benchmark“通過(guò)釋放企業(yè)價(jià)值獲取財務(wù)回報”這一目的要多得多，尤其是JPMorgan為了后續的銀行開(kāi)戶(hù)、財富管理、IPO輔導與承銷(xiāo)等業(yè)務(wù)，對Wework創(chuàng )始人無(wú)底線(xiàn)的縱容，逐漸導致了局面的失控。

我的意思是，VC是專(zhuān)業(yè)的財務(wù)投資加企業(yè)顧問(wèn)，承載不了太多的社會(huì )愿景，守住底線(xiàn)的基礎上加上合適的募投管退技巧，才是穿越周期的根本。即使行業(yè)迎來(lái)復蘇的端倪，落到個(gè)體上，恐怕也是冷暖自知了。

本文作者：張楠，來(lái)源：東四十條資本，原文標題：《張磊回國了》

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關(guān)鍵詞： 風(fēng)險投資 中國證監會(huì ) 赴美上市