A股或將迎來(lái)輪胎“巨頭”。

日前，作為境內輪胎業(yè)龍頭的中策橡膠集團股份有限公司（下稱(chēng)“中策橡膠”）的上交所主板IPO已獲證監會(huì )受理。

【資料圖】

中策橡膠2021年銷(xiāo)售規模在中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì )的“中國輪胎企業(yè)排行榜”中位列首位，另?yè)绹遁喬ド虡I(yè)》雜志統計，同年中策橡膠憑借2.55%的全球市場(chǎng)份額位列第8名。

2021年受橡膠價(jià)格波動(dòng)影響，中策橡膠的凈利潤一度出現超3成的下滑——2019年至2021年，營(yíng)業(yè)收入分別為275.07億元、282.62億元和306.02億元，同期歸母凈利潤分別為14.38億元、20.01億元和13.86億元，其中2021年歸母凈利潤同比下滑了30.74%。

中策橡膠此次IPO擬發(fā)行不超過(guò)9.84億股、募資70億元，投向“年產(chǎn)650萬(wàn)套全鋼子午線(xiàn)輪胎綠色 5G數字工廠(chǎng)項目”、“年產(chǎn)250萬(wàn)套全鋼子午線(xiàn)載重輪胎生產(chǎn)線(xiàn)”、“中策橡膠（建德）有限公司春秋廠(chǎng)區改擴建及倉儲配套項目——全鋼子午線(xiàn)輪胎車(chē)間Ⅴ建設項目”、“中策橡膠（天津）有限公司高端綠色輪胎制造產(chǎn)業(yè)鏈提升改造”、“研發(fā)項目升級及信息化建設技術(shù)改造”等項目的建設以及補充流動(dòng)資金。

截至申報前，作為實(shí)際控制人的仇建平、仇菲父女合計控制了中策橡膠46.95%股份。其中仇建平目前旗下已坐擁包括巨星科技（002444.SZ）、杭叉集團（603298.SH）、新柴股份（301032.SZ）三家上市公司的“巨星系”。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，“巨星系”的形成主要依靠仇建平及其控制的巨星科技等多家公司通過(guò)收購標的公司控制權并且快速助推后者上市的模式分享資本盛宴，且IPO申報的時(shí)間都剛好符合監管層要求。

而中策橡膠的IPO歷程也基本上復制了此前杭叉集團、新柴股份的模式，即由巨星科技和杭叉集團組成的聯(lián)合體——杭州中策海潮企業(yè)管理有限公司（下稱(chēng)“中策海潮”）于2019年完成對中策橡膠控制權的收購，并且在滿(mǎn)足監管層對于實(shí)控人變更超過(guò)36個(gè)月的規定后就“火速”助推中策橡膠沖刺IPO。

中策橡膠旗下的產(chǎn)品涵蓋可被應用于載重貨車(chē)等車(chē)型的全鋼胎、各類(lèi)乘用車(chē)的半鋼胎、各類(lèi)機械設備的斜交胎、機動(dòng)車(chē)的車(chē)胎。

全鋼胎是主要收入來(lái)源。2021年該產(chǎn)品創(chuàng )收159.10億元，占比高達52.20%。但全鋼胎當年的毛利率僅為14.28%，這與2019年、2020年分別高達18.32%、18.22%的毛利率相比有所下滑。

作為輪胎主要原材料的橡膠價(jià)格在2021年高位徘徊，顯然讓缺乏議價(jià)能力的中策橡膠受到?jīng)_擊。

就在該年，中策橡膠的天然及合成橡膠合計在營(yíng)業(yè)成本中占比可達到33.65%，天然及合成橡膠采購均價(jià)分別高達1.05萬(wàn)元/噸、1.21萬(wàn)元/噸，分別較2020年上漲了17.43%、32.03%。但當期的全鋼胎銷(xiāo)售價(jià)格僅為776.48元/條，較2020年僅上漲5.70%。

“因客戶(hù)對價(jià)格變化較為敏感，對原材料價(jià)格的消化能力較差?！敝胁呦鹉z解釋稱(chēng)：“公司價(jià)格調整未能完全覆蓋單位成本增加的影響，原材料價(jià)格上漲導致的單位成本上升是全鋼胎產(chǎn)品毛利率下滑的主要驅動(dòng)因素?！?/p>

2021年，中策橡膠同比增長(cháng)僅為8.28%的營(yíng)業(yè)收入未能追上同比增幅達12.77%的營(yíng)業(yè)成本，最終導致當年凈利潤下滑幅度超過(guò)了3成。

這并非業(yè)內孤例?？杀裙局械牧岘囕喬ィ?01966.SH）、三角輪胎（601163.SH）、通用股份（601500.SH）、風(fēng)神股份（600496.SH）2021年歸母凈利潤下滑幅度分別達到64.48%、43.35%、87.24%和154.23%

根據《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問(wèn)題解答》，企業(yè)若是過(guò)會(huì )后業(yè)績(jì)下滑幅度達到30%但是未超過(guò)50%的，則需要提供下一年度的盈利預測報告等以此證明其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)下滑趨勢已扭轉，不存在對持續盈利或持續經(jīng)營(yíng)能力以及發(fā)行條件產(chǎn)生重大不利影響的事項。

對于剛申報IPO的中策橡膠來(lái)說(shuō)，其未來(lái)仍需證明業(yè)績(jì)下滑只是短期現象，且并不會(huì )對可持續經(jīng)營(yíng)能力帶來(lái)影響。

雖然業(yè)績(jì)出現下滑，但就中策橡膠全資子公司中策橡膠（天津）有限公司（下稱(chēng)“中策天津”）“豪言壯語(yǔ)”而言，其未來(lái)業(yè)績(jì)仍足具規模。

“（未來(lái)三年）產(chǎn)值將從現在的（2022年）每年的3.5億左右，提高到40億左右?！敝胁咛旖虻目偨?jīng)理王先寧2022年5月接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示。

招股書(shū)顯示，2022年上半年中策天津的凈利潤僅有0.19億元。

值得一提的是，中策天津2022年6月曾發(fā)布一則“打假聲明”稱(chēng)，個(gè)別公司涉嫌冒用其所使用的“天力”輪胎品牌。

“中策天津與天津國際聯(lián)合輪胎橡膠股份有限公司混改后，‘天力’輪胎品牌商標現由中策天津公司使用?！敝胁咛旖蛑赋觯骸炝Α放戚喬ト繛榫€(xiàn)下銷(xiāo)售，中國區唯一銷(xiāo)售負責部門(mén)為中策橡膠（天津）有限公司銷(xiāo)售部?！?/p>

蹊蹺的是，打架所涉及的天力牌輪胎卻并未出現在中策集團的招股書(shū)中。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）在天津國際聯(lián)合輪胎橡膠股份有限公司（下稱(chēng)“國聯(lián)輪胎”）官網(wǎng)發(fā)現，國聯(lián)輪胎的天力牌輪胎曾獲得“天津國際知名品牌的稱(chēng)號”。這意味著(zhù)，該品牌或屬于國聯(lián)輪胎。

但與之相反的是，中策橡膠一直把自主品牌作為自身的競爭優(yōu)勢?！肮旧罡喬バ袠I(yè)，具有較強的品牌優(yōu)勢?！敝胁呦鹉z稱(chēng)其朝陽(yáng)牌全鋼子午線(xiàn)輪胎已被授予“中國名牌產(chǎn)品”的稱(chēng)號，“朝陽(yáng)”商標還被國家工商總局認定為“中國馳名商標”。

作為“巨星系”的話(huà)事人，仇建平和仇菲通過(guò)持股平臺間接控制了中策橡膠46.95%的股份。

從時(shí)間點(diǎn)看，中策橡膠搶抓年底前這一時(shí)間窗口申報IPO似乎是有意而為。

IPO企業(yè)的財務(wù)有效期為“6+3”，即6個(gè)月的有效期，并且可以申請延長(cháng)不超過(guò)3個(gè)月。對于以6月30日作為基準日且在2022年年底前申報IPO的中策橡膠來(lái)說(shuō)，則其財務(wù)有效期最長(cháng)至2023年3月，這意味著(zhù)剛完成申報工作其就需要更新2022年的年報數據。

“一般選擇6月30作為基準日并且在當年12月底申報的企業(yè)，相當于要完成三年一期的財務(wù)數據核查工作的同時(shí)還要馬不停蹄更新年報數據。如果是12月31日作為基準日，一般是在6月底前申報IPO，申報的時(shí)候就是完整的3年數據，財務(wù)核查工作壓力減輕?！币晃槐本┑耐缎腥耸拷忉尫Q(chēng)：“所以一般在年底申報IPO的企業(yè)，很多都是時(shí)不我待，想要趕緊申報，或者業(yè)績(jì)很好，無(wú)所謂財務(wù)核查的壓力?！?/p>

過(guò)往業(yè)績(jì)下行壓力下，盡管要承擔更多的財務(wù)工作，但中策橡膠仍然選擇在這一時(shí)點(diǎn)申報，或可以一窺其“上市心切”。

中策橡膠此番申報IPO也是“壓線(xiàn)”申報。原因在于中策橡膠并非仇建平“一手培育”至今，仇建平成為中策橡膠實(shí)控人時(shí)間約38個(gè)月，距離監管層要求主板IPO企業(yè)實(shí)控人變更超過(guò)36個(gè)月的規定僅相差2個(gè)月的時(shí)間。

多年之前，杭州國資委旗下的杭州橡膠總廠(chǎng)憑借25%的持股比例位居中策橡膠的第一大股東。

直到2019年10月，中策橡膠其他股東啟動(dòng)了對旗下股權的轉讓?zhuān)诤贾輫Y放棄優(yōu)先受讓權的基礎上，仇建平控制的中策海潮以57.98億元的現金對價(jià)獲得了中策橡膠46.95%的股份，一躍成為實(shí)際控制人。

以此計算，中策橡膠2019年10月的整體估值為123.50億元。

若以23倍市盈率發(fā)行上限、截至2022年6月底14.05元的每股凈資產(chǎn)估算，則中策橡膠的首發(fā)估值有望達到2543.19億元，是此前易主時(shí)估值的20.59倍，這意味著(zhù)巨星系三年多的短期入主或將收益頗豐。

從股權結構上，中策海潮由“巨星系”旗下的杭叉集團、巨星科技兩家上市公司所持股。其中，杭叉集團主營(yíng)各類(lèi)作業(yè)車(chē)輛，而巨星科技則從事手工具業(yè)務(wù)。

由于“巨星系”以2家上市公司作為出資主體發(fā)起對中策橡膠的聯(lián)合收購，而該事件也一度引發(fā)交易所對有關(guān)業(yè)務(wù)是否具有協(xié)同性等要素的質(zhì)疑。

“交易所非常質(zhì)疑我們交易。我們也做了很多解釋?zhuān)嬖V他們協(xié)同性在市場(chǎng)方面，比如手工具里機械修理工具和買(mǎi)輪胎是一起的。比如你把輪胎拆下來(lái)需要扳手，市場(chǎng)協(xié)同性很強。包括中國，包括美國，美國好多買(mǎi)我們工具的地方，汽車(chē)配件店都在賣(mài)工具，最后這個(gè)項目獲得了審批?！背鸾ㄆ街赋?。

事實(shí)上，交易所的質(zhì)疑似乎指向了“巨星系”特有的上市、收購、再上市的“套娃式”運作模式，即先通過(guò)上市公司及其關(guān)聯(lián)方收購標的公司控制權，在滿(mǎn)足監管層關(guān)于實(shí)控人變更的要求后迅速助推該主體上市，此后再通過(guò)龐大的上市主體共同收購新公司股權，再次助推新公司上市，以此實(shí)現上市-收購-再上市的循環(huán)。

以“巨星系”旗下的杭叉集團為例，2011年1月巨星科技控股股東巨星控股集團有限公司（下稱(chēng)“巨星控股”）就曾通過(guò)收購杭叉集團控股股東杭叉控股的股權，進(jìn)而間接控制杭叉集團，此后再由巨星科技受讓巨星控股的部分股權。而在完成收購后的2014年，杭叉集團就遞交了IPO申請，剛好滿(mǎn)足了監管層對于實(shí)控人變更期限要求。

無(wú)獨有偶，“巨星系”旗下的上市公司新柴股份2020年申報創(chuàng )業(yè)板IPO時(shí)距離其實(shí)控人變更為仇建平也僅有30個(gè)月，剛好符合創(chuàng )業(yè)板對于實(shí)控人變更超過(guò)24個(gè)月的規定。

近乎“如出一轍”的操作方式再次在中策橡膠上演，“巨星系”此番是否可以復制成功經(jīng)驗，收獲“第四子”正在引來(lái)市場(chǎng)更多關(guān)注。