一、10月出口再度較為明顯地回落，一方面顯示海外商品需求缺口繼續收窄，另一方面也與國內近期疫情擾動(dòng)重點(diǎn)出口商品生產(chǎn)直接相關(guān)，而后者是階段性而非連續性的。

10月我國出口（美元計價(jià)）同比大幅下行6pct至-0.3%，低于我們的預期。一方面顯示美歐加速退出貨幣財政刺激已經(jīng)開(kāi)始令全球商品消費需求趨勢性降溫，同時(shí)美國工業(yè)生產(chǎn)恢復加快，整體海外需求缺口處于逐步收窄通道中；但這一現象從8月開(kāi)始已在顯現，而此前出口增速剔除基數后的回落速度整體溫和，10月單月大幅回落至負數區間，除上述原因外，也包含了國內部分電子產(chǎn)品重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈布局區域疫情再度擾動(dòng)生產(chǎn)所導致的暫時(shí)性、階段性沖擊。8月進(jìn)口同比低基數下仍回落1個(gè)百分點(diǎn)至-0.7%，亦低于預期（1.9%），國內產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)口替代亦持續進(jìn)行。

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二、電子產(chǎn)業(yè)鏈布局重點(diǎn)區域疫情擾動(dòng)生產(chǎn)，高附加值機電商品出口回落幅度顯著(zhù)大于其他商品類(lèi)別。

10月高附加值商品出口回落幅度明顯大于低附加值品類(lèi)，而后者其實(shí)與海外消費品需求的逐步降溫趨勢更加貼合。這種結構分化顯示10月出口回落幅度中也包含有新增的生產(chǎn)端短期沖擊的因素。具體來(lái)看，機電產(chǎn)品出口（當月同比-6.3pct至-0.3%，三年平均增速-2.5pct至11.6%）對整體出口同比拖累達3.7個(gè)百分點(diǎn)，是10月出口回落主因。其中手機（當月同比-16.2pct至7.0%）、自動(dòng)數據處理設備（當月同比-4pct至-16.6%）兩大商品類(lèi)目即拖累整體出口增速分別達0.7、0.4個(gè)百分點(diǎn)，前者更構成主要商品中的最大單項拖累；此外對廣深疫情情況較為敏感的對中國香港出口10月亦明顯走弱，10月對中國香港出口同比低基數下仍下行5.8pct至-13.4%，三年平均增速-3.4pct至3%。近期我國電子產(chǎn)業(yè)鏈總裝產(chǎn)能最為集中的鄭州、廣深地區均受到較為復雜的新一輪疫情影響，生產(chǎn)端階段性承壓對10月出口的影響應予充分重視，這種影響路徑不是連續數月的。

三、對發(fā)達經(jīng)濟體出口普遍回落亦顯示外需降溫趨勢，但對美出口回落幅度更大或也包含美國自身工業(yè)生產(chǎn)與歐英日此消彼長(cháng)、恢復好于預期的影響，而對日英出口反而走強，顯示能源供給緊張風(fēng)險持續擾動(dòng)非美發(fā)達國家工業(yè)鏈，構成我國出口支撐因素。

從主要出口目的地結構來(lái)看，10月對發(fā)達經(jīng)濟體出口增速繼續呈現整體下行特征（美歐日英合計-6pct至-9.4%），顯示全球消費需求寒意延續。其中，對美國出口同比雖低基數下僅下行1pct至-12.6%，但三年平均增速則明顯回落2.1pct至9.5%，一方面源于美國供需雙向奔赴，商品需求缺口持續收窄，此外國內電子產(chǎn)品對美國出口也相對集中。另一方面，從三年平均增速來(lái)看，對歐盟（同比-14.6pct至-9%，三年平均增速-1.8pct至12.9%）回落幅度相對較小，而日本（-2.1pct至3.8%，三年平均增速+2.6pct至8.5%）、英國（-2.7pct至-14.5%，三年平均增速+5pct至8.5%）出口三年平均增速甚至反彈，顯示面臨更大能源安全威脅的歐日英產(chǎn)業(yè)鏈，由于工業(yè)生產(chǎn)持續疲弱，需求缺口收窄速度放緩，出口反而有所走強。

四、大宗工業(yè)品進(jìn)口繼續改善，但加工貿易相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)口替代持續壓低整體進(jìn)口增速。

10月進(jìn)口同比低基數下回落1個(gè)百分點(diǎn)至-0.7%，低于我們預期（1.9%），三年平均增速回落2.2個(gè)百分點(diǎn)至7.7%。大宗商品進(jìn)口整體繼續趨于改善，原油進(jìn)口量同比大幅回升16.1pct至14.1%，鐵礦砂（-0.6pct至3.7%）、銅礦砂（-3.7pct至4%）當月同比增速僅小幅回落。但進(jìn)口替代因素亦繼續令加工貿易直接相關(guān)的機電產(chǎn)品進(jìn)口走弱，集成電路（-2.1pct至8.4%）、自動(dòng)數據處理設備（-6.6pct至13.5%）、汽車(chē)零部件（-6.9pct至-1.2%）進(jìn)口三年平均增速均趨回落。

五、伴隨發(fā)達經(jīng)濟體采取嚴厲貨幣緊縮操作，全球消費需求寒意已現，加之美國工業(yè)生產(chǎn)恢復加快，海外商品需求缺口收窄速度略快于我們此前預期。但非美經(jīng)濟體工業(yè)生產(chǎn)在能源安全的擾動(dòng)下持續呈現疲態(tài)，海外商品供需格局不會(huì )由當前需求大于供給快速扭轉為供給大于需求，因而我國出口短期很難見(jiàn)到持續負增長(cháng)。

而10月出口單月大幅走弱，海外商品需求缺口收窄的影響小于國內疫情擾動(dòng)重點(diǎn)出口品類(lèi)別生產(chǎn)的程度，若后續月份防控形勢得以改觀(guān)，這一因素可望未來(lái)數月內扭轉為新的出口支撐因素。雖然目前11月廣深疫情仍然散發(fā)，預計11月出口同比增速仍處于0%附近的低區間，但伴隨供給側趨于恢復，或帶來(lái)明年初出口一定程度的上行支撐，我們維持2023年出口同比增長(cháng)5%左右的基準預測不變。

本文作者：秦泰 屠強，本文來(lái)源：申萬(wàn)宏源宏觀(guān)，原文標題：《出口下降是階段性還是連續性的？—10月進(jìn)出口數據簡(jiǎn)析》

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關(guān)鍵詞： 個(gè)百分點(diǎn) 工業(yè)生產(chǎn) 進(jìn)口替代