報道:日本10年期國債“多日連續(xù)無成交”之迷
(相關資料圖)
日本央行(正式名稱:日本銀行, Bank of Japan, 簡稱“日銀”)的動向影響全球金融市場,值得投資者關注。
截至2022年10月12日、日本最新發(fā)行的10年期國債連續(xù)4個交易日在日本相互證券中未能實現(xiàn)成交,為歷史上首次。10年期之外,同為收益率曲線控制政策(YCC, Yield Curve Control)“管轄”范圍內的5年期國債也連續(xù)多個交易日在日本相互證券中未能實現(xiàn)成交,本篇報告就此事件展開解析。
問1:何為日本相互證券?? 答:權威的債券交易平臺
問2:過去3個交易日在日本相互證券之外是否有10年期國債交易成立?答:有、場外交易有成立
問3:導致日本相互證券的交易平臺中10年國債交易不成立的原因何在?答:日本央行的貨幣政策扭曲了市場
日本央行目前正在采用收益率曲線控制政策(YCC, Yield Curve Control)為其貨幣政策核心,規(guī)定短端利率在-0.1%附近、10年利率在0%附近(上下波動范圍為±0.25%),日本10年國債的利率上限被規(guī)定在0.25%的位置。當10年國債利率高于0.25%的上限時,日本央行會以0.25%為價格去無限量購買10年國債,以達到將10年利率壓低至0.25%以下的目的。發(fā)達國家之間的債券相關性較高,在全球利率上行的當下,日債利率也在面對較大的上行壓力,頻繁觸及0.25%的上限,在此背景之下日本央行頻繁實施固定利率無限量購債操作從而遏制10年利率的上行(圖表1)。在9月14日-10月11日之間的18個日本的交易日當中有13個交易日,日本央行都實施了固定利率無限量購債操作。在全球利率上行的背景之下,日本10年國債受YCC影響,利率依然被維持在低位,從價格的角度來說處于估值偏貴,10年期的日元互換利率定價在0.50%附近(圖表1)。民間金融機構當中想要買入該“估值偏貴”的10年國債的交易商較少,而日本央行愿意以“估值偏貴”的價格去無限量買入10年國債,因此大部分賣家都同日本央行完成了交易,從而導致以民間金融機構為主的交易平臺上的交易無法成立。同在YCC管轄范圍內的5年期國債未能成交的原因也同10年期相同。今年全球利率上行壓力較大,為了將日本10年利率控制在0.25%的上限以內,日本央行對10年期國債進行了大量購債,從圖表2可以發(fā)現(xiàn)日本央行對10年期國債的持有率平均高達70%以上,此舉對市場帶來了扭曲,造成了日本債券流動性的緊縮,日本債券市場流動性壓力指數(shù)達到了2011年以來的高位(圖表3)。
問4:日本相互證券上的10年國債無成交還會再持續(xù)下去嗎?答:我們認為還會頻繁出現(xiàn)無成交的交易日
基于上述的背景與原因,我們認為日本相互證券上10年國債想要實現(xiàn)交易成立,需要實現(xiàn)①美債利率的下行,進而帶動日債10年利率下行并低于0.25%的上限,屆時日本央行的影響會有所減少、市場相對自由;或②日本央行上調10年國債利率上限,由0.25%上調至0.50%以上。但如果日本央行上調10年國債的利率上限,則會被市場認作鷹派信號,這與日本央行希望通過超寬松的貨幣政策實現(xiàn)需求拉動型通脹的理念有所不符??傮w而言我們認為上述的兩種假設在短期內都實現(xiàn)難度較大,今后日本相互證券上的10年國債無成交可能還會頻繁出現(xiàn)。
問5:該事件會帶來什么樣的影響?答:短期對貨幣政策制約有限,長期或有損日本債券市場健全性
本文作者:中金丁瑞、李劉陽、張文朗,來源:中金點睛,原文標題:《中金看日銀#8:日本10年期國債“多日連續(xù)無成交”之迷》