美銀指出，在通脹的主導下，各國央行的干預“斗爭”還有可能持續，甚至加速。

新加坡央行行長(cháng)昨日在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，各國央行必須“逆風(fēng)而行”，像以往那樣動(dòng)用部分外匯儲備，以免局勢失控：

(資料圖)

當匯率波動(dòng)過(guò)快、過(guò)大時(shí)，可能會(huì )發(fā)生很多事情，包括信心動(dòng)搖。

他說(shuō)，目前東南亞在讓市場(chǎng)吸收美國收緊貨幣政策帶來(lái)的一些沖擊方面做得“體面”，同時(shí)確保了貨幣疲軟不會(huì )失控：

這又回到了讓匯率貶值以吸收沖擊而不是對抗、以及不過(guò)度對抗市場(chǎng)運動(dòng)之間的正確平衡。

今年以來(lái)，外匯干預已經(jīng)在越來(lái)越多的地方發(fā)生。IMF外匯儲備價(jià)值已經(jīng)下降了超過(guò)1萬(wàn)億美元，足以證明這種官方操作發(fā)生的速度與規模。

美元“微笑曲線(xiàn)”

美元的強勢，構成了這一輪各國央行干預外匯的根本原因。

美銀在其10月24日發(fā)布的研報中指出，一切的核心是美元的“微笑曲線(xiàn)”——無(wú)論經(jīng)濟走強或是走弱，美元都會(huì )從中受益：

強勢美元可能會(huì )導致資金重新平衡，使美國國債向其他債券市場(chǎng)傾斜，但更重要的是，可能會(huì )導致對大量外匯干預的需求。

2022年上半年，外匯儲備價(jià)值的變化實(shí)際上可以完全由外匯、債券和股票估值的變化來(lái)解釋?zhuān)@也凸顯了自今年年初以來(lái)形成全球外匯儲備的矛盾動(dòng)態(tài):

雖然美元走強迫使一些國家進(jìn)行干預，以防止通過(guò)疲軟的貨幣輸入通貨膨脹，但商品價(jià)格的上漲也鼓勵了石油出口國的儲備積累，在截至第三季度末的其他數據時(shí)，這種沖突/抵消也很明顯。

然而，美銀同時(shí)也發(fā)出警告，由于全球通脹壓力繼續主導著(zhù)央行的反應，貨幣對美元的貶值確實(shí)加劇了這場(chǎng)“斗爭”。許多央行正在考慮進(jìn)行大規模的干預，以使其經(jīng)濟免受全球通脹的影響。

這意味著(zhù)，外匯干預的凈影響可能才剛剛開(kāi)始。

在持續的外匯干預下，外國官方對債券的需求可能變成了凈負值。而隨著(zhù)干預措施的加速及擴大，其長(cháng)期可持續性可能會(huì )受到質(zhì)疑。

美銀指出，外匯和債券市場(chǎng)的關(guān)鍵問(wèn)題將是儲備管理者如何解決外匯儲備的短缺，儲備管理者是被動(dòng)還是主動(dòng)地補充儲備，以及以何種構成補充。

貿易延緩外匯儲備崩潰

不過(guò)，美銀也表示，在進(jìn)出口貿易的支撐下，外匯儲備下降的速度被減緩。

國際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲備構成（COFER）的最新數據顯示，全球儲備價(jià)值在今年上半年暴跌近9000億美元（7%），彭博數據顯示，第三季度可能再次下降1000-4000億美元。

美銀認為，估值的變化足以解釋截至第三季度的下跌。但如果考慮到債券和股票的估值變化，外匯儲備的美元價(jià)值下降應該比COFER報告的截至第二季度末多3750億美元。

事實(shí)上，不僅僅是美元的強勢降低了全球儲備的美元價(jià)值（非美元儲備的價(jià)值降低），美銀還觀(guān)察到了今年迄今為止債券和股票價(jià)格的急劇下降：世界主權債券指數的價(jià)格回報率為-12%，標準普爾指數在2022年1-9月期間下降了-25%

但是，COFER儲備的報告價(jià)值并沒(méi)有像估值變化中估計的那樣下降，這一事實(shí)表明，世界某些地區的外匯干預可能被其他地方的儲備增加所抵消，例如大宗商品出口國從大宗商品價(jià)格飆升和持續需求中受益。

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