核心觀(guān)點(diǎn)：

1、歐洲居民整體消費的絕對水平，離2019年底還有一點(diǎn)點(diǎn)差距，且從現在的絕對水平來(lái)看，要維持此前的高增長(cháng)幾乎不太可能。

(相關(guān)資料圖)

2、歐洲層面上今年還有第二個(gè)問(wèn)題，美國利率的上升，帶來(lái)了金融市場(chǎng)的不確定性。盡管現在歐洲的金融機構整體的杠桿率比次貸危機之前的雷曼、貝爾斯特還要低不少，但是歐洲一部分銀行在當前的衍生品市場(chǎng)上，持有衍生品的賬面規模跟它資本之間的比值差不多達到了300倍...

3、由于歐美低利率的政策已經(jīng)延續了超過(guò)10年，所以英國養老金問(wèn)題可能不是個(gè)案，只不過(guò)先被暴露出來(lái)了。后續還看不到全球利率快速下行的契機，這些相關(guān)金融機構問(wèn)題的暴露可能才剛剛開(kāi)始。

4、對于歐洲的金融機構來(lái)講，冬天可能會(huì )很冷，在金融相對比較動(dòng)蕩的環(huán)境下，要預期接下來(lái)歐洲經(jīng)濟很快企穩回升，還是很難的。

5、除了要關(guān)心歐洲金融機構會(huì )不會(huì )出風(fēng)險外，美國的金融機構在經(jīng)歷十幾年低利率之后，突然之間在過(guò)去的12~24個(gè)月利率快速上升的過(guò)程中是不是還會(huì )有一些風(fēng)險，比如美國高盛這樣的大金融機構，無(wú)論從衍生品規模，還是杠桿率來(lái)看，都比歐洲這些銀行（瑞信）風(fēng)險更大。

6、橫向比較后，可能中國和整個(gè)亞洲新興市場(chǎng)會(huì )是為數不多的明年經(jīng)濟增長(cháng)比今年強的地區。

7、接下來(lái)一段時(shí)間，整個(gè)海外市場(chǎng)的金融風(fēng)險和波動(dòng)率會(huì )保持在高位，無(wú)論是歐元的波動(dòng)率指數，還是納斯達克綜合指數，各個(gè)指標都顯示當前市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率比較高，潛在的風(fēng)險也較大...談美股現在到了底部，可能還為時(shí)過(guò)早。

從市場(chǎng)投資者來(lái)講，今年在全球資本市場(chǎng)里誰(shuí)是最大的贏(yíng)家，是印度、印尼。

8、中國明年整個(gè)流動(dòng)性的環(huán)境應該還是會(huì )繼續寬松，從數據上去看，A股市場(chǎng)在今年的調整比較充分，整體估值處在比較低的位置，市場(chǎng)的風(fēng)險厭惡情緒，似乎也達到了一個(gè)比較高的水平，我們應該用一種比較積極的心態(tài)來(lái)看。

而且物極必反，在市場(chǎng)已經(jīng)對經(jīng)濟或金融市場(chǎng)已經(jīng)是極度悲觀(guān)的情況下，過(guò)度的悲觀(guān)反而沒(méi)有必要，反而是沿著(zhù)發(fā)展和安全這兩條線(xiàn)，去尋找前期被錯殺的一些投資標的，才是現在比較合適的策略。

近日，興業(yè)證券首席經(jīng)濟學(xué)家王涵在一場(chǎng)直播中就經(jīng)濟與金融市場(chǎng)展望的話(huà)題，作出了上述判斷。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

歐洲：

“躺平”難救歐洲經(jīng)濟，消費沒(méi)有恢復到疫情前

首先，從歐洲開(kāi)始談，今年海外層面上最大一件事情，歐洲出現了常規的戰爭，這甚至比年初很多人所關(guān)注的美聯(lián)儲加息還要重大。

歐洲是傳統的制造業(yè)經(jīng)濟體，所以在地緣層面上出現比較大的動(dòng)蕩，進(jìn)而影響到能源價(jià)格及供應時(shí)，整個(gè)歐洲層面上，當前制造業(yè)的情況是比較糟糕的，歐元區制造業(yè)PMI已跌破榮枯線(xiàn)，作為歐洲經(jīng)濟領(lǐng)頭羊德國，高耗能產(chǎn)業(yè)承壓。

而面對疫情，歐洲采取的“躺平放開(kāi)”政策也沒(méi)能帶來(lái)期望中的消費回升。

從絕對水平看，歐洲的商品消費的水平大概回到了2019年四季度（疫情沖擊前的水平），但是服務(wù)消費現在整體還是處在商品消費水平以下，綜合來(lái)講，居民整體消費的絕對水平，離2019年底還有一點(diǎn)點(diǎn)差距，所以國內有很多朋友跟我說(shuō)你看海外放開(kāi)了，并且經(jīng)濟復蘇了，至少歐洲數據并沒(méi)有看到這樣的情況。

而且隨著(zhù)疫情的放開(kāi)，歐洲的政府也無(wú)力再去承擔像此前那樣的直接給居民發(fā)錢(qián)，直接給居民補貼的這樣的政策。

所以政府的消費，從現在的絕對水平來(lái)看，要維持此前的高增長(cháng)幾乎不太可能。一方面它整個(gè)消費似乎并沒(méi)有明確恢復到一個(gè)水平線(xiàn)，而另一方面以后政策托底的動(dòng)力也開(kāi)始減弱，這是歐洲現在所面臨的一個(gè)問(wèn)題。

當然，俄烏沖突最關(guān)鍵沖擊是在能源端、供應鏈端。德國作為歐洲汽車(chē)行業(yè)的龍頭，而9成公司由于供應鏈問(wèn)題影響到生產(chǎn)。所以俄烏戰爭對歐洲來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的代價(jià)，尤其是德國，現在整體經(jīng)濟的絕對水平和相對于歐元區的水平都比較弱。這是宏觀(guān)基本層面的問(wèn)題。

利率上升，歐洲金融機構銀行存在潛在性風(fēng)險

歐洲層面上今年還有第二個(gè)問(wèn)題，美國利率的上升，帶來(lái)了金融市場(chǎng)的不確定性。

此前歐洲市場(chǎng)上一直有傳言，一些大的金融機構銀行在利率上升的過(guò)程中可能會(huì )有潛在的風(fēng)險。

從數據上看我們會(huì )發(fā)現，盡管現在歐洲的金融機構整體的杠桿率比次貸危機之前的雷曼、貝爾斯特還要低不少，但是歐洲一部分銀行在當前的衍生品市場(chǎng)上，持有衍生品的賬面規模跟它資本之間的比值差不多達到了300倍。

換句話(huà)，這些衍生品（主要是利率和外匯衍生品）一旦出現利率上升，出現博弈，金融機構所持有的這塊資產(chǎn)，要么是出現對手方的風(fēng)險，或者出現一個(gè)方向性風(fēng)險時(shí)，這個(gè)時(shí)候對于這些機構來(lái)講，潛在的都是有一個(gè)很大的不確定性的。

當前我們可以看到，這種利率的上升在一年左右非常短的時(shí)間，出現幾百bp利率的上升，對歐洲的金融機構會(huì )產(chǎn)生什么樣的影響？對賣(mài)方的投資銀行會(huì )產(chǎn)生什么樣的影響？我們依然需要持續關(guān)注。

英國養老金危機或非個(gè)案，歐洲這個(gè)冬天會(huì )很“冷”

另外一方面，英國的養老金最近出現了比較大的問(wèn)題，這個(gè)事情背后的邏輯也很簡(jiǎn)單。

在2008年之后，由于全球經(jīng)濟都不景氣，所以發(fā)達國家尤其是歐洲、英國、美國整體采用了寬松的貨幣政策，甚至在中間有一段時(shí)間還曾提出MMT（現代貨幣理論），什么意思？

是說(shuō)貨幣的放松不會(huì )導致通脹，而是導致資金變得非常便宜，這對實(shí)體經(jīng)濟來(lái)講當然是一件好事，但是這種偏低利率，對于金融機構，尤其是養老類(lèi)金融機構來(lái)講是一個(gè)巨大壓力。

英國有大量管理養老金的資金規模，而且英國有很多養老金是預期收益型，當養老金產(chǎn)品發(fā)出來(lái)的時(shí)候，其負債成本，即中長(cháng)期給持有人的投資回報率其實(shí)是鎖定的。

這樣的產(chǎn)品在過(guò)去十幾年處在低利率環(huán)境下，會(huì )發(fā)生什么樣的變化呢？在投資一些固定收益類(lèi)的資產(chǎn)時(shí)，越來(lái)越?jīng)]有辦法滿(mǎn)足投資收益率的要求。

如果金融機構每年要付出的投資回報率為3%或者4%，但是由于貨幣政策的寬松和債券價(jià)格的上升，收益率一直徘徊在1%到2%，甚至在歐洲很長(cháng)一段時(shí)間，它的利率水平可能就只有負的。

德國很長(cháng)一段時(shí)間利率是負，在這種情況下，這些金融機構就必須想辦法把這塊額外的收益給做出來(lái)。

其中一個(gè)選擇是通過(guò)利率互換（IRS），簡(jiǎn)單講就是這些養老金機構和其他金融機構進(jìn)行約定持有利率互換中固定收益的部分，比方約定對方會(huì )給英國養老金每年4%的回報，那么英國養老金會(huì )給對方的好處是什么？就是市場(chǎng)的利率是多少，英國養老金每年就給對方多少利率的回報。

在前幾年，當利率很低，比方市場(chǎng)的利率只有1%時(shí)，英國養老金每年就能賺其中三個(gè)點(diǎn)的價(jià)差。但是今年全球利率的上升，導致它要支付的利率開(kāi)始快速飆升，同時(shí)它從對方拿到的利率的絕對水平是約定好固定不變的，所以就導致今年很多養老金會(huì )面臨潛在的虧損。

而且在虧損的同時(shí)，由于IRS本身是帶杠桿的，是一個(gè)保證金交易，一旦當債券的收益率上升到一定程度以后，這些養老金就被迫必須要籌錢(qián)來(lái)補充保證金。

對于很多長(cháng)期投資機構來(lái)講，它手中流動(dòng)性最好的資產(chǎn)是債券，所以它必須把債券賣(mài)出去，來(lái)籌措流動(dòng)性，補充保證金，但是一旦賣(mài)出債券，債券的價(jià)格下跌、利率上升，就進(jìn)一步形成一個(gè)惡性循環(huán)。

在這種情況下，由于歐美低利率的政策已經(jīng)延續了超過(guò)10年，所以我們認為英國養老金的問(wèn)題可能不是個(gè)案，只不過(guò)英國養老金問(wèn)題現在被暴露出來(lái)了。

從后期的情況來(lái)看，我們暫時(shí)還看不到全球利率快速下行的契機，這些相關(guān)金融機構問(wèn)題的暴露，我覺(jué)得可能才剛剛開(kāi)始。

所以從金融市場(chǎng)的情況來(lái)看，我們覺(jué)得對于歐洲的金融機構來(lái)講，冬天可能會(huì )很冷。

一方面冬天是使用能源需求較強的季節；另一方面，俄烏戰爭似乎短期內還沒(méi)有塵埃落定的跡象，而同時(shí)隨著(zhù)英國養老金開(kāi)始爆出一些流動(dòng)性問(wèn)題，可能金融市場(chǎng)對于歐洲金融體系潛在風(fēng)險的關(guān)注度會(huì )上升，風(fēng)險有可能會(huì )進(jìn)入到一個(gè)加速自我實(shí)現的階段。

所以如果去看最近一段時(shí)間，歐洲的債券，無(wú)論是投資級債券，還是垃圾債的CDS都出現了快速跳升，顯示投資者正預期歐洲整體金融系統風(fēng)險正在快速上升，這是一個(gè)我覺(jué)得可能需要密切關(guān)注的情況。在金融相對比較動(dòng)蕩的環(huán)境之下，要預期接下來(lái)歐洲經(jīng)濟很快企穩回升，還是很難的。

美國：

美國衰退風(fēng)險仍然高企，看這個(gè)指標

那么這是歐洲的情況，美國的情況怎么樣？

從現在的情況來(lái)看，至少從金融機構所反映出對美國基本面的判斷，就兩個(gè)字衰退。

給大家看下十年前美國國債10年減2年的收益率利差，期限利差是市場(chǎng)上非常重要預期美國經(jīng)濟是否會(huì )衰退的指標，很多人認為有一點(diǎn)玄學(xué)，債券的長(cháng)端去減去短端減出一個(gè)利差，為什么一定會(huì )預示著(zhù)美國經(jīng)濟衰退？

有兩點(diǎn)可以回答，第一，90年代初的儲貸危機，2000年IT泡沫的破滅，2007、2008年次貸危機之前，美債收益率曲線(xiàn)都曾出現持續較長(cháng)期的曲線(xiàn)反轉（如圖），這是從歷史數據上講。

第二，從邏輯層面上講，為什么10年前2年期美債收益率一旦出現轉負，會(huì )預示美國經(jīng)濟會(huì )衰退。

我們知曉，美國是一個(gè)金融化程度非常高的經(jīng)濟體，這意味著(zhù)什么？

金融有一個(gè)特征是借短投長(cháng)，比方很多銀行的儲蓄拿的是居民的活期存款，但是資產(chǎn)端他拿了這個(gè)錢(qián)以后，他出去借貸給企業(yè)的是比較長(cháng)期的資金，所以對于金融體系來(lái)講，它有一個(gè)非常重要的的功能是期限的錯配。

而一旦當短端跟長(cháng)端的收益率反轉之后，它會(huì )帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題，（由于短端利率更多是金融機構的成本）金融機構的成本開(kāi)始高于金融機構的資產(chǎn)端收益。如果他貸一筆虧一筆，投一筆虧一筆，金融機構是不可接受的。

那么金融機構可能會(huì )賣(mài)出它的資產(chǎn)，這會(huì )帶來(lái)很多資產(chǎn)價(jià)格的下跌，或金融機構在此過(guò)程中由于持續虧損可能出現系統性風(fēng)險。

所以從這個(gè)角度來(lái)講，在進(jìn)入2022年后，美國國債收益率曲線(xiàn)持續倒掛且絕對水平也不低的情況至少反映出美國衰退的風(fēng)險較高。而導致美國衰退最主要的一個(gè)不確定性就是美聯(lián)儲的貨幣政策，不斷提升利率，去抑制通脹水平。

現在市場(chǎng)預期短期通脹開(kāi)始有所回落，未來(lái)三次美聯(lián)儲會(huì )議可能持續加息，這意味著(zhù)利率水平可能持續抬升至4%-4.5%，可能是美聯(lián)儲利率中期的頂部。如果這種情況發(fā)生了，則前面所說(shuō)的資金成本上升，金融機構承壓，收益率曲線(xiàn)倒掛等問(wèn)題會(huì )進(jìn)一步惡化。

美國大金融機構的風(fēng)險可能比歐洲銀行還大

此外，我們前面講到利率的上升，除了對于歐洲的銀行產(chǎn)生沖擊之外，事實(shí)上它也會(huì )對美國的金融機構產(chǎn)生沖擊。



如圖，紅色的這兩個(gè)點(diǎn)分別代表的是2007年08年的貝爾斯登和雷曼，橫軸是各個(gè)銀行持有衍生品的規模除以總資本，近似杠桿率的概念，縱軸是相關(guān)銀行持有的衍生品在全球的占比。

這張圖上越往上表明這家金融機構在全球衍生品上面，它的頭寸越大，越往右，說(shuō)明這家金融機構它的杠桿越高，在中間下面中間比較小的點(diǎn)，是歐洲的瑞信銀行。

但是如果去看紅色箭頭指向的美國高盛這些大金融機構，無(wú)論從衍生品規模，還是杠桿率來(lái)看，都比剛才討論的歐洲這些銀行風(fēng)險更大。

需要注意的一件事情，2007年08年次貸危機的爆發(fā)初期，一開(kāi)始爆掉的也并不是杠桿率最高規模最大的雷曼，而是當時(shí)杠桿率相對還低一點(diǎn)的貝爾斯登，金融風(fēng)險經(jīng)常是會(huì )從規模相對較小的比較脆弱的主體開(kāi)始暴露。

所以利率上升過(guò)程中，除了要關(guān)心歐洲金融機構會(huì )不會(huì )出風(fēng)險外，美國的金融機構在經(jīng)歷十幾年低利率之后，突然之間在過(guò)去的12~24個(gè)月利率快速上升的過(guò)程中是不是還會(huì )有一些風(fēng)險，也是值得我們去關(guān)注。

美國地緣層面壓力也較大

此外還有一個(gè)問(wèn)題，美國地緣層面上壓力也比較大，市場(chǎng)對于明年美國通貨膨脹回落的預期中非常重要的一點(diǎn)是，今年六七月份后，能源價(jià)格開(kāi)始從頂部逐漸回落，但是最近opec+對外宣布減產(chǎn)200萬(wàn)桶/每天，這對于美國是重大的地緣和外交的打擊。

因為正好美國要進(jìn)行中期選舉，很多人認為美國需要中東，需要opec+在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)能進(jìn)一步提升產(chǎn)量來(lái)把通脹壓下去，幫助拜登和民主黨進(jìn)行選舉，而現在的情況似乎并沒(méi)有得到這個(gè)成果。

那么整個(gè)冬天的通脹，包括后期通脹回落的速度可能都會(huì )弱于預期，這會(huì )對未來(lái)階段美國貨幣政策寬松節奏產(chǎn)生不利的影響。

所以綜合來(lái)看，我們認為無(wú)論是美國還是歐洲，接下來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟增長(cháng)的前景可能都是一波三折的。

中國：

中國和亞洲新興市場(chǎng)是為數不多明年經(jīng)濟比今年好的地區

接下來(lái)我們來(lái)談中國。

當前經(jīng)濟絕對水平相對還不低，比今年三四月要好，在一系列政策推動(dòng)下，政府基建類(lèi)項目近期也有比較明顯的啟動(dòng)，新增居民中長(cháng)期貸款也在八九月出現了一定的改善，反映在投資端，一方面，今年基礎設施投資疊加上部分制造業(yè)投資是今年整體固定資產(chǎn)投資的一個(gè)最主要正面推動(dòng)。

另外一方面，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的壓力也有一定的緩解；同時(shí)從中微觀(guān)數據上看，基礎設施建設相關(guān)的產(chǎn)品，它的開(kāi)工率也開(kāi)始有比較明顯的回升。

所以總體來(lái)看，現在公共部門(mén)的需求正在快速恢復，有助于經(jīng)濟短期企穩；當然另一方面，從后期情況看，企業(yè)調研數據也反映其最近銷(xiāo)售的預期在逐漸改善，盡管現在絕對的水平還比較低，但是企業(yè)的銷(xiāo)售在最近有一些緩慢改善并且存在止跌回升的情況。

但是如果我們去看企業(yè)對于成本端的預期還是比較悲觀(guān)，成本端的壓力依然存在。所以從后期的情況看，政策如何有效的緩解或者降低企業(yè)的成本可能是后期非常重要的一個(gè)看點(diǎn)。

但另外一點(diǎn)，也有一個(gè)正面跡象是什么？

歐洲今年因為能源問(wèn)題承擔了比較大的壓力，尤其是在制造業(yè)端，德國原來(lái)很多行業(yè)的生產(chǎn)是全球的龍頭。從今年的情況來(lái)看，它逐漸從全球很多產(chǎn)品的凈出口國變成了全球很多產(chǎn)品的逆差國。

但是如果看它整個(gè)的逆差主要是對誰(shuí)產(chǎn)生的，從數據上會(huì )發(fā)現今年德國最主要的逆差的增量貢獻來(lái)自于中國。

換句話(huà)說(shuō)，原來(lái)有很多產(chǎn)品，比如德國的化工品，機械電子類(lèi)產(chǎn)品，原來(lái)中國是從它那里買(mǎi)的，現在來(lái)看，就是轉過(guò)頭來(lái)變成了他向中國購買(mǎi)的情況。這在一定程度上反映了歐洲能源價(jià)格的上升，使得制造業(yè)的競爭力比以前明顯弱化。

而相對來(lái)講，今年中國的成本端比較穩定，今年大家在討論美國、歐洲的通脹，但是國內通脹的壓力是回落的。所以在這樣的情況下，制造業(yè)企業(yè)的國際競爭力有效提升，一定程度上緩解了國內的企業(yè)，尤其是出口類(lèi)的制造類(lèi)企業(yè)的生存環(huán)境。

未來(lái)一部分市場(chǎng)份額一旦被中國企業(yè)拿下之后，可能對于中長(cháng)期的這些行業(yè)，它的國際競爭格局可能將被進(jìn)一步打開(kāi)。

此外還有一點(diǎn)就是政策的空間問(wèn)題，我們前面提到由于通脹的問(wèn)題，導致美國和歐洲在當前的政策想松，卻松不了。

但是再看中國，相對來(lái)講，PPI在未來(lái)的半年到大半年的時(shí)間里面，可能還會(huì )保持在一個(gè)相對比較低的水平。從CPI的角度來(lái)講，可能在明年的年初會(huì )因為基數效應有一個(gè)小高峰，但是這個(gè)小高峰可能也很難超過(guò)3%。

所以在這樣的情況下，就意味著(zhù)通過(guò)貨幣政策和財政政策的放松拉動(dòng)需求是具備條件的。

當然另外還有非常重要的一點(diǎn)，就是在當前的情況下，隨著(zhù)過(guò)去幾年政策推動(dòng)，經(jīng)濟企穩，但同時(shí)整體的宏觀(guān)杠桿率也有一定的上升。

而要給企業(yè)和各個(gè)主體降成本，降低現有主體存量債務(wù)的付息成本，就是一個(gè)非常重要的抓手。

從這個(gè)角度來(lái)講，通過(guò)貨幣政策的寬松，以及利率的下降，讓企業(yè)在經(jīng)營(yíng)壓力存在的情況下，降低其債務(wù)維系成本及債務(wù)付息成本，就是一個(gè)實(shí)實(shí)在在能緩解企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力的舉措。

所以，我覺(jué)得明年整個(gè)流動(dòng)性的環(huán)境應該還是會(huì )繼續寬松的。

并結合前面所講的內容綜合來(lái)看，最近國際貨幣基金組織對于2023年經(jīng)濟增長(cháng)的預期，我們就不難理解為什么在今年10月預測的明年經(jīng)濟增長(cháng)中，最亮眼的是在亞洲的新興市場(chǎng)，也就是中國這條線(xiàn)上。（表格中最右邊的這一排）

所以從這個(gè)角度來(lái)講，雖然大家現在感覺(jué)中國的經(jīng)濟似乎沒(méi)有像以前那么熱，但是如果進(jìn)行橫向比較，就會(huì )發(fā)現在很多經(jīng)濟體明年的經(jīng)濟可能都弱于今年的情況下，可能中國和整個(gè)亞洲新興市場(chǎng)會(huì )是為數不多的明年經(jīng)濟增長(cháng)比今年強的地區，所以我們還是應該對經(jīng)濟保持信心。

金融市場(chǎng)：

海外金融風(fēng)險仍保持高位，印度、印尼成資本市場(chǎng)最大贏(yíng)家

對于金融市場(chǎng)我談幾點(diǎn)看法：

首先從海外市場(chǎng)來(lái)看，接下來(lái)一段時(shí)間整個(gè)海外市場(chǎng)的金融風(fēng)險和波動(dòng)率會(huì )保持在高位，無(wú)論是歐元的波動(dòng)率指數，還是納斯達克綜合指數，各個(gè)指標都顯示當前市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率比較高，潛在的風(fēng)險也較大。

當然短期之內確實(shí)有很多的投資者在講，美股有了這么長(cháng)一段時(shí)間的調整之后，有沒(méi)有可能已經(jīng)調整到位了？

從期貨市場(chǎng)和期權市場(chǎng)情況來(lái)看，最近一段時(shí)間去賭美股可能已經(jīng)見(jiàn)底的投資者還不少，市場(chǎng)的看漲期權和看跌期權的比值達到了一個(gè)超季節性規律的高位，這都顯示市場(chǎng)開(kāi)始去投機，說(shuō)美股是不是見(jiàn)底了。

但是從另外一些指標，至少從市場(chǎng)層面上去看，當前市場(chǎng)反映出來(lái)對于美國的經(jīng)濟增長(cháng)以及成長(cháng)股的估值存在很高的溢價(jià)。

這里反映出來(lái)的現象是，市場(chǎng)預期在歐洲發(fā)生戰爭時(shí)，美國將重現一戰二戰的“漁利”，但美國居民資產(chǎn)負債表的惡化，包括因勞動(dòng)力問(wèn)題將會(huì )使通脹在一段時(shí)間內保持高位，都將導致美國的經(jīng)濟恢復比市場(chǎng)預期要弱。

因此，談美股現在到了底部，可能還為時(shí)過(guò)早。

反過(guò)來(lái)說(shuō)，有些經(jīng)濟體我們可以重視，從市場(chǎng)投資者來(lái)講，今年在全球資本市場(chǎng)里誰(shuí)是最大的贏(yíng)家，是印度、印尼。

一方面這些經(jīng)濟體沒(méi)有受到俄烏戰爭的太大沖擊，同時(shí)今年的疫情也未對其經(jīng)濟產(chǎn)生巨大的沖擊，這些經(jīng)濟體的結構性?xún)?yōu)勢將繼續顯現，并且從明年的情況來(lái)看，相關(guān)經(jīng)濟體的表現依然會(huì )不錯。

A股調整已充分，過(guò)度悲觀(guān)沒(méi)有必要，從這些板塊尋找機會(huì )

同時(shí)，A股市場(chǎng)在今年的調整比較充分，A股的整體估值已經(jīng)處在一個(gè)比較低的位置，我們應該用一種比較積極的心態(tài)來(lái)看。

如果我們去看市場(chǎng)的風(fēng)險厭惡情緒，似乎也達到了一個(gè)比較高的水平。

A股的股指期權的持倉，一般應該呈現出年初低、年末高的季節性。但是今年對于股指期權的持倉在最近幾個(gè)月持續下滑，意味著(zhù)投資者對于風(fēng)險的厭惡情緒可能也達到了極致。

俗話(huà)說(shuō)物極必反，日中則已，月滿(mǎn)則虧，在市場(chǎng)已經(jīng)對經(jīng)濟或金融市場(chǎng)已經(jīng)是極度悲觀(guān)的情況下，過(guò)度的悲觀(guān)反而沒(méi)有必要。

如果考慮明年經(jīng)濟的增長(cháng)，中國可能是為數不多的經(jīng)濟增速反彈的經(jīng)濟體，積極的尋找機會(huì )，才是在這個(gè)點(diǎn)上對于投資來(lái)講比較好的一種形態(tài)。

所以從這個(gè)角度去看，找機會(huì )去哪里去找，還是要回到這次大會(huì )。

從數據上看，有一大批板塊當前TTM的估值已處在歷史上非常低的水平，但是相關(guān)的這些板塊是否一定都沒(méi)有機會(huì )？這次大會(huì )談到了發(fā)展與安全，同時(shí)在發(fā)展中還談到了需求側。

那么如果后續有能夠調控需求側的政策，一種是刺激消費，另一種是刺激基建，那么A股市場(chǎng)將近40%的板塊現在估值處在歷史底部或者底部附近的這些板塊，是不是一定都沒(méi)有機會(huì )？

我認為在這些相關(guān)板塊里面去尋找潛在的投資機會(huì )，才是這個(gè)點(diǎn)上比較好的投資思路。

總結

總結下今天的匯報內容，從宏觀(guān)層面上來(lái)講，相對于其他的經(jīng)濟體，明年我們應該有信心。

雖然今年中國經(jīng)濟比較弱，但是從全球橫向比較看，明年中國以及周邊亞洲的新興經(jīng)濟體，可能是經(jīng)濟增長(cháng)前景最好的一個(gè)區域。

在這樣的情況下，尤其是A股在前期已是市場(chǎng)極度悲觀(guān)的情況之下，過(guò)度的悲觀(guān)沒(méi)有必要，反而是沿著(zhù)發(fā)展和安全這兩條線(xiàn)，去尋找前期被錯殺的一些投資標的，才是現在比較合適的策略。

更多大佬觀(guān)點(diǎn)請關(guān)注↓↓↓

來(lái)源：投資作業(yè)本，作者王麗 褚倩

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞： 金融機構 金融市場(chǎng) 經(jīng)濟增長(cháng)