若節后A股賺錢(qián)效應能夠帶動(dòng)內資的活躍度，則本輪上漲可能未結束。但當下市場(chǎng)預期高度一致，取得超額收益的難度很高，一季度經(jīng)濟恢復得到確認后政策可能出現更多變化，今年資產(chǎn)配置的勝負手或在二季度以后。

節前A股表現并不弱

外資罕見(jiàn)持續凈流入下，節前A股表現并不弱。1月A股資金驅動(dòng)的特征非常明顯，截至18日北向資金累計凈買(mǎi)入量達到938.8億元，超出滬深港通開(kāi)通以來(lái)的最高單月凈買(mǎi)入量889.9億元。

(資料圖)

從市場(chǎng)結構來(lái)看，外資重倉的大盤(pán)藍籌、創(chuàng )業(yè)板指和茅指數也漲幅居前。外資的買(mǎi)入熱情可能來(lái)源于以下三個(gè)方面：

1）美聯(lián)儲貨幣政策臨近轉向，美元強勢周期漸行漸遠，全球資金向非美國家轉移，今年以來(lái)（截至18日）非美市場(chǎng)股票大多跑贏(yíng)美股；

2）國內外經(jīng)濟周期持續背離，今年全球經(jīng)濟“東邊日出西邊雨”已成市場(chǎng)共識，資金流向盈利改善彈性大的方向；

3）北向資金凈流入具有季節性，這一點(diǎn)市場(chǎng)較少關(guān)注到。從2018年以來(lái)，每年北向資金凈流入的高峰通常出現在兩個(gè)時(shí)點(diǎn)，分別是年中和年底前后，而次高峰經(jīng)常出現在一季度末或三季度末。這種季節性可能反映出海外配置型資金的考核與調倉時(shí)點(diǎn)。今年1月北向資金的罕見(jiàn)凈流入是流動(dòng)性、基本面和季節因素共振的結果。

節后A股更值得期待

節后A股更值得期待，關(guān)注賺錢(qián)效應能否帶來(lái)內資活躍度的增加。

長(cháng)假前后A股經(jīng)常有明顯的季節性效應，反映短期交易型資金在節前離場(chǎng)并在節后重新入場(chǎng)。根據中信證券研究部策略組統計，從2010年以來(lái)上證指數在春節前20個(gè)交易日的上漲概率僅為46%，而在春節后20個(gè)交易日上漲的概率達到77%，將時(shí)間拉長(cháng)至1991年以來(lái)則春節后20個(gè)交易日上漲的概率也有72%，且在節后行情中TMT板塊通常表現更優(yōu)。

在季節性效應的加持下，經(jīng)濟高頻數據大概率驗證基本面的恢復，疊加2月央行存在總量寬松的可能性1，上述因素大概率驅動(dòng)節后A股延續本輪上漲。但決定上漲幅度的可能是內外資的接力能否順利實(shí)現。

考慮到外資凈流入的季節性，2月以后北向資金凈流入可能進(jìn)入環(huán)比下行的階段，外資的支撐減弱則定價(jià)權將重新轉向內資，年初以來(lái)市場(chǎng)上漲帶來(lái)的賺錢(qián)效應是否能夠吸引散戶(hù)和理財資金加速入場(chǎng)，將決定節后市場(chǎng)的彈性和風(fēng)格。

考慮到上半年經(jīng)濟基本面恢復的確定性較大，以及當前A股估值仍處歷史偏低位置，我們對節后的資金接力持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。

今年勝負手在二季度以后

過(guò)于一致的市場(chǎng)預期下，取得超額收益有一定困難，今年資產(chǎn)配置的勝負手可能在二季度以后。

總結起來(lái)，當下市場(chǎng)的一致預期體現在以下幾個(gè)方面：

1）國內經(jīng)濟復蘇，線(xiàn)下服務(wù)業(yè)和高端消費可能是恢復彈性較大的方向；

2）政策聚焦擴大內需，財政擴張和貨幣寬松不會(huì )缺位，房地產(chǎn)有增量政策空間；

3）發(fā)達經(jīng)濟體走向衰退并驅動(dòng)美聯(lián)儲貨幣政策轉向；

4）A/H股在全球權益類(lèi)資產(chǎn)中性?xún)r(jià)比明顯；

5）國內長(cháng)端利率的上行未結束，而海外避險資產(chǎn)具備做多價(jià)值。

上述判斷在短期內很難證偽，市場(chǎng)也缺乏足夠的分歧帶來(lái)行情的分化。因此當下資產(chǎn)配置的合適策略可能是抱團于市場(chǎng)的一致預期，避免在一致預期持續演繹的情況下出現踏空風(fēng)險，并密切關(guān)注可能導致預期出現轉向的因素。

目前可觀(guān)測到的一個(gè)潛在變化或許出現在政策端，隨著(zhù)國內經(jīng)濟的恢復得到宏觀(guān)數據的確認，要實(shí)現今年可能在5%左右的增速目標或許難度有限，因此政策層可能進(jìn)入一個(gè)觀(guān)察期，評估當下的政策水平是否可支持經(jīng)濟回到增速目標，若一季度經(jīng)濟恢復形勢良好，則進(jìn)入二季度穩增長(cháng)政策存在退坡的可能性并可能轉向長(cháng)期改革和防風(fēng)險。因此到了二季度市場(chǎng)的分歧可能重新放大，今年資產(chǎn)配置的勝負手可能需等到二季度以后。

本文作者：中信證券明明、余經(jīng)緯、趙云鵬，原文標題：《勝負手可能在二季度后》

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