隨著(zhù)通脹見(jiàn)頂、美聯(lián)儲轉向預期升溫，美股在2023年初迎來(lái)大逆轉。但漲勢能否維持全年，依然面臨諸多考驗。

(資料圖)

截至1月收官，以科技股為主的納斯達克綜合指數上漲11%，為2001年1月以來(lái)最佳開(kāi)局，標普500和道瓊斯指數當月分別上漲6.2%和2.8%。

去年，在美聯(lián)儲大刀闊斧的加息下，美股經(jīng)歷了2008年金融危機以來(lái)最為糟糕的一年；債市也一潰千里，追蹤美國投資級債券的全債券市場(chǎng)指數(Total Bond Index)2022年下跌超過(guò)13%，創(chuàng )歷史最差表現。

開(kāi)年美股大漲、債市反彈一掃頹勢，這背后主要的原因是隨著(zhù)通脹數據見(jiàn)頂放緩，市場(chǎng)認為美聯(lián)儲已經(jīng)打贏(yíng)了這場(chǎng)通脹抗擊戰，投資者越來(lái)越樂(lè )觀(guān)地認為，加息終點(diǎn)在即，甚至憧憬起了降息。

然而，強勁的就業(yè)數據為這種樂(lè )觀(guān)情緒澆了一盆冷水。美國1月非農就業(yè)人口猛增51.7萬(wàn)人，遠超預期的18.5萬(wàn)人，失業(yè)率也創(chuàng )下53年新低。鮑威爾表態(tài)稱(chēng)，若就業(yè)繼續強勁，很可能必須有更多行動(dòng)，加息可能超出市場(chǎng)定價(jià)水平。

一些分析師對市場(chǎng)前景發(fā)出了警告?；ㄆ靵喬珔^交易策略主管Mohammed Apabhai近日表示，交易員們忽視了美國利率峰值高于預期的風(fēng)險，美聯(lián)儲利率可能達到6%，這可能導致債券和股票遭到痛苦拋售。

“不要對美股抱太大期望”

盡管美股反彈迅猛，但已有多家投行發(fā)出了警告，認為反彈不可持續。

摩根士丹利首席投資官Lisa Shalett年初曾指出，美國股市在整個(gè)2022年經(jīng)歷的多次熊市反彈表明，盡管經(jīng)濟數據和美國國債收益率繼續發(fā)出警告，但許多投資者還沒(méi)有接受利率持續走高和經(jīng)濟大幅放緩的可能性。

Shalett認為，不要對美股抱太大期望，美國股市投資者可能過(guò)于樂(lè )觀(guān)，進(jìn)入2023年有兩個(gè)主要原因值得擔憂(yōu):

（一）缺乏吸引力的估值：股票風(fēng)險溢仍相對較低，介于180至250個(gè)基點(diǎn)之間，而長(cháng)期平均水平超過(guò)350個(gè)基點(diǎn)。這告訴我們，投資者沒(méi)有因為承擔股權風(fēng)險而得到適當的補償。

（二）收益預期過(guò)高：市場(chǎng)對標普500指數2023年收益的普遍預期在230美元左右，這一數字意味著(zhù)收益將增長(cháng)約5%。對我們來(lái)說(shuō)，這一預測沒(méi)有考慮到企業(yè)可能面臨的挑戰，尤其是在它們開(kāi)始真正感受到貨幣環(huán)境收緊的影響之際。我們認為更現實(shí)的預測是195美元，基于我們的預期，標普500將再下跌15%至20%，然后在2023年底恢復到與今天持平的水平。

在上周的報告中，高盛David J. Kostin策略師團隊表示，美股過(guò)去一個(gè)月的強勁反彈可能已是強弩之末，年內再無(wú)上行空間。他們認為，今年迄今累計漲逾7%的標普500已經(jīng)準確釋放出了經(jīng)濟增長(cháng)好于預期的信號，美債收益率下降也是如此。

被譽(yù)為“華爾街最準分析師”的美國銀行策略分析師Michael Hartnett也發(fā)出了警告，他認為今年年初美股的漲勢已接近尾聲，衰退正慢慢逼近，投資者應開(kāi)始警惕美股將被大量拋售的風(fēng)險。在最新的一份報告中，Hartnett警告稱(chēng)，美股漲勢已經(jīng)過(guò)頭，認為標普500將在2月中旬觸及高點(diǎn)，如果下半年美國經(jīng)濟增長(cháng)乏力，投資者將會(huì )經(jīng)歷慘烈的下跌。

債市相對樂(lè )觀(guān)

相比之下，分析師們對債市的看法還算樂(lè )觀(guān)，原因在于即便美聯(lián)儲繼續加息，也不太可能像2022年那樣激進(jìn)，這對債券的影響將更加溫和。

美聯(lián)儲去年七次上調基準利率，將利率上調至 4.25% 至 4.5%，這是自 1980 年代初以來(lái)最激進(jìn)的政策舉措。

根據芝商所美聯(lián)儲觀(guān)察工具FedWatch的預測來(lái)看，3月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率接近88%。（點(diǎn)擊進(jìn)入FedWatch網(wǎng)頁(yè)：https://www.cmegroup.com/cn-s/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html）

圖：3月23日美聯(lián)儲會(huì )議的利率預測概率(截至2023年2月14日)

分析師認為，隨著(zhù)加息節奏放緩甚至停止，債市回報不一定會(huì )轉正，但相對于股票，債券可能會(huì )重新成為投資組合穩定器和多元化工具。高盛預測，2023年債券收益率將超過(guò)股票股息，并且認為一旦發(fā)生衰退債市更是一個(gè)安全港。

因此，投資者亦可考慮運用芝商所旗下的微型E-迷你股指期貨合約來(lái)對沖美股潛在的回落風(fēng)險。這是小規模合約，讓交易者更容易進(jìn)入期貨市場(chǎng)。小規模合約具備與標準期貨合約相同的資本效益、靈活性和多樣化潛力，交易者只需支付一小部分的保證金，即可在流動(dòng)性最強的市場(chǎng)進(jìn)行交易。

芝商所的微型E-迷你股指系列合約為交易者交易股指期貨提供了更多便利。2022年第四季度，所有四種微型E-mini期貨的日均成交量均達到300萬(wàn)份合約（看下圖）。

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