平臺經(jīng)濟的回暖讓互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迎來(lái)期待已久的“戴維斯雙擊”。當下，互聯(lián)網(wǎng)基本面的修復到什么階段了？行業(yè)又能否有超預期的進(jìn)展？

華爾街見(jiàn)聞?見(jiàn)智研究（公眾號：見(jiàn)智研究Pro）非常榮幸地邀請到了國盛證券海外首席分析師【夏君】作分享交流，并將核心觀(guān)點(diǎn)整理如下：

【資料圖】

核心觀(guān)點(diǎn)：

一、2023年港股互聯(lián)網(wǎng)流動(dòng)性望有明顯改善，互聯(lián)網(wǎng)平臺的基本面前景也望向好。

流動(dòng)性方面：在美聯(lián)儲加息放緩和中概退市風(fēng)險進(jìn)一步降低這兩個(gè)因素的疊加之下，港股在流動(dòng)性方面會(huì )有進(jìn)一步的改善。

基本面改善方面：2023年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有望隨著(zhù)經(jīng)濟回暖而實(shí)現業(yè)績(jì)改善。同時(shí)，平臺經(jīng)濟、科技領(lǐng)域、消費領(lǐng)域都看到了非常積極的政策支持舉措。

二、網(wǎng)絡(luò )廣告、微信商業(yè)生態(tài)、抖音本地生活三個(gè)賽道能迎來(lái)高于大盤(pán)增長(cháng)的機會(huì )

1、2023年網(wǎng)絡(luò )廣告望取得比電商社零更高的反彈力度。

從歷史數據來(lái)看，網(wǎng)絡(luò )廣告一直有著(zhù)比電商更高的波動(dòng)彈性。商家品牌傾向于在經(jīng)濟放緩期迅速收縮投放，而在經(jīng)濟迎來(lái)向上趨勢的時(shí)候網(wǎng)絡(luò )廣告擴張彈性也很明顯。2023年，隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇，我們預計網(wǎng)絡(luò )廣告的修復彈性也有望高于電商。

2、微信電商的布局能顯著(zhù)地提高廣告收入

從前幾年的微信小程序電商，到近期的視頻號電商，微信的商業(yè)生態(tài)布局一直在持續迭代。微信電商有望為公司帶來(lái)可觀(guān)的內循環(huán)廣告變現。

我們認為微信在電商領(lǐng)域的基礎設施布局，有望能夠在2025 年左右為微信帶來(lái)大概3萬(wàn)億電商的GMV規模，從變現角度屆時(shí)有望給平臺帶來(lái)接近 200 億的支付收入增量和 300 億的廣告收入增量。

3、抖音本地生活：從信息流到貨架，持續前進(jìn)

包括到店業(yè)務(wù)和外賣(mài)業(yè)務(wù)在內的抖音本地生活業(yè)態(tài)快速增長(cháng)。我們認為抖音本地生活業(yè)務(wù)的規模，會(huì )隨著(zhù)產(chǎn)品從信息流形式往貨架形式的延展而獲得進(jìn)一步的提升。

從產(chǎn)品的角度，信息流形式能夠承載比較高的交易規模，但是這個(gè)規模依然是有限的。所以不論是電商或是本地生活，都有望從信息流的形式往貨架形式去延展。

參照抖音電商業(yè)務(wù)，我們測算認為信息流能承載的直播電商GMV規模約6萬(wàn)億左右。后續，短視頻平臺會(huì )通過(guò)貨架電商的產(chǎn)品形態(tài)去提升業(yè)務(wù)天花板。

同樣，對于本地生活業(yè)務(wù)，我們也看好抖音通過(guò)“信息流+貨架”的產(chǎn)品形態(tài)去拓展到店和外賣(mài)業(yè)務(wù)的規模。

4、其他領(lǐng)域：智能座艙具有成長(cháng)性機會(huì )

智能座艙相對于自動(dòng)駕駛是用戶(hù)購買(mǎi)車(chē)時(shí)僅次于安全配置外的另一關(guān)鍵要素。

智能座艙滲透率提升速度較快，技術(shù)成熟度高，可供選擇的量產(chǎn)方案也不斷進(jìn)行迭代升級。

2021 年主流智能座艙的15個(gè)功能當中，已有 12 個(gè)功能的滲透率突破了 50%。從定量的角度來(lái)看，國內智能座艙市場(chǎng)到 2025 年，有望達 1000 億元以上。

正文：

對于2023年港股互聯(lián)網(wǎng)賽道的展望可以概括為“復蘇之上，還有驚喜”。

第一、我們認為整個(gè)2023年港股互聯(lián)網(wǎng)賽道都會(huì )迎來(lái)非常好的配置機會(huì )，整體趨勢向上。

第二、在大盤(pán)復蘇之上，還有幾個(gè)比較重要的進(jìn)攻型或者高增長(cháng)賽道值得關(guān)注，我們其中選取了三個(gè)細分賽道的超額增長(cháng)機會(huì )為大家匯報。

首先，關(guān)于“復蘇之上”，2023年港股互聯(lián)網(wǎng)修復有2個(gè)重要的驅動(dòng)力：一個(gè)是流動(dòng)性改善，一個(gè)是經(jīng)濟復蘇后各個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的基本面修復。

在流動(dòng)性改善方面，有2個(gè)核心的改善動(dòng)力。

一個(gè)是來(lái)自于美聯(lián)儲加息的放緩，還有一個(gè)是中概股退市風(fēng)險的降低。

此前證監會(huì )相關(guān)負責人也有提到，中美雙方的監管機構都有嚴格執行各自的法律和相關(guān)約定，開(kāi)展了一系列卓有成效的調查活動(dòng)。

我們認為相關(guān)合作的順利進(jìn)展，有利于港股相關(guān)板塊估值的修復。

所以在美聯(lián)儲加息放緩和中概退市風(fēng)險進(jìn)一步降低這兩個(gè)因素的疊加之下，港股在流動(dòng)性方面會(huì )有進(jìn)一步的改善。

在基本面修復方面，首先是經(jīng)濟復蘇帶來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)績(jì)的回暖。

互聯(lián)網(wǎng)是經(jīng)濟的晴雨表。無(wú)論是在電商領(lǐng)域、本地生活或是網(wǎng)絡(luò )廣告，2023年經(jīng)濟環(huán)境的修復，有利于互聯(lián)網(wǎng)平臺的需求端迎來(lái)持續的改善。

其次是具體領(lǐng)域，包括平臺經(jīng)濟、科技領(lǐng)域、消費領(lǐng)域也將迎來(lái)積極的政策支持。

比如在2022年中央經(jīng)濟工作會(huì )議中提到，要支持平臺經(jīng)濟在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng )造就業(yè)和國際競爭中大顯身手；在科技領(lǐng)域要大力發(fā)展數字經(jīng)濟；在消費領(lǐng)域要把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置等。

其次，關(guān)于“復蘇之上，還有驚喜”的驚喜，是我們找到的3條有望帶來(lái)高于大盤(pán)增長(cháng)的布局線(xiàn)索，分別為：網(wǎng)絡(luò )廣告、微信商業(yè)生態(tài)、抖音本地生活。

網(wǎng)絡(luò )廣告

在 2022 年網(wǎng)絡(luò )廣告是有一定承壓的，因為廣告是經(jīng)濟比較敏感的晴雨表。

2022 各個(gè)行業(yè)都在收縮相應的廣告投放預算，對于互聯(lián)網(wǎng)巨頭們來(lái)說(shuō)也是一樣，包括阿里巴巴、騰訊、百度，頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺的廣告收入都有著(zhù)一定的壓力。

而在2023年，我們認為隨著(zhù)經(jīng)濟的回暖，網(wǎng)絡(luò )廣告是有望迎來(lái)比電商社零更高的反彈力度。

從歷史數據來(lái)看，網(wǎng)絡(luò )廣告一直有著(zhù)比電商更高的彈性，無(wú)論是向下還是向上。

在經(jīng)濟面臨疲弱趨勢的時(shí)候，網(wǎng)絡(luò )廣告的收縮彈性很明顯；在經(jīng)濟迎來(lái)向上趨勢的時(shí)候，網(wǎng)絡(luò )廣告擴張彈性也很明顯。

這和廣告商的投放敏感度是直接相關(guān)的，當商家感知到營(yíng)銷(xiāo)投放的環(huán)境，ROI面臨負向趨勢的時(shí)候，就會(huì )立即開(kāi)始收縮投放。

當感知到正向的投放 ROI ，就會(huì )顯著(zhù)擴張投放。

從過(guò)往經(jīng)驗來(lái)看，不論是對于廣告市場(chǎng)刊例花費指標還是網(wǎng)絡(luò )廣告規模指標，它的彈性幅度都比電商要高。

所以2023年經(jīng)濟會(huì )預期迎來(lái)一個(gè)向好的趨勢，各個(gè)廣告商也會(huì )隨著(zhù)投放環(huán)境的改善去增加后續的投放行為。

結論：2023年網(wǎng)絡(luò )廣告整體需求和規模能夠迎來(lái)一個(gè)比電商更大的彈性。

微信商業(yè)生態(tài)

微信在電商領(lǐng)域和廣告領(lǐng)域的商業(yè)化在持續的加速，且微信電商的布局后續能夠顯著(zhù)地提高微信廣告的上限，所以我們非?？春梦⑿派虡I(yè)生態(tài)中的投資機會(huì )。

我們有一個(gè)前提的論點(diǎn)，就是我們越來(lái)越強烈的感知到，對于各個(gè)網(wǎng)絡(luò )平臺，平臺上電商的體量很大程度上決定了其網(wǎng)絡(luò )廣告收入的規模。

為什么這么說(shuō)？

首先，電商類(lèi)廣告需求越來(lái)越大，因為從性質(zhì)上來(lái)說(shuō)，電商廣告是最接近效果廣告的廣告來(lái)源。

過(guò)往來(lái)看，電商廣告在整體網(wǎng)絡(luò )廣告中的占比越來(lái)越大，截至到2022年已經(jīng)是接近 50% 的份額，且還在不斷提升。

其次，對于一些互聯(lián)網(wǎng)巨頭來(lái)說(shuō)，平臺上的電商廣告（即，內循環(huán)廣告）的份額越來(lái)越高，引領(lǐng)了整個(gè)平臺的廣告的增長(cháng)。

以快手為例，在整個(gè) 2022?年，快手的廣告增速是好于賽道均值的?？焓值碾娚躺碳倚枰谄淦脚_上去投放廣告，由此產(chǎn)生的內循環(huán)廣告的占比一直在提升。

當前在快手整體的廣告的構成當中，接近有 40% 左右是來(lái)自于快手平臺上的商家在平臺上投放的內循環(huán)廣告。

在過(guò)往的幾年，內循環(huán)廣告成為快手廣告非常重要或者最強的增長(cháng)動(dòng)力。因此，我們人認為平臺對電商的布局是能夠大大提升廣告商業(yè)化水平的。

推而廣之，這一結論可能不僅僅適用于快手，也會(huì )適用于其它包括信息流電商或者是類(lèi)似于直播電商這樣的平臺，比如，微信商業(yè)生態(tài)。

微信在電商和廣告的商業(yè)化上是一直在加速。

在電商領(lǐng)域，此前的小程序、現在的視頻號，都在積極布局電商基礎設施。在2022 年7月，視頻號上線(xiàn)了視頻號小店的工具，通過(guò)平臺型的工具來(lái)助力商家在視頻號體系內的電商運營(yíng)。再到像雙 11 購物節，視頻號也有參與雙 11 的整個(gè)的電商促銷(xiāo)這樣的活動(dòng)中，為商家去做更多的行業(yè)運營(yíng)指導等。再到 22 年的 12 月，視頻號也有逐步的去開(kāi)始一些電商商業(yè)化的試水，比如像商家去收取技術(shù)手續費。

在廣告變現上，微信也在持續迭代。比如此前視頻號是有廣告互選平臺的，到 2022 年的7月，視頻號又開(kāi)始接入了信息流的廣告形式。我們認為，電商的布局vs.廣告的推進(jìn)，是微信同步的動(dòng)作。

從定量的角度，我們認為微信在電商領(lǐng)域的布局，有望能夠在 2025 年左右為微信帶來(lái)大概3萬(wàn)億的電商GMV規模。

微信做電商這件事情更大的價(jià)值在于能夠為平臺帶來(lái)更高的廣告收入的增量和支付收入的增量。

我們基于當前的支付手續費率還有廣告變現率來(lái)測算得出：到 2025 年左右，3萬(wàn)億左右的微信電商 GMV 有望給平臺帶來(lái)接近 200 億的支付收入增量和 300 億的廣告收入增量。

這相對于整個(gè)騰訊的廣告或者是現有的微信廣告體量，我們認為都是一個(gè)非?？捎^(guān)的收入的增量。包括在我們剛剛提到視頻號這一點(diǎn)上，我們也認為內循環(huán)廣告會(huì )是視頻號廣告非常重要的變現的構成。

所以總結下來(lái)，我們非?？春媒酉聛?lái)微信通過(guò)對于電商領(lǐng)域的布局來(lái)去拓展電商廣告的需求，從而提升廣告上限的戰略路徑。

抖音本地生活

抖音本地生活包括到店類(lèi)業(yè)務(wù)和外賣(mài)類(lèi)業(yè)務(wù)。抖音除了在直播電商領(lǐng)域有著(zhù)非常高的增長(cháng)以外，也在本地生活領(lǐng)域有著(zhù)非常好的開(kāi)局和增長(cháng)。

長(cháng)期看，從產(chǎn)品形態(tài)角度，我們認為抖音的本地生活產(chǎn)品可能不僅僅會(huì )局限于現在的短視頻信息流的形式，而是可能通過(guò)對貨架形式的拓展去獲取更多體量空間。

以電商業(yè)務(wù)為參照，我們做了一個(gè)測算，以短視頻信息流形式能夠承載的電商的規?？赡茉?萬(wàn)億相對算是一個(gè)中期天花板，屆時(shí)6萬(wàn)億可能會(huì )占到整個(gè)電商賽道的 30%- 40% 左右的滲透率。這一測算是基于兩個(gè)假設：1）從用戶(hù)體驗角度，電商內容加載率有限，2）從短視頻用戶(hù)的瀏覽目的角度，用戶(hù)購買(mǎi)轉化率有限。因此，在此之后的規模增長(cháng)就需要依托貨架產(chǎn)品的形式或者是以精準搜索的形式去承載更多的用戶(hù)購物的需求。

同樣，我們認為，將來(lái)“信息流+貨架”形式的抖音本地生活業(yè)務(wù)望迎來(lái)高增長(cháng)機會(huì )。

這個(gè)生態(tài)當中有著(zhù)不錯的布局機會(huì )。大家通過(guò)公開(kāi)信息也能看到一些服務(wù)商企業(yè)在 2022 年實(shí)現了比較高的增長(cháng)，可以持續關(guān)注。這就是我們想要跟大家去匯報的第三條線(xiàn)索，即抖音本地生活。

所以總結下來(lái)，我們認為在整體的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域， 2023 年都是一個(gè)伴隨著(zhù)基本面回暖和流動(dòng)性改善所迎來(lái)的配置價(jià)值的再次凸顯。在此基礎之上，我們認為會(huì )有幾個(gè)可能會(huì )給大家帶來(lái)驚喜的高增長(cháng)賽道，就是高彈性的網(wǎng)絡(luò )廣告、微信商業(yè)生態(tài)，抖音本地生活，這三個(gè)不錯的布局機會(huì )。

互動(dòng)問(wèn)題

見(jiàn)智研究：港股互聯(lián)網(wǎng)今年能否迎來(lái)戴維斯雙擊？

夏君：

我們認為是會(huì )的。我們認為在 2023 年，兩個(gè)非常重要的變化就是互聯(lián)網(wǎng)平臺的基本面修復，加上它的流動(dòng)性改善。在當前時(shí)點(diǎn)上，恒生指數或者是恒生科技指數一定程度上反映了流動(dòng)性改善所帶來(lái)的估值修復。

再有在基本面修復方面，大家依然是在期待后續更多的包括像消費的回暖，包括像商家的投放預算支出，從而帶動(dòng)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的，不論是電商、本地生活、網(wǎng)絡(luò )廣告，后續能夠有一個(gè)更好的收入端和利潤端的反彈。我們認為這個(gè)時(shí)點(diǎn)可能會(huì )在 Q2 以后開(kāi)始有集中的顯現，所以在當前時(shí)點(diǎn)上，我們依然認為不論是在流動(dòng)性改善方面，或者是在基本面方面，我們認為都還有著(zhù)后續比較令人期待的空間。

見(jiàn)智研究：廣告何時(shí)能夠回暖？

夏君：

首先，網(wǎng)絡(luò )廣告是經(jīng)濟的一個(gè)晴雨表，從節奏上來(lái)判斷是會(huì )跟著(zhù)整體的經(jīng)濟環(huán)境、整體消費的回暖，會(huì )是一個(gè)相對同步的節奏。

其次，從具體的時(shí)間點(diǎn)上，其中有一些行業(yè)可能會(huì )迎來(lái)回暖的時(shí)點(diǎn)會(huì )相對更早，比如在一些獲得了游戲版號的一些游戲運營(yíng)方很有動(dòng)力在版號獲取之后，去加大它的投放。

從更多的其他行業(yè)，像可選消費品、網(wǎng)服等廣告投放額比較高的行業(yè)，這些可能會(huì )在 Q2 及之后迎來(lái)更大規模的反彈。

見(jiàn)智研究：視頻號廣告，它未來(lái)的增長(cháng)空間預計會(huì )有多大？

夏君：

視頻號廣告，我們認為，有望長(cháng)期再造一個(gè)微信廣告。

如果我們從近期來(lái)看，我們認為在視頻號廣告的變現的節奏當中，首先，2022 年是初步開(kāi)始試水的一年，可能是比較小的體量。到2023年，是逐步地增加它的廣告加載率，增加變現的一年。我們的定量測算是到 2025 年左右，視頻號廣告有望迎來(lái)200- 300 億的收入體量，這也才是視頻號推出的三年時(shí)間。

如果再往后遠期的角度來(lái)看，兩個(gè)因素都還能持續提升：

1）首先是時(shí)長(cháng)，因為大家平時(shí)在視頻號里面，現在平均的用戶(hù)時(shí)長(cháng)大概是 30-40 分鐘，相對于其他的短視頻產(chǎn)品，比如相對于快手，或者是相對于抖音來(lái)說(shuō)，還是有著(zhù)非常大的提升的空間。隨著(zhù)大家將來(lái)對視頻號的信息流產(chǎn)品的接受度越來(lái)越高，或者是隨著(zhù)視頻號產(chǎn)品本身在興趣推薦的準確度，平臺的用戶(hù)體驗逐漸改善的過(guò)程當中，我們認為用戶(hù)時(shí)長(cháng)是有著(zhù)挺值得期待的提升空間。

2）第二點(diǎn)就是廣告加載率，比如像視頻號的廣告，加載率可能現在還處于試水階段，所以不高。但視頻號廣告不像朋友圈（加載率大幅受限于用戶(hù)體驗），所以后續隨著(zhù)推薦的準確度的改善，有望把加載率有一個(gè)更明顯的提升。因此從定量的測算和長(cháng)期定性判斷上，我們認為視頻號廣告能夠給整個(gè)平臺帶來(lái)的廣告體量，是有望再造一個(gè)微信廣告的。

見(jiàn)智研究：直播電商行業(yè)競爭激烈，從競爭階段的角度來(lái)看，行業(yè)是目前是什么樣的狀態(tài)，未來(lái)的成長(cháng)空間在哪里？

夏君：

直播電商這個(gè)領(lǐng)域，當前整個(gè)行業(yè)應該說(shuō)進(jìn)入到中場(chǎng)。

以 2022年為例，整體直播電商形態(tài)承載的交易體量大約是在2萬(wàn)億到3萬(wàn)億之間。長(cháng)期整個(gè)直播電商形態(tài)能夠承載的GMV，我們的測算是在6萬(wàn)億左右的體量，在整個(gè)直播電商賽道達到 30%- 40% 的滲透率水平。這樣來(lái)看，截至到 2022 年可能就處于整個(gè)直播電商的中場(chǎng)位置。

再往后看，如果達到6萬(wàn)億之后，賽道的增長(cháng)、動(dòng)力在哪里呢？我們認為會(huì )回到往貨架形態(tài)去做更多的延展。

對于不論是像抖音、快手還是現有的綜合電商平臺來(lái)說(shuō)，信息流形態(tài)可能只是一個(gè)階段性地去獲取用戶(hù)和撬動(dòng)商家的這樣的一個(gè)形態(tài)。再往后續去延展，他們也需要通過(guò)貨架電商去滿(mǎn)足用戶(hù)的精準搜索和精準購物的需求。同時(shí)在滿(mǎn)足需求的過(guò)程當中，通過(guò)搜索結果去進(jìn)行變現。所以像抖音之所以現在開(kāi)始做貨架電商產(chǎn)品，也是為了更長(cháng)期的更高的天花板去努力。

見(jiàn)智研究：如何看待視頻號向商家收取服務(wù)費？

夏君：

我們認為微信的這些電商布局和措施，比如微信的小程序電商、視頻號電商、推出視頻號小店、收取服務(wù)費，整個(gè)這一系列電商相關(guān)的動(dòng)作，更大的戰略目標是為了去增加電商廣告（以及支付）的變現。

這與前面提到的內循環(huán)是一以貫之的。通過(guò)對電商領(lǐng)域的布局，來(lái)吸引更多的商家，把投放預算放在平臺內，從而提升內循環(huán)廣告。這是我們對視頻號電商和微信電商的戰略?xún)r(jià)值的判斷。

見(jiàn)智研究：2023年新能源汽車(chē)依然會(huì )是終端應用上比較重要的賽道，哪些細分領(lǐng)域增長(cháng)速度可能會(huì )更快？

夏君：

圍繞智能車(chē)和車(chē)載零部件，我們團隊也有幾條重要方向性判斷。其中，我們認為今年車(chē)載領(lǐng)域比較好的布局機會(huì )來(lái)自于智能座艙領(lǐng)域，包括屏顯系統、HUD、CMS、車(chē)內娛樂(lè )，等。我們認為在整個(gè)零部件當中，智能座艙是不論從需求端、還是從供給端都相對成熟的領(lǐng)域。

從需求端來(lái)看，智能座艙相對于自動(dòng)駕駛，消費者需求感知來(lái)得更加強烈。從一些市場(chǎng)調研中可以看到，智能座艙的配置是用戶(hù)購買(mǎi)車(chē)時(shí)僅次于安全配置外的第二類(lèi)關(guān)鍵要素。
從技術(shù)供給端，相對于智能駕駛，智能座艙技術(shù)成熟度更高，技術(shù)整體的量產(chǎn)方案、可供選擇的量產(chǎn)方案也不斷進(jìn)行迭代升級。比如 2021 年，此前主流的智能座艙的 15 個(gè)功能當中，已有 12 個(gè)功能的滲透率是突破了 50%。

此外，2023 年除了技術(shù)本身的成熟度外，也有新的功能或產(chǎn)品在被納入相應的法規標準允許的范圍當中。比如在 2023 年，電子外后視鏡也獲得了相應的新國標的納入，也就是在今年的7月 1 號，載有電子外后視鏡的車(chē)可以合規上路。類(lèi)似的新型產(chǎn)品會(huì )為后續的車(chē)載零部件企業(yè)提升非常顯著(zhù)的增量。


見(jiàn)智研究：智能座艙中各類(lèi)細分的滲透程度如何？

夏君：

從整體的定性的角度上來(lái)說(shuō)，智能座艙后續的發(fā)展的空間非常大。從定量的角度來(lái)看，第三方公開(kāi)測算，智能座艙國內市場(chǎng)到 2025 年，有望達 1000 億元以上。

其中細分的不同產(chǎn)品的滲透階段又很不一樣。

比如屏顯系統，技術(shù)上已很成熟。但后續隨著(zhù)用戶(hù)對于座艙體驗需求不斷提升，會(huì )在多屏和大屏這些方向上有更多延展。那么不論是量還是單價(jià)、以及產(chǎn)品技術(shù)迭代上，空間也還很大。

還有上面提到電子外后視鏡，今年是從 0 到1的階段，后續有望迎來(lái)這個(gè)產(chǎn)品領(lǐng)域的高速增長(cháng)。

見(jiàn)智研究：視頻號的商業(yè)化，對同類(lèi)型的公司是否會(huì )有一個(gè)比較大的沖擊？

夏君：

從定性的角度上面來(lái)看，有很多品牌開(kāi)始在視頻號上進(jìn)行廣告投放，這些預算可能來(lái)自品牌原本在全網(wǎng)其他各個(gè)渠道的投放。因此直接的競品既包括短視頻平臺，可能也包括電商平臺、其他內容和社交平臺，等。

從定量的角度上面來(lái)看，視頻號廣告現在還處于早期發(fā)展階段，正如我們前面測算預計中期階段可能到 2025 年左右，視頻號廣告投放可能在 200 億到 300 億的體量。那像抖音，淘系這些平臺，畢竟原本承載的廣告體量基數還是非常大的、要高一個(gè)量級，所以從這一點(diǎn)上，我們暫時(shí)認為視頻號對這些平臺廣告投放的影響幅度有限。

見(jiàn)智研究：游戲版號的重新發(fā)放對游戲行業(yè)有多大的利好？

夏君：

游戲版號發(fā)放的利好，既體現在對相應游戲公司的未來(lái)流水貢獻上，也體現在對其他平臺的廣告等溢出效應上。

首先對游戲行業(yè)直接的利好，近期的幾批版號發(fā)放，包括其中一些巨頭，像騰訊拿到了大家期待已久的重點(diǎn)版號，比如像<寶可夢(mèng)大集結>、<黎明覺(jué)醒:生機>等等，我們估算都給相對應的平臺帶來(lái)較為可觀(guān)的流水貢獻。

其次，其實(shí)這也可能會(huì )對其他平臺有溢出效應。比如在版號發(fā)放以后，相關(guān)的運營(yíng)方也會(huì )有動(dòng)力去做更多游戲廣告的投放。所以我們預期其實(shí)在 Q1 左右就有望能夠看到游戲廣告投放的增量。

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