每一季之初，張坤的季報都是市場(chǎng)目光所屬，他是業(yè)內受托規模最大的基金經(jīng)理之一，也是最愿意在季報中分享思考的投資人。

(資料圖片)

今年三季報也是如此，本季張坤可能給出了2022年一季度股市調整以來(lái)最“積極”的判斷：

市場(chǎng)先生提供了對長(cháng)期投資者有吸引力的出價(jià)。

投資者如果以買(mǎi)房的心態(tài)來(lái)投資股票，可能效果會(huì )好得多。

這樣的判斷從何而來(lái)，背后的思考邏輯又是怎樣？

引用格雷厄姆名言

張坤在本季季報中，引用的“市場(chǎng)先生”的概念，語(yǔ)出價(jià)值投資大師格雷厄姆的投資神作《聰明的投資者》，后者也是巴菲特最推崇的投資書(shū)籍之一。

這樣的表述，或許本身也蘊含著(zhù)張坤對當下市場(chǎng)的看法，價(jià)值投資者正在獲得“越來(lái)越舒服”的投資機會(huì )。

張坤在季報中表示，三季度，市場(chǎng)充斥著(zhù)各種各樣的擔憂(yōu)......但對于中遠期（比如三五年后）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，投資者似乎不太關(guān)心。

事實(shí)上，從現金流折現角度，企業(yè)的最大部分價(jià)值通常來(lái)自遠期的永續部分。

長(cháng)期來(lái)看，國人的勤奮和智慧毋庸多言，只要走出疫情的陰霾，市場(chǎng)經(jīng)濟充分發(fā)揮作用，各行各業(yè)都會(huì )產(chǎn)生優(yōu)秀企業(yè)家領(lǐng)導的優(yōu)秀企業(yè)，助力中國經(jīng)濟的崛起。

然而，對于股票投資者來(lái)說(shuō)，即使是以企業(yè)價(jià)值作為投資的標準，但記分牌卻仍是股票價(jià)格。人類(lèi)需要即時(shí)滿(mǎn)足的心理特性決定了短期的股價(jià)變動(dòng)是最影響投資者心態(tài)的。

格雷厄姆曾說(shuō)過(guò)，大部分投資者失敗的原因在于，過(guò)于在意股市的短期運行情況。對于這樣的投資者而言，或許股票沒(méi)有每天實(shí)時(shí)報價(jià)可能會(huì )更好一些，因為這樣的話(huà)，就不會(huì )因為其他人的錯誤判斷而遭受精神折磨了。

事實(shí)上，投資者如果以買(mǎi)房的心態(tài)來(lái)投資股票，包括細致的基本面分析（大量調研樓盤(pán)）、重倉買(mǎi)入（投入大量資金）、長(cháng)期持有（不因為短期房?jì)r(jià)波動(dòng)而進(jìn)行交易），可能效果會(huì )好得多。

在理性的世界中，股票交易量是不會(huì )很高的，但在實(shí)際世界中，股票投資者卻經(jīng)常對短暫且無(wú)關(guān)緊要的日常信息做出反應。但實(shí)際上，市場(chǎng)先生是來(lái)服務(wù)投資者的，而不是來(lái)指導投資者的。現階段，市場(chǎng)先生提供了對長(cháng)期投資者有吸引力的出價(jià)。

藍籌增持藥明生物和騰訊、減持港交所

張坤管理的各只基金仍然維持94%左右的股票倉位，在3季度倉位基本穩定。

行業(yè)上，有一定的結構性調整。

比如，據張坤總結，易方達藍籌基金在三季度增加了醫藥等行業(yè)的配置，降低了金融等行業(yè)的配置。

具體到季報數字看，A股的衛生和社會(huì )工作與港股的保健，合計增加了2.75個(gè)點(diǎn)的配置；A股和港股的金融，合計減少了近2個(gè)點(diǎn)的配置。

附圖：A股部分行業(yè)變化，wind

具體到十大重倉股看，仍然都是熟悉的個(gè)股。

結構上，易方達藍籌增持了藥明生物、騰訊和五糧液，減持了瀘州老窖、貴州茅臺、洋河股份、港交所等。

考慮到瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、洋河股份這4只白酒股依然是前四大重倉，每只的倉位又都接近“打滿(mǎn)”，在白酒股上的調整可能更接近于動(dòng)態(tài)調整。

值得一提的是，藥明生物相對2季報增持最為明顯。

此外，易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金增加了醫藥等行業(yè)的配置，降低了科技等行業(yè)的配置。

易方達優(yōu)質(zhì)精選基金增加了醫藥等行業(yè)的配置，降低了消費等行業(yè)的配置。

易方達亞洲精選基金增加了科技等行業(yè)的配置，降低了消費等行業(yè)的配置。

華住和“東南亞小騰訊”新入亞洲精選重倉

在區域配置上，A股和H股的配置比例大多變化不大。

以易方達藍籌為例，港股略增加不到1個(gè)百分點(diǎn)。

較為特別的是，QDII基金易方達亞洲精選的配置，港股減少近15個(gè)百分點(diǎn)，美股增加超過(guò)15個(gè)百分點(diǎn)。

張坤總結，該基金增加了部分美國、東南亞區域優(yōu)質(zhì)上市公司的配置比例。

具體到十大重倉股看，較為明顯的是，華住集團、Sea Ltd新入十大重倉股，蒙牛乳業(yè)、泡泡瑪特退出重倉股名單。

華住集團、Sea Ltd 中報時(shí)屬于11-20位“腰部持倉”。

華住集團是一家業(yè)務(wù)覆蓋全球的中國多品牌酒店集團。

Sea Limited開(kāi)發(fā)了一個(gè)集成的平臺，包括數字娛樂(lè )（側重在線(xiàn)游戲）、電子商務(wù)、數據金融服務(wù)（側重電子錢(qián)包服務(wù)），坊間稱(chēng)其為“東南亞小騰訊”。

規模穩定

3季報顯示，張坤在管的4只基金，合計規模近830.5億元。

這一數字雖然較2季報的971億元減少。但這主要是受到凈值波動(dòng)的影響。

從基金份額變動(dòng)情況看，除了仍然暫時(shí)不能申贖的易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金，其余3只基金都出現了凈申購的情況。

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