盡管美國(guó)9月核心CPI通脹意外升至40年最高，美股在周四還是上演了驚天大反轉(zhuǎn)。道指從日低暴漲近1500點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)從日低反彈5.6%，創(chuàng)2020年3月25日以來(lái)最大盤(pán)中波動(dòng)。

分析人士普遍將美股昨日表現(xiàn)成為“熔漲行情”（melt-up），即短期內(nèi)形成超強(qiáng)的利多主流偏見(jiàn)，新入場(chǎng)的多頭蜂擁而至，被套住的空頭急忙平掉空倉(cāng)，推動(dòng)大盤(pán)指數(shù)爆發(fā)式越漲越高。

但高盛等主流投行仍懷疑這場(chǎng)反彈的持久度，只是將如此巨幅的谷底反轉(zhuǎn)，視為過(guò)去和未來(lái)諸多熊市反彈中的一個(gè)，并警告投資者美股熊市尚未觸底，“這是一場(chǎng)應(yīng)逢高賣(mài)出的熊市反彈”。

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高盛交易員、多資產(chǎn)平臺(tái)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的副總裁Michael Nocerino指出，周四股市大反轉(zhuǎn)更多借力于“激進(jìn)的宏觀空頭回補(bǔ)”，其機(jī)構(gòu)客戶在美股企業(yè)三季報(bào)全面展開(kāi)之前活動(dòng)水平維持低位：

“我們交易臺(tái)的活動(dòng)水平雖然活躍，其實(shí)與當(dāng)日爆炸式的交易量水平不匹配。我們沒(méi)有看到握有大量現(xiàn)金的純做多基金大舉買(mǎi)入。

對(duì)沖基金在收盤(pán)時(shí)有10%的買(mǎi)入偏斜（buy skew），貢獻(xiàn)一定買(mǎi)盤(pán)，但對(duì)反彈真正起到助力作用的是創(chuàng)紀(jì)錄的ETF交易量，某一時(shí)刻占全場(chǎng)交易量的44%，收盤(pán)時(shí)交易量也接近歷史高位。

全天上漲邏輯是激進(jìn)的宏觀空頭回補(bǔ)，實(shí)際的倉(cāng)位卻很輕。一般在這種先跌隨后暴漲的日子里，高盛風(fēng)險(xiǎn)更大的一籃子股票指數(shù)理應(yīng)跑贏大盤(pán)，實(shí)際情況卻不是這樣：尚未盈利的科技股指數(shù)跌0.87%、昂貴的軟件股指數(shù)跌0.55%。這表明昨日深跌后暴漲的趨勢(shì)是值得懷疑的?！?/p>

另一位高盛交易員John Flood也認(rèn)同這一結(jié)論，即周四的大部分買(mǎi)盤(pán)是“集中在宏觀產(chǎn)品的空頭回補(bǔ)，這些空倉(cāng)被平掉了”，特別是來(lái)自對(duì)沖基金的空頭回補(bǔ)行動(dòng)較為迅猛。同時(shí)，純做多基金在大規(guī)模賣(mài)出與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)的個(gè)股和周期股，科技和材料股被拋售的趨勢(shì)比較顯眼。

這些都表明，主動(dòng)持倉(cāng)買(mǎi)入的機(jī)構(gòu)投資者尚未大舉入場(chǎng)，他們還坐擁超過(guò)2300億美元的現(xiàn)金袖手旁觀，昨日盤(pán)中暴漲是空頭回補(bǔ)的技術(shù)因素推動(dòng)，令周四成為“又一場(chǎng)應(yīng)逢高賣(mài)出的熊市反彈”。

華爾街見(jiàn)聞曾提到，對(duì)于這次股市過(guò)山車(chē)走勢(shì)的原因，市場(chǎng)猜測(cè)是：跌破了一個(gè)關(guān)鍵支撐位？看跌期權(quán)拋售？還是市場(chǎng)機(jī)制的關(guān)系？反正一定不是基本面。

上述高盛交易員也稱(chēng)，追隨趨勢(shì)而動(dòng)的CTA策略在標(biāo)普500指數(shù)升破3900點(diǎn)之前不會(huì)成為大規(guī)模買(mǎi)家，以往撐市的企業(yè)股票回購(gòu)在10月25日之前處于靜默區(qū)窗口，都令這輪反彈難以持久。

截至本周初，加拿大皇家銀行RBC的調(diào)查顯示，投資者持有約250億美元的美股期貨凈多頭頭寸，而今年夏天的凈多頭頭寸曾接近2500億美元，至少創(chuàng)2006年以來(lái)最高。這等于凈多頭頭寸現(xiàn)在僅剩幾個(gè)月前的1/10，與2008-2009年金融危機(jī)之前的水平差不多了。

同時(shí)，美國(guó)銀行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，管理數(shù)萬(wàn)億美元股票基金的投資組合經(jīng)理持有約6.1%的現(xiàn)金，是現(xiàn)金持有量的歷史范圍高端。這意味著，投資者可能已經(jīng)完成了大部分拋售，握有大量現(xiàn)金確實(shí)是未來(lái)反彈的契機(jī)。美國(guó)銀行將專(zhuān)業(yè)人士的現(xiàn)金持有量超過(guò)5%視為市場(chǎng)“買(mǎi)入信號(hào)”。

但盡管周四從年內(nèi)新低反彈，標(biāo)普500指數(shù)仍低于10月的峰值，當(dāng)前熊市出現(xiàn)過(guò)多次短暫反彈，每一次都只能觸及“更低的高點(diǎn)”，這證明美股在通脹依然過(guò)高、美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持暴力加息，以及債市收益率屢創(chuàng)新高的復(fù)雜背景中，尚未回到長(zhǎng)期的上漲趨勢(shì)中。

獨(dú)立顧問(wèn)聯(lián)盟的首席投資官Chris Zaccarelli指出，在非常高的通脹以及美聯(lián)儲(chǔ)將比以往任何時(shí)候都更加鷹派的預(yù)期下，美股很難建立可持續(xù)的反彈，通脹未降就不太可能出現(xiàn)新的牛市。

Miller Tabak & Co. 首席市場(chǎng)策略師Matt Maley也稱(chēng)，CPI數(shù)據(jù)公布后，有很多人準(zhǔn)備好了大幅下跌，以至于當(dāng)沒(méi)有看到任何下行趨勢(shì)時(shí)，賣(mài)空者恐慌并開(kāi)始買(mǎi)入（以回補(bǔ)空頭），促成市場(chǎng)大漲：

“在股市（估值）變得便宜之前，熊市不會(huì)觸底。由于未來(lái)幾周和幾個(gè)月的企業(yè)財(cái)報(bào)很可能會(huì)下降，這個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)在一點(diǎn)也不便宜?！?/p>

媒體統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)盡管今年市值蒸發(fā)了15萬(wàn)億美元，其市盈率仍為17.3倍，高于之前所有11個(gè)熊市周期的谷底估值。

也就是說(shuō)，如果美股在此處觸底，這輪熊市的底部位將是自1950年代以來(lái)最昂貴的。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，美股現(xiàn)在也尚未觸底，昨日反彈只是曇花一現(xiàn)。

果然，周五美股集體高開(kāi)低走、重返跌勢(shì)，道指跌約1%，標(biāo)普大盤(pán)跌1.7%，納指和羅素小盤(pán)股跌超2%。

華爾街的共識(shí)觀點(diǎn)是，“劇烈波動(dòng)”是2022年股市的標(biāo)志。由于很難猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑和對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，自1月起，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)六次出現(xiàn)當(dāng)日盤(pán)中大幅反轉(zhuǎn)2%，有望迎來(lái)2008年金融危機(jī)來(lái)最瘋狂的一年。

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關(guān)鍵詞： 空頭回補(bǔ) 多頭頭寸 沒(méi)有看到