隨著(zhù)降準落地，我們注意到當前與5月下調LPR前的市場(chǎng)背景有一定的相似之處。我們認為明年1月LPR長(cháng)端利率或繼續下調，預計2023年一季度信貸或將迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”。對于債市而言，中期維度運行的底層邏輯已經(jīng)向“寬信用”轉變，10年期國債到期收益率3.0%可能是今年年底到明年初債市的方向。

LPR報價(jià)下調仍存必要性。

在各類(lèi)“寬信用”政策組合下，實(shí)體部門(mén)信貸需求有所回暖，但是從絕對水平來(lái)看仍處于相對低位，10月金融數據再度回落，反映寬信用推進(jìn)的過(guò)程依然曲折。尤其是房地產(chǎn)行業(yè)表現持續下行，信貸恢復節奏和恢復效果仍存不確定性，政策刺激的持續性仍待進(jìn)一步加強。在實(shí)體內生信貸需求完全修復前， LPR下調存在必要性。

(資料圖片僅供參考)

銀行控成本+央行降準為加點(diǎn)提供壓縮空間。

雖然8月LPR報價(jià)已經(jīng)下調，但是更多是源于MLF降息，根據LPR=MLF+加點(diǎn)，實(shí)際上從5月LPR報價(jià)下調后，LPR報價(jià)的加點(diǎn)部分是沒(méi)有明顯的調整的。換言之，從5月以來(lái)累計的負債成本改善效果，有可能在未來(lái)帶動(dòng)LPR加點(diǎn)部分一定幅度的下調，最終使得LPR整體報價(jià)壓縮。除了銀行負債成本控制以外，近期降準也與今年4月降準有相似之處，長(cháng)期資金的釋放緩解銀行負債壓力。因此，我們認為未來(lái)仍有可能出現類(lèi)似今年二季度的情況：在MLF利率不變的前提下，商業(yè)銀行通過(guò)壓縮加點(diǎn)，下調LPR的報價(jià)。

明年1月LPR長(cháng)端利率或繼續下調。

考慮到部分存量貸款重定價(jià)日一般設定在每年的1月1日，因此站在銀行的角度，有可能會(huì )等待至明年1月再調整LPR報價(jià)。此外，雖然負債成本降低對于長(cháng)短端資產(chǎn)收益率都釋放了壓降空間，但在目前中長(cháng)期貸款需求更需要提振的局面下，我們認為后續LPR“非對稱(chēng)調降”會(huì )更符合當前的政策目的，不僅避免借助短貸融資套利的行為，更有助于銀行更多向中長(cháng)期貸款讓利，釋放中長(cháng)期貸款需求。

LPR下調后，信貸或脈沖上行。

回顧歷史，企業(yè)信貸增速受到LPR影響較為明顯，隨著(zhù)疫情影響淡去，LPR下調將會(huì )對貸款有較好的拉動(dòng)作用。相較之下，居民貸款看似對LPR變化并不敏感，但觀(guān)察同比多增數值的邊際變化，可以發(fā)現以個(gè)人住房按揭貸款為主的中長(cháng)貸對于5年期LPR調降的反應較為明顯快速。

后市展望：

若LPR如期下調，預計2023年上半年信貸增長(cháng)可能會(huì )有超季節性表現，一季度信貸或將迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”。同樣地，2023年社融同比增速將呈現先上后下的走勢。對于債市而言，中期維度運行的底層邏輯已經(jīng)向“寬信用”轉變，我們預計10年期國債到期收益率3.0%是今年年底到明年一季度債券市場(chǎng)的方向。

本文作者：明明、章立聰、余經(jīng)緯，來(lái)源：?中信證券，原文標題：《固收｜如何看待下一次降息？》

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關(guān)鍵詞： 較為明顯 到期收益率 貸款需求