A股的高速公路賽道正在擴容。

日前港股上市公司成都高速（1785.HK）已向證監會(huì )遞交上交所IPO申請。

一旦上市成功，成都高速有望成為A股第五家A+H兩地上市的高速公路企業(yè)。目前A股共有皖通高速（600012.SH、0995.HK）、寧滬高速（600377.SH、0177.HK）、深高速（600548.SH、0548.HK）、四川成渝（601107.SH、0107.HK）4家A+H兩地上市的高速公路企業(yè)。

【資料圖】

受2020年免收通行費的影響，成都高速當年業(yè)績(jì)出現了一定的波動(dòng)——2019年至2021年，營(yíng)業(yè)收入分別為23.24億元、20.38億元和27.02億元，同期歸母凈利潤分別為4.81億元、3.41億元和6.85億元。

盡管業(yè)績(jì)足具規模，但面對旗下經(jīng)營(yíng)期即將屆滿(mǎn)的高速公路，成都高速的未來(lái)顯然前景未明。為了緩解這一壓力，成都高速計劃發(fā)行不超過(guò)5.52億股、募資12億元，收購旗下控股子公司四川成名高速公路有限公司（下稱(chēng)“成名高速”）由自身控股股東——成都高速公路建設開(kāi)發(fā)有限公司（下稱(chēng)“成高建設”）所直接持有的其余股份，以此實(shí)現全資控股，并享有旗下邛名高速的完整權益權。

此次募投還將投向“安德服務(wù)區建設項目（一期）”、“成灌高速高新西服務(wù)區建設項目（含高新西服務(wù)區加油站）”、補充流動(dòng)資金和償還貸款等用途。

此次IPO及收購計劃能否最終成行仍存在挑戰。

一方面，成名高速目前的利潤規模仍?xún)H有數萬(wàn)元，2021年營(yíng)業(yè)收入、凈利潤分別僅為2.01億元、8.46萬(wàn)元；另一方面，2019年成都高速從成高建設處收購成名高速51%的股權時(shí)，就曾經(jīng)代替后者承擔對成高建設相應比例的債務(wù)，而此番其是否還需要承擔額外的債務(wù)等問(wèn)題，或有待進(jìn)一步披露，而這是否會(huì )給此番IPO帶來(lái)不確定性仍是未知數。

為了減輕政府部門(mén)承建高速公路的財政負擔，高速公路的投資模式分為政府還貸和經(jīng)營(yíng)性?xún)纱箢?lèi)。前者是政府貸款建成的收費公路，后者則主要依靠企業(yè)投資或者受讓政府貸款公路而來(lái)。

截至2022年6月底，成都高速對成灌、成彭、成溫邛、成都機場(chǎng)和邛名（均位于成都附近）共計5處高速公路擁有特許經(jīng)營(yíng)權，且均屬于經(jīng)營(yíng)性高速公路。

即成都高速可以通過(guò)向過(guò)往車(chē)輛收取通行費的方式獲得收益，2021年創(chuàng )收14.70億元，同期毛利率高達57.37%，該毛利率水平與包括吉林高速（601518.SH）、福建高速（600033.SH）等共計17家可比公司57.74%的平均值基本持平。

高速收費期限是有限的，經(jīng)營(yíng)期期屆滿(mǎn)后，通常須將經(jīng)營(yíng)性高速公路無(wú)償移交政府部門(mén)，這可能會(huì )給未來(lái)的收入埋下了隱患。

目前成都高速旗下的成都機場(chǎng)高速公路已面臨終止經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，期限為2024年12月。而成都機場(chǎng)高速公路的業(yè)績(jì)也足具規模，其近5年（2017年至2021年）累計為成都高速帶來(lái)6.77億元的收入。

不僅如此，成都高速旗下其他高速公路也面臨著(zhù)經(jīng)營(yíng)權到期的風(fēng)險，其中成灌、成彭、成溫邛高速公路的終止經(jīng)營(yíng)期限分別為2030年7月、2033年10月、2035年1月。

事實(shí)上，這也是整個(gè)高速企業(yè)的到期“焦慮”。

據了解，目前對于深化收費公路制度改革的《收費公路管理條例》仍在修訂過(guò)程中，但具體何時(shí)修訂完成以及將給全行業(yè)帶來(lái)何種影響，仍具有較大的不確定性。與此同時(shí)，根據國家公路網(wǎng)規劃（2013-2030年），高速公路里程增速將持續放緩。目前我國的高速公路已基本覆蓋城鎮人口在20萬(wàn)人以上的城市，此后的目標主要是覆蓋城區人口10萬(wàn)以上的市縣，而該部分占比僅為44%。

針對這一局面，多家高速公路企業(yè)都在探索轉型之路。例如福建高速稱(chēng)將積極與政府溝通，爭取有關(guān)部門(mén)的政策支持；山東高速（600350.SH）則通過(guò)收購的形式將同樣持有特許經(jīng)營(yíng)權的高速公路公司招至麾下，該模式與成都高速具有相似性。

此番IPO，成都高速擬將4.50億元的募資額用于收購控股子公司、經(jīng)營(yíng)邛名高速公路的成名高速49%的股權。

此外成都高速還積極拓展副業(yè)，通過(guò)收購成都能源發(fā)展股份有限公司（下稱(chēng)“成都能源”）以發(fā)展天然氣、成品油銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。截至2022年6月底，成都高速擁有25座位于成都市的加油站。2021年已創(chuàng )收11.82億元，占比為44.57%。但成品油銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的毛利率相對有限，2021年僅為14.85%，低于高速公路業(yè)務(wù)42.52個(gè)百分點(diǎn)。

另?yè)啥几咚?月16日公告顯示，成都能源已與寧德時(shí)代（300750.SZ）子公司時(shí)代電服科技有限公司成立合資公司并在其中持股48%，該公司主要發(fā)展換電業(yè)務(wù)。

“該合資公司的設立響應了新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，充分利用股東雙方的資源實(shí)現自身發(fā)展。同時(shí)，積極介入換電站業(yè)務(wù)是能源發(fā)展公司擴大業(yè)務(wù)范圍、尋求利潤增長(cháng)點(diǎn)的重要嘗試?！背啥几咚俦硎?。

如何保持收入的可持續性或許仍是成都高速此次IPO的挑戰之一。

截至申報前，成都國資旗下的成都交通投資集團有限公司（下稱(chēng)“成都交投”）及其子公司

成高建設分別持有成都高速18.12%、54.34%的股份。

值得注意的是，2022年11月時(shí)任成都交投董事長(cháng)的冉亞林由于涉嫌嚴重違紀違法行為，目前正在接受調查，這是否會(huì )給成都高速的IPO帶來(lái)不確定性有待驗證。

據募投計劃，成都高速擬將近4成的募資額用于收購控股子公司成名高速余下的49%股權，該股權由成高建設持有。

“由于成名高速公司下屬邛名高速收費期限至2038年，因此，通過(guò)本次收購可進(jìn)一步降低下屬其他路產(chǎn)收費期限逐步屆滿(mǎn)，無(wú)法續期導致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)受到重大不利影響的風(fēng)險，實(shí)現可持續發(fā)展?！背啥几咚俦硎?。

不過(guò)以IPO募投項目的形式收購關(guān)聯(lián)方股權及資產(chǎn)的模式在業(yè)內較為少見(jiàn)。

“IPO通常會(huì )涉及到鎖定期，但這種募投模式相當于控股股東以裝入資產(chǎn)的方式直接實(shí)現了提前解禁，形式上看雖然不屬于老股轉讓?zhuān)罱K效果是類(lèi)似的，也是并不多見(jiàn)的?！北本┮晃煌缎腥耸勘硎?，“最終是否能夠成功其實(shí)也受到較多關(guān)注?！?/p>

一方面，成名高速的盈利規模有限，2021年凈利潤僅為8.46萬(wàn)元；

另一方面，成都高速是否需要承擔成名高速更多的債務(wù)也是未知數。公告顯示，成都高速2019年10月從成高建設處收購成名高速51%股權時(shí)，曾表示愿意承擔后者對成高建設相應比例的債務(wù)。

換言之，彼時(shí)成都高速收購成名高速不僅需要支付4.85億元的股權轉讓款，同時(shí)還要代替后者償付3.94億元，合計總交易額高達8.79億元。

而此次成都高速擬使用4.50億元IPO募資額用于收購成名高速49%股權的背后，是否還有更多的債務(wù)問(wèn)題需要解決或許仍需要披露。

若扣除此前成都高速已承擔的債務(wù)規模，則成名高速對成高建設的債務(wù)余額仍高達3.78億元，過(guò)去3年里成名高速是否已清償該筆債務(wù)也是未知數。

此外，成名高速的資產(chǎn)負債率并不低。截至2022年6月底，其總負債、資產(chǎn)負債率分別為19.85億元、83.47%，其中長(cháng)期借款高達16.13億元，種種問(wèn)題都構成了成都高速此番IPO的潛在挑戰。