核心結論

當前正處于A(yíng)股市場(chǎng)的業(yè)績(jì)真空期，我們嘗試利用宏觀(guān)數據構建上市公司盈利跟蹤模型來(lái)提前了解整體上市公司利潤變化情況。根據2022年的宏觀(guān)基本面數據，高頻盈利跟蹤模型顯示，2022年四季度上市公司整體的業(yè)績(jì)增速將小幅回落至-1.6%，盈利繼續下行但基本已進(jìn)入本輪下行周期尾聲。

結構上看，非金融企業(yè)累計利潤增速同比轉負，降至-4.3%，四季度資源品價(jià)格的持續回落以及消費再度走弱均對工業(yè)企業(yè)利潤造成了負面影響，占比較大的工業(yè)企業(yè)上市公司累計利潤增速下降至2.0%。金融業(yè)利潤增速預計也將下行，其中銀行資產(chǎn)規模增速預計小幅上升但凈息差維持低位，疊加經(jīng)濟下行帶來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量壓力，銀行業(yè)2022年四季度累計利潤增速預計將小幅下行至6.3%，而在2022年A股市場(chǎng)調整及成交量下跌的背景下，證券公司2022年利潤預計會(huì )維持負增長(cháng)。

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報告正文

盈利高頻跟蹤模型的基本思路

盈利分析對股票研究至關(guān)重要，企業(yè)凈利潤能直接或通過(guò)估值間接影響股票的價(jià)格，有效的盈利預測模型將有助于投資者獲得相對市場(chǎng)更加領(lǐng)先的信息。當前市場(chǎng)普遍使用較多的是自下而上的一致預期盈利預測，而較少有針對上市公司整體盈利變化的動(dòng)態(tài)跟蹤模型。

我們嘗試構建一個(gè)自上而下的上市公司盈利高頻跟蹤模型。我們的基本思路是充分利用豐富多樣的宏觀(guān)經(jīng)濟和行業(yè)數據，構建一個(gè)能夠月度跟蹤上市公司整體盈利變動(dòng)的高頻模型，從而得到更加領(lǐng)先的盈利預測信息。舉例來(lái)說(shuō)，我們可以使用國家統計局的工業(yè)企業(yè)利潤數據來(lái)跟蹤工業(yè)類(lèi)上市公司利潤情況（工業(yè)上市公司利潤占全部A股公司約40.4%），用M2和金融機構信貸收支表數據跟蹤商業(yè)銀行資產(chǎn)規模變化、用利率數據判斷商業(yè)銀行凈息差變化（商業(yè)銀行利潤占全部A股公司約40.0%）、用商品房銷(xiāo)售面積和施工面積來(lái)跟蹤房地產(chǎn)和建筑業(yè)上市公司利潤變化（兩者占比約4.1%）等等。如此，我們估計全部A股上市公司利潤總量的90%可以通過(guò)自上而下的宏觀(guān)經(jīng)濟數據來(lái)跟蹤。

通過(guò)利用宏觀(guān)數據構建的月度上市公司盈利跟蹤模型，我們可以更加動(dòng)態(tài)領(lǐng)先地了解整體上市公司利潤變化情況。

從當前A股市場(chǎng)上市公司財務(wù)報告披露的實(shí)踐來(lái)看，上市公司2022年的年報預計將于4月底披露完畢。截至2023年2月1日，在全部A股5078家上市公司中，有84家上市公司發(fā)布了2022年業(yè)績(jì)快報，占全部上市公司比例為1.7%，暫無(wú)公司發(fā)布正式年報。此外，2650家上市公司發(fā)布了業(yè)績(jì)預告信息（不含前述已發(fā)布年報和業(yè)績(jì)快報公司），占比為52.2%。目前仍有46.2%的上市公司未發(fā)布任何2022年年報財務(wù)數據信息。

我們在《“雙創(chuàng )”業(yè)績(jì)領(lǐng)先，主板盈利有望見(jiàn)底——2022年A股年報業(yè)績(jì)預告前瞻》中統計了A股市場(chǎng)年報預告的情況，從現有披露數據看，2022年主板利潤增速預計較2021年年報大幅放緩，創(chuàng )業(yè)板和科創(chuàng )板的利潤增速預計小幅放緩但仍保持在較高水平。但由于目前尚有大量上市公司未發(fā)布2022年年報財務(wù)信息，使用已有數據計算的整體結果與最終全部上市公司發(fā)布年報后的實(shí)際結果會(huì )有一定差異，而當前2022年的宏觀(guān)經(jīng)濟數據已經(jīng)全部公布完畢，我們考慮通過(guò)高頻跟蹤模型，根據已有的宏觀(guān)數據對2022年上市公司整體盈利情況有個(gè)較好的了解，歷史回溯來(lái)看誤差沒(méi)有很大。

2022年上市公司年報業(yè)績(jì)前瞻

上市公司盈利高頻跟蹤模型顯示，2022年四季度A股盈利繼續下行但基本已進(jìn)入本輪下行周期尾聲。通過(guò)對2022年各項宏觀(guān)和行業(yè)數據的綜合判斷，我們預計2022年全年全部A股上市公司整體凈利潤同比增速為-1.6%（三季度全部A股上市公司凈利潤累計增速為1.5%，單季增速為-0.3%）。結構上看，2022年四季度金融與非金融企業(yè)的盈利增速都會(huì )繼續下行。

具體來(lái)看，我們判斷2022年四季度非金融企業(yè)整體凈利潤累計增速同比轉負，降至-4.3%。其中工業(yè)企業(yè)凈利潤累計增速預計為2.0%，較前三季度的7.9%小幅下降，房地產(chǎn)建筑業(yè)預計由前三季度的-22.8%回落至-26.9%，交運業(yè)基本面小幅改善，航空及鐵路運輸行業(yè)利潤增速預計將會(huì )回升。

工業(yè)企業(yè)利潤增速與A股工業(yè)行業(yè)利潤增速高度相關(guān)，A股工業(yè)行業(yè)利潤增速與全部A股歸母增速走勢也基本一致。不論從工業(yè)行業(yè)細分行業(yè)來(lái)看（制造業(yè)及水電煤），還是從整體來(lái)看，工業(yè)企業(yè)利潤增速與A股上市工業(yè)行業(yè)歸母增速高度相關(guān)。因此我們可以使用國家統計局的工業(yè)企業(yè)利潤數據來(lái)跟蹤工業(yè)類(lèi)上市公司利潤情況。

從細分行業(yè)來(lái)看，由于2022年四季度商品價(jià)格及PPI增速的回落，上游煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)四季度利潤增速預計會(huì )有較大幅度的回落；同時(shí)疫情原因四季度消費再度走弱，下游農副食品加工、紡織品等行業(yè)利潤增速也有不同程度的下降。

金融行業(yè)上市公司的利潤增速預計同樣會(huì )小幅下滑。其中，銀行業(yè)利潤占全部金融行業(yè)利潤的八成以上，2022年四季度銀行業(yè)資產(chǎn)增速預計小幅提升，但在低利率環(huán)境下凈息差大概率將維持低位，疊加經(jīng)濟下行帶來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量壓力，銀行業(yè)2022年四季度累計利潤增速預計將小幅下行至6.3%。而在2022年A股市場(chǎng)調整及成交量下跌的背景下，證券公司2022年利潤預計會(huì )維持負增長(cháng)，全年增速預計為-28%。

本文作者：方正策略燕翔團隊，本文來(lái)源：追尋價(jià)值之路，原文標題：《2022年報業(yè)績(jì)前瞻：盈利下行周期尾聲（方正策略）》

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關(guān)鍵詞： 上市公司 利潤增速 工業(yè)企業(yè)