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美國1月通脹雖然在走勢上連續4個(gè)月放緩，但從斜率來(lái)看，這種放緩的幅度是明顯減弱的；疊加1月意外強勁的就業(yè)數據，我們認為這背后反映出核心通脹，尤其是除住房外的核心服務(wù)通脹的粘性依然超出美聯(lián)儲的預期。因此，1月通脹數據將鞏固當前美聯(lián)儲對于加息“慢一點(diǎn)，高一點(diǎn)，久一點(diǎn)”的共識。3月加息25bp不是終點(diǎn)，我們預計美聯(lián)儲仍將在上半年小幅漸進(jìn)加息，而金融市場(chǎng)尚未對一個(gè)更為鷹派的美聯(lián)儲進(jìn)行充分定價(jià)。

美國通脹前景符合聯(lián)儲判斷：通脹的變化及目標之間再平衡。根據此前的報告提出的評估美國通脹指標，雖剔除異常波動(dòng)后的通脹持續回落，我們認為當前最核心的佐證通脹前景的指標亞特蘭大聯(lián)儲CPI在不斷走高，顯現出通脹更具有持續性，前景具有較強的不確定性（圖2-5）。美國潛在通脹走勢看似矛盾的背后實(shí)則主要受3個(gè)因素影響：

一是當下最核心且左右美聯(lián)儲判斷的新“利率指引”——剔除住房的核心服務(wù)居高不下。鮑威爾在2月議息會(huì )議上表明轉向更狹義的通脹衡量標準來(lái)指導利率政策。由于美國居民將消費由商品轉向服務(wù)，剔除住房后的超級核心通脹率目前維持在4.1%高位。

若薪資增速環(huán)比不回落至0.1%-0.2%，通脹峰值難以結束。鮑威爾認為減少工資壓力將是降低剔除住房后核心服務(wù)業(yè)的重要環(huán)節。1月薪資上漲動(dòng)能減弱雖釋放積極信號，但力度遠遠不夠。1月總體平均時(shí)薪環(huán)比下降至0.3%，服務(wù)業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比增速降至0.14%（圖6）。勞動(dòng)力市場(chǎng)仍舊緊俏，薪資增速需要繼續大幅放緩。

二是住房租金上漲動(dòng)能尚未“熄滅”，持續給通脹“加火”。1月美國CPI住房租金分項同比增幅升至7.9%，環(huán)比增速0.7%，住房對通脹的貢獻持續顯現（圖7）。曼哈頓租房市場(chǎng)是美國整體房屋租賃市場(chǎng)的縮影，1月曼哈頓中位數租金同比上漲15%，創(chuàng )1月歷史新高（圖8）。歷史上1月是租房淡季，但當下堅挺的租賃市場(chǎng)似乎無(wú)法澆滅通脹的“火苗”。

三是二手車(chē)價(jià)格上漲重返市場(chǎng)，增加通脹壓力。此前核心商品下行的作用力受二手汽車(chē)和卡車(chē)價(jià)格的放緩驅動(dòng)。然而1月份二手車(chē)價(jià)格的“意外驚喜”給二手車(chē)通脹繼續下行帶來(lái)一定的阻力，通脹上行風(fēng)險加大（圖9、10）。

1月通脹數據的擾動(dòng)牽動(dòng)著(zhù)美聯(lián)儲加息的步伐：

聯(lián)儲官員齊放“鷹”，2023年內降息漸成奢望。美聯(lián)儲打壓通脹的決心意味著(zhù)年內仍將有多次加息，并且不會(huì )立即將息，這從2月聯(lián)儲官員表態(tài)中也可以看出。當前通脹有萌芽勢頭，通脹回落趨勢能否延續成為關(guān)鍵（圖11），降息最早也要到2024年。

為澆滅通脹萌芽，加息將延續到5月?；?月強勁的通脹及就業(yè)數據，澆滅了美聯(lián)儲短期內暫停加息的希望，后續有更多空間收緊金融條件。市場(chǎng)雖在公布1月非農數據及2月議息會(huì )議后市場(chǎng)對于加息路徑的預測進(jìn)行了調整，但在美聯(lián)儲看來(lái)仍較為樂(lè )觀(guān)。3月加息25bp不是終點(diǎn)，加息至少將持續至5月，而這意味著(zhù)年內利率峰值的區間不會(huì )低于5%-5.25%（圖12）。

本文作者：東吳證券陶川、邵翔，來(lái)源：川閱全球宏觀(guān)，原文標題：《1月通脹：美聯(lián)儲是帶節奏還是亂節奏？（東吳宏觀(guān)陶川，邵翔）》

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