每日簡(jiǎn)訊:美國通脹韌性:是危也是機
美國23年1月季調后CPI同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)6.4%,超出預期的6.2%;CPI環(huán)比0.5%,符合預期,為去年5月以來(lái)最大增幅;核心CPI同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.6%,超出預期的5.5%;核心CPI環(huán)比0.4%,與前值持平,符合預期。數據發(fā)布后,市場(chǎng)加息預期上升。
詳細解讀:本次權重修訂如何影響CPI?
房屋租賃、新車(chē)權重上升,而住房以外的核心服務(wù)、能源權重下降
可通過(guò)對比修訂前后的22年12月相對重要性來(lái)觀(guān)察權重變化。BLS在今年2月初公布了基于舊權重和新權重計算的22年12月CPI分項的相對重要性。區別于權重,相對重要性反映的并非消費“量”的變化,而是同時(shí)考慮“價(jià)”的貢獻。由于相同月份的數據不存在價(jià)格差異,因此我們通過(guò)比較12月修訂前后的相對重要性就可以觀(guān)察權重的變化:食品、能源權重均下降;核心CPI中,房租、娛樂(lè )、新車(chē)權重增加,醫療保健、教育通信、二手車(chē)及卡車(chē)權重下降。
【資料圖】
經(jīng)計算,向新權重的轉換導致了CPI同比的上升。我們對使用新、舊權重分別計算出的1月核心CPI數據進(jìn)行了比較,用新權重計算出的同比數據比用舊權重計算的結果高出0.07%,環(huán)比只高出0.01%。這表明1月環(huán)比符合預期但同比超預期的局面,很可能有權重修訂的影響。
本次BLS還對權重修訂的方法進(jìn)行了改革,具體有哪些內容?
權重修訂的2項改革:增加修訂頻率、縮短修訂時(shí)間表。本次BLS還改革了權重的修訂方式。這里的權重數據來(lái)自于BLS每年開(kāi)展的消費者支出調查,目前該調查更新至2021年。本次改革涉及兩個(gè)方面:
增加修訂頻率:未來(lái)將每年修訂一次權重,而過(guò)去是每?jì)赡暌淮危?/p>
縮短修訂時(shí)間表:從今年開(kāi)始,權重的計算將基于N-2年的消費者支出調查數據,而在改革以前,權重的計算會(huì )使用兩年(N-3、N-2年或N-4、N-3年)的調查數據。
改革后,權重修訂時(shí)間表時(shí)滯從3年縮短為2年,為何之前不修訂?
本次改革縮短了權重修訂時(shí)間表的時(shí)滯,增強了權重的相關(guān)性。在之前的兩年修訂時(shí)間表下,2022年的CPI權重是基于2019-2020年這兩年的消費者支出調查結構計算得到的;而在新的單年修訂時(shí)間表下,2023年的CPI權重是使用2021單年消費者支出數據來(lái)計算的。兩年修訂時(shí)間表的平均時(shí)滯為3年,而單年修訂時(shí)間表下的時(shí)滯縮短為2年。
兩年修訂時(shí)間表平衡了新冠疫情對2022年CPI的影響。在兩年修訂時(shí)間表下,2022年CPI的權重來(lái)自于2019-2020年這兩年的消費者支出,若使用單年修訂時(shí)間表,則會(huì )使用2020年單獨年份的消費者支出來(lái)計算。但2020年新冠疫情對消費者的行為產(chǎn)生了重大沖擊,根據BLS發(fā)布的《2020年消費者支出年度報告》,2020年的服裝消費量下降了20%,外出就餐下降了30%,家用食品上升了10%,公共交通下降了60%。兩年修訂時(shí)間表緩解了新冠疫情的沖擊。
新車(chē)指數濾波模型的修正
BLS改進(jìn)了計算新車(chē)指數的濾波模型,以納入最新的價(jià)格波動(dòng)。本月BLS修正了CPI中新車(chē)指數的時(shí)間序列濾波模型,其目的是為了更好地估計最近的周期趨勢和短期波動(dòng)。
邊際變化體現經(jīng)濟韌性,但向下趨勢未變
房租、醫療、車(chē)符合預期,其他環(huán)比整體上浮,反映經(jīng)濟韌性。
房租環(huán)比延續走平趨勢,1月小幅下降,同比預計年中下平臺。與預期較吻合的是,1月房租環(huán)比延續走平趨勢,并出現小幅度的邊際改善,從0.77%下降至0.76%?;谧饨鹋c房?jì)r(jià)變化的滯后關(guān)系,我們預期上半年該項目的同比將在平臺震蕩后年中向下。
房租以外的核心服務(wù)通脹改善,呼應非農的薪資增速下降。在健康保險(環(huán)比-7.8%)的拖累下,房租外核心服務(wù)環(huán)比也在1月降溫,環(huán)比從0.41%降至0.25%,帶動(dòng)同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn),正是對1月非農時(shí)薪增速下降的呼應。?
能源、商品、房租及醫療外其他服務(wù)環(huán)比整體上行,體現經(jīng)濟韌性。1月燃氣分項環(huán)比大漲6.8%、燃油分項環(huán)比也從上月的-7.2%大幅升至1.8%,帶動(dòng)能源分項環(huán)比貢獻在1月由負轉正。房租及醫療以外德核心服務(wù)分項環(huán)比在1月基本呈現上漲勢頭,其中娛樂(lè )、教育通信環(huán)比均顯著(zhù)上升。與此同時(shí),盡管新舊汽車(chē)通脹減緩,但其他核心商品分項在1月普遍回暖。能源、商品、房租及醫療以外的其他服務(wù)環(huán)比整體上行與市場(chǎng)前期交易的經(jīng)濟韌性相印證:全球看中國reopen、歐洲暖冬,美國本土寒潮及罷工結束,服務(wù)業(yè)需求韌性好于預期。
展望未來(lái):權重調整或致全年通脹同比讀數上浮,但趨勢向下尚未改變。根據我們的最近模型,全年CPI同比讀數3、6兩個(gè)月下臺階,下半年在平臺期的大趨勢不變。但由于權重調整,同比讀數或將上?。?月可能仍有5%以上、6月在3.7%附近,年底約為3.1%。隨著(zhù)中國疫后開(kāi)放的邊際影響釋放完畢之后,油價(jià)上漲的情況應該有所緩解,且預計3月以后,受俄烏沖突下能源價(jià)格高基數的影響,能源同比貢獻將收斂。需要關(guān)注的額外風(fēng)險是,俄亥俄州化學(xué)品泄漏事件對農產(chǎn)品價(jià)格可能造成的沖擊。
目前聯(lián)儲超預期加息風(fēng)險有限,但降息有前提條件
市場(chǎng)反應:1月CPI數據發(fā)布后,美股低開(kāi)但盤(pán)中轉漲出現震蕩,最終標普500和道指均收跌,但納指收漲;美元指數短線(xiàn)拉升約20點(diǎn)后又下跌約60點(diǎn),反復震蕩;10年期美債收益率當日下降1.7個(gè)bp至3.74%。期貨隱含6月加息預期上升至5.2%,利率峰值升至5.26%,年內其余會(huì )議的加息預期整體上抬。
聯(lián)儲展望:進(jìn)一步加息風(fēng)險目前可控,但“通脹韌性-利率持續維持高位-沖殺經(jīng)濟-降息有基礎”路徑在強化。1月非農以來(lái),市場(chǎng)加息曲線(xiàn)已向聯(lián)儲快速靠攏。后續政策關(guān)注兩點(diǎn):
會(huì )超預期加嗎?看通脹,風(fēng)險較?。?/strong>雖然非農就業(yè)、通脹同比超預期,但時(shí)薪、通脹環(huán)比尚未給聯(lián)儲進(jìn)一步上修加息峰值帶來(lái)壓力,若2月非農和CPI不全面惡化,則聯(lián)儲3月上調指引壓力暫時(shí)有限;
還會(huì )降嗎?看就業(yè),需要等臺階下:1月通脹數據顯然給政策利率在高位延續較長(cháng)時(shí)間(stay higher for longer)帶來(lái)了更多支撐,這對于企業(yè)償債壓力和盈利的沖殺,是目前市場(chǎng)尚未定價(jià)的。因此,雖然現在市場(chǎng)積極交易居民部門(mén)和服務(wù)業(yè)帶來(lái)的韌性,但下半年通脹下平臺后,美國年內降息仍有可能,前置條件是衰退壓力進(jìn)一步顯現,進(jìn)而帶來(lái)經(jīng)濟、勞動(dòng)力市場(chǎng)的降溫,這對市場(chǎng)而言,或是年中可關(guān)注的“黃金坑”。
本文作者:興證宏觀(guān)卓泓團隊,本文來(lái)源:泓觀(guān)卓見(jiàn),原文標題:《興證宏觀(guān)卓泓|通脹韌性:是危也是機——美國1月通脹數據點(diǎn)評》
關(guān)鍵詞: 個(gè)百分點(diǎn) 加息預期 同比下降